麦格理商品日评3：基金属价格预期改变(2)

　　镍得到中国边际成本增加的支撑

　　镍价自07年年中暴跌后，最近几个月稳定在25000-30000美元/吨(11.35-13.6美元/磅)区间。镍价的暴跌紧随着全球不锈钢产量的大幅下降(不锈钢占到镍总消费的三分之二)。在07年的后六个月，我们估计全球不锈钢产量同比下降8.5%，奥氏体不锈钢(含镍)产量异常同比下降15%。

　　本季度不锈钢产量出现少量恢复，特别是在欧洲，但全球产量可能仍同比下降5%。然而，来自不锈钢市场的报道称08年2季度欧洲和大部分亚洲地区的情况看起来会好一点。另一可能不久就支撑镍需求的因素是铬铁短缺不断增加，产量从低镍和不含镍不锈钢上重新返回到高镍等级不锈钢上。

　　在南非电力供应中断之后(南非占了全球铬铁供应的55%)，南非一铬铁生产商通知它的欧洲客户称它在4月-6月的季度中仅能交付合同供量的85%。

　　最近几年不锈钢产量从标准的含镍300系列不锈钢转移到低镍(200系列不锈钢，含锰)和不含镍不锈钢(400系列)上了。所有品级均含铬14-18%，但200和400系列不锈钢铬含量的约85-90%来自初级铬铁，而仅仅10-15%来在再循环废料。相反，300系列不锈钢的50%的铬来在再循环镍-铬废料。如果铬铁成为制约因素，那些自生产富含镍品级不锈钢转移出去的生产商将不得不再折回头。直到现在，不锈钢废料的供应(含18%的铬和8%的镍)仍非常充足。

　　我们认为未来几个季度，随着不锈钢生产逐渐恢复，镍需求将以超过预期的速度增加。

　　最近几个月镍价不寻常的稳定在如此历史低位表明镍生产的边际成本目前在25000-30000美元/吨区间。所谓 的中国含镍生铁产量(从两年前的0增加到07年的约9万吨)约占全球总供应的约6%。虽然有自高品级矿石中生产含镍生铁的趋势(最终将降低收支相抵成本至18000-22000美元/吨区间)，大部分已有产量仍来自成本更高的鼓风炉。

　　最近中国煤炭开采和天气问题导致焦炭短缺，焦炭价格激升对含镍生铁成本产生短期向上压力。我们认为焦炭价格仍保持顽强的上涨动能。然而，更重要的是焦炭的可得性。已经有报道称传统鼓风炉钢材生产商的焦炭供应正成为导致生铁生产中断的主要问题。

　　我们不知道这是否将影响含镍生铁产量。但至少，镍价将不得不上涨到15美元/磅(33000美元/吨)之上，以确保生产此产品有利可得。我们仍预期中国含镍生铁产量今年会增加，但将估计的产量自12万吨调低至11万吨。

　　总结一下，镍市场显示出本季度将重返平衡的迹象，不锈钢产量自去年下半年持续低迷处有了小幅反弹。我们认为由于铬短缺，镍需求将反弹。

　　另外，在大幅增长之后，由于焦炭短缺增加，含镍生铁产量的增长可能停止。

　　我们最新的供需平衡表显示在07年镍市场过剩6万吨之后，08年镍市场将回到更加平衡的状态。风险是供应增长可能更慢(正如很多其它商品)且需求增长可能会稍微更强劲。

　　我们认为风险是下月镍价将上涨至35000美元/吨(15.9美元/磅)区域，空头回补和不锈钢工厂补充库存可能届时会将价格推的更高。

　　锌-预期的短缺量将收缩

　　美国锌协会(AZA)会议正在亚利桑那州举行，我们预期未来几天将会得到更多的关于锌粗炼费年度合同谈判的消息。我们预期何结算价都反映冶炼厂的出价提高-也许为350美元/吨，基于LME价格2500美元/吨，而去年为300美元/吨左右，基于3000-3500美元/吨。

　　在今天的报告中，我们考察一下精炼锌市场的前景，去年我们曾确定无疑地认为精炼锌市场08年将达到创纪录的过剩，不过现在我们认为过剩量将减少。

　　受最近几周电力短缺影响，中国锌冶炼产量的受损(目前估计约为10万吨)抵消掉部分今年预期中的过剩量。我们现在预期锌市将仅仅过剩10-15万吨，并且我们认为这一微量过剩已经反映到价格中去了。

　　考虑到最近几个月锌市保持了非常看空的市场情绪，我们认为过剩到来的进一步推迟将会在短期促使更多的空头平仓，我们认为未来数月锌价会上行。

　　然而，我们强调09年看起来仍确定无疑是锌过剩的一年，并且明年库存大规模增加的预期似乎继续制约锌价上涨的步伐。