利差交易对全球股市影响

　　平安期货罗俊江

　　利差交易是指从低息率一国借入货币，然后通过外汇市场转换为另一国货币转而投向该国的高收益资产，如债券或股票。利差交易的大量出现增加了国际金融市场的大幅波动，而美元/日元汇率更成为股市指南针一样的指标。

　　由于日本经济的衰落，日元基准利率处于长期的低水平，日元成为全球利差交易的主要货币。由于上世纪90年代日本的资产泡沫爆破后，经济一直一蹶不振，日本央行长期以来一直实行超低利率政策。在这样的背景下，利用低利息借贷日元，然后再用日元兑换美元、澳元、欧元等高利率货币以获取利息差，或者将资金投入全球股票市场、原油市场、金市等期货市场，获取高收益后再兑换成日元还贷，成为日本国内外投资机构和个人投资家获取利润的一种方式。

　　现时国际上主要货币利率最低的就是日元，日本央行的基准利率在0.5%，而最高基准利率的主要货币应该是新西兰币，基准利率额在8.25%。这样大差异的利率差为利差交易提供了利润空间，利差交易的风险就是日元对其他货币汇率的汇率风险。当日元升值的时候利差交易的资金便会撤走，把资金归回到日本，因为日元倘若继续升值，进行利差交易的机构便会有汇兑损失。当日元阶段性升值完成，进入贬值阶段时，利差交易又开始进行。如果能阶段性把握日元的走势，利差交易不仅能赚取投资收益，还会将赚取日元贬值阶段的收益。但是，庞大的利差交易资金不仅使外汇市场变得更加波动，而且令全球的金融市场更加波动。索罗斯在1997年造成的亚洲金融风暴就是典型的利差交易的成功案例。

　　利差交易是全球流动性泛滥的重要原因，货币之间的不平衡性令市场投机利润空间变大。IMF对国际游资的统计，20世纪80年代初国际短期资本为3万亿美元，到1997年底增加到7.2万亿美元，相当于当年全球GDP的20%。特别是2001年以来，全球各主要经济体普遍实行了超低利率政策，全球流动性几乎泛滥。美联储为恢复经济增长，于2001年1月3日开始降息。9-11事件以后，美联储降息步伐加快。从2001年1月～2003年6月，美联储经过13次连续降息，将联邦基金利率6.5％降至1％，并一直保持至2004年的6月。欧洲央行自2001年先后4次降息，并将利率维持在2％。在2001年到2006年7月，日本央行一直将短期利率维持于零利率水平。宽松的货币政策导致主要经济体货币发行量大幅度增加。2002年以来，全球货币增长率每年都高于10%，甚至达到25%，而同期全球GDP的年增长率仅仅维持在2%～5%，并且这一差距还在扩大。当前，国际市场上仅对冲基金就有8000多只，约持有1万亿美元的资产。国际市场充斥着数量庞大、行踪神秘的热钱，国际大宗商品价格暴涨、全球股市走牛以及一些新兴国家出现货币金融危机等皆与此有关。(上)