南京银行：中国债市长期国债当热销 中期金融债或有尴尬

    本周将迎来两期债券招标发行，一为今日发行的280亿元15年期固息国债（080002），一为进出口银行周五发行2008年第一期固息金融债，期限5年（080301）。

    从近期债券市场来说，充裕的流动性使得市场的需求十分旺盛，结合外部经济衰退的近况，收益率曲线从1月初开始有了20到30bp的下降，近期发行的三期金融债的认购倍数与发行利率也均优于市场预期，充裕的流动性与刚性的配置需求是导致债市走好的主要原因，而这也同样会影响本次二期债券的招投标。

    对于长期债券来说，社保基金、保险公司与国有商业银行是需求的主体，充裕的流动性使它们存在刚性的配置需求，这也是造成之前10年期的080205的发行利率远低于市场预期的重要原因，因此预计本次发行的15年期国债（080002）的招标利率也会再次走低。近期股市的波动将使得保险公司与社保基金将更多的资金投入债市，而近期传言保监会将把限制保险公司投资股票市场的比例核算方式由按成本改为按公允价值核算，这更将使得保险公司投资于股市的资金量大大降低，从而使债券市场的资金量进一步加大。目前中债网对于15年左右国债的估值约为4.22%，结合以上的分析，预计080002的发行利率将再度下降，约为4.15%左右。

    由于长期债券在二级市场交易的可能性较小，并且目前较大的通胀压力与3年期央票利率横盘对于中长期债券利率的走低形成了较为不利的影响，因此建议交易型的机构不参与该期债券。对于有配置需求的机构来说，考虑到25%的税率，本期国债赋税后的收益率约为5.53%，远高于同期限的金融债利率，因此可以适度参与。

    中期金融债的收益率走势处于较为尴尬的局面，由于3年央票利率维持不变，而长期债券的利率又由于保险公司、社保基金等机构的需求不断降低，因此中期金融债利率波动的空间较小。预计080301的招投标情况同080404类似，发行利率为4.75%左右。通胀压力可能使长期利率走高并带动其上升，因此目前介入的风险大于收益，建议观望。