利差交易对全球股市的影响(下)

　　平安期货罗俊江

　　就目前来说，利差交易还难以对中国的金融市场造成太大的影响，毕竟人民币还不能自由兑换。利差交易的投机资金只能通过地下渠道进入中国市场，股票市场中QFII的资金额度对于中国的市场还是有限的。

　　虽然利差交易还不能直接影响到中国股市，但是国际股票市场与中国股票市场的联动性开始增强，倘若国际股票市场中出现恐慌性抛售，中国的投资者的信心也会受到打击而出现恐慌性抛售。

　　例如著名的2007年2月27日的“黑色星期二”前夕，恰逢日本央行宣布加息25个基点，将隔夜贷款利率上调至0.5%，并表示日本还将会继续提高息口来遏制国际炒家的借款行为。日本不再充当低利率甚至零利率“借款机”角色，迫使大量借贷日元的国际投资机构必须平仓，回笼资金，而在已经高企的股市面前，这类资金的撤出已经有了足够的利润空间。另外，美国的次贷危机对中国的影响甚小，但是在环球股市暴跌的情况下，2008年1月22日的沪深300指数也难逃一劫。

　　利差交易的活跃，资金量的日渐庞大，使其成为股市上升的重要动力。当美元/日元汇率上升时，股市通常都处于上升轨道中，但是有时候这种汇率变化不太明显。这样的情况说明，国际投机机构正从日本借入日元然后在外汇市场大量抛售以转换为投机目标国的货币，所以外汇市场上日元泛滥令日元走弱。此时，投机机构不但能赚取股市上行的利润，日元贬值也令他们产生汇兑利润，实际上构成了一个良性循环，吸引更多的投机资本进入。这时候股市的下行风险较小，即系统风险较小。

　　利差交易在促进市场上升的同时也会令其加速下跌。当美元/日元汇率下跌时，股市一般会出现急跌，这是由于投机资本为了减低汇率风险在股票市场上大量平仓，锁定利润，并抽走资金回到日本对日元头寸进行平仓。在这种情况下，美元/日元汇率下跌一般较急速，这是恶性循环的结果。市场一旦开始出现利差交易的平仓，股市风险和汇兑风险便一起构成投机机构的风险，令投机机构风险迅速扩大，迫使他们迅速平仓，锁定利润。

　　利差交易增加了股票市场的波动性，我们必须防范由此带来的风险。我们对恒生指数和标普500指数的分析可以看出，汇率变动通常都先于股市的变动，一般汇率都于股市阶段见顶前10-20天开始转向，说明投机资本已经开始撤出市场。这给了我们做出判断的时间，我们应该在美元/日元汇率转向时更加注意资金流动带来的系统风险，做出适当的对冲。

　　即将推出的沪深300指数期货也为我们提供了一个成本低廉的对冲工具。去年底发行的主要投资香港市场的4个QDII基金在香港伤亡惨重，恰逢他们建仓时期与美元/日元汇率急升的时段不谋而合，最后成为了投机机构的获利工具。倘若他们能利用衍生工具及时对冲系统风险，便能减少损失。