基本面难支持铜价创高 但市场情绪利于助推涨势

　　文华财经（编辑 王亚男）--一、极为相似的年度交替

　　2008年LME铜价在年度交替期间的波动与2007年极为相似，但看上去涨跌趋势在时间上都有所提前。

　　2007年铜价加速下滑是在12月初-1月下旬间，市场对于欧美经济的忧虑、中国需求迟迟不复、以及LME总存量的大幅上行，引致价格快速由7000美元平台跌向5500美元水平。春节后-5月上旬，我们看到了一波涨幅超过50%的快速拉升，中国去年前三季度未锻造铜123%的进口增幅是助推价格的主因，且在旺季带动、欧美经济体一季度乐观增长态势下，LME库存在去年2月中旬超过21万吨后，出现了持续下行趋势，至5月初降幅达到34%跌至14万吨水平。在上述因素刺激下，三月期铜在短短三个月内，由最低5250美元涨至最高的8190美元，幅度在56%。

　　反观今年铜价表现，与去年颇为相似。价格表现上，铜价在10月上旬-11月下旬期间加速下滑，一度由8000美元以上最低跌至6500点下方，最大降幅达到24%与2007跌幅极为一致。而在反弹力度上，同样在春节期间，我们看到了一波加速拉升，2月6日-2月21日伦铜由最低7025美元最高涨至8445点，涨幅现已达到20.2%。阶段性的看，铜价止跌出现在12月中旬，此波涨势已累计达到33.6%。同样的三个月时间，就涨幅看，目前正在延续的涨势尚不及去年，而由于旺季需求的到来、纪录位的持仓、库存上的支撑，价格虽已破了去年8320美元高点，但还没有失去继续上冲的动能，后市将很可能进一步挑战2006年5月创下的8800美元纪录高位。

　　二、铜价基本面创高支撑不稳固，技术及持仓将可能推升价格

　　1、不乐观的美国宏观氛围并不是眼前焦点

　　美国实体指标的持续疲软是导致价格在去年10月旺季开始走跌的诱因。目前看，在利率政策及财政政策双重引导下，美国市场的交投情绪有所稳定，道指1个月间以调整震荡为主，但数据上，有迹象显示房地产、信贷市场危机开始向服务业波及。美国ISM1月非制造业指数跌至41.9，低于分析师原先预估的52.5，意味着服务业的收缩。同样欧元区1月服务业增长放缓幅度也远大于预期，降至四年半低点。且房产市场未有转暖迹象，美国1月的营建许可年率降至1991年11月以来最低。尽管经济前景仍不乐观，但春节期间的这段日子并不是市场关注的焦点。

　　相较经济指标的受损，投机交易者似乎把更多的热情投入到“肆虐”的通胀上。美国1月CPI折合年率上升4.3%，创下去年9月来最大升幅，短期这有利于提振商品价格，易吸引投资者通过参与商品市场规避通膨风险，但这将令忙于刺激经济的美联储陷入两难境地，中长期加重经济向下的风险。

　　2、中国雪灾造成的供给中断、重建需求是当前热点

　　中国南方大部持续近一个月的冰冻天气引致的供给中断、重建需求是引领市场在春节期间快速拉升的主因。

　　年初的低温雨雪冰冻天气给电力系统造成了前所未有的严重破坏，全国范围受损停运电力线路36056条，变电站1933座，电网直接经济损失超过180亿元，其中贵州、湖南、湖北、江西、安徽最为严重。供给上，针对铜，市场主要关注江西铜业的状况。该公司表示， 2月2日开始，除永平铜矿外，其在江西省内的矿山均处于停产或半停产状态，铜冶炼只能维持60-70%的产能，铜加工企业也处于限产状态。限产期间，江铜进行了检修。截至2月20日，江铜表示公司矿山及铜加工日产量已恢复到雪灾之前生产水平，但冶炼产能因运力受限，维持在85%水平。目前，雪灾引致铜产量受损的具体情况，国内权威机构尚未公布统计结果，但德意志银行认为，雪灾料使中国2008年铜产量下降96,000吨。

　　笔者认为，实际上，除矿山冶炼等铜上游行业遭受断电、限电风险外，铜加工等下游企业同样受限，特别是因春节节假影响，因雪灾造成的行业损失实难统计。但春节后，外盘投机者只看重一点，即中国下游的加工企业将重新开工，进入需求旺季。另一方面，他们还很看重受损电网的修复与改造。对此，我们认为，大规模的电网修复与改造是必然的，但这将是一个中长期的工程；短期看，电力行业目前还未开展实质性的防冰雪导线的研究与开发工作。而且当前抗冰措施，主要以加强电缆强度为主，严重覆冰区建议使用加强型的钢芯铝绞线或由其它高强度材料（如铝合金线和铝包钢线）组成的导线。另外，对于损坏的线缆还要研究评估它们的可用性和后续使用能力，做到物尽其用。因此还很难看出，短期对铜需求造成的实际拉动有多大。

　　在进口环节，因去年11月-今年1月间内外盘比价符合进口条件，精炼铜的到港也将缓和可能出现的供应中断。海关数据显示，中国1月未锻造的铜及铜材进口23.9万吨，同比增长4.6%，足以证明国内的进口环境可以保证。特别是在欧美主要发达经济体面临宏观忧虑的大氛围里，中国将成为铜出口的主要目的地，国内定价的声音将更为响亮。这也是节后内盘明显滞涨于外盘的主因。从升贴水幅度看，长江现货平水铜近期始终呈300-500元贴水状态，同样显示当前国内的供需环境并不显得十分紧张。

　　而且，就雪灾对于中国宏观经济的影响，大体上，这将下调2008年全年GDP增长率，并上调通膨水平。世界银行的报告就显示，他们下调了中国08年GDP增长率至9.6%，此前的预期为增长 10.8%，并将全年通胀预期上调至4.6%，此前预期为3.8%。数据显示，国内1月CPI同比上涨7.1%，创下11年新高；加之信贷增长显著，今年的紧缩力度将不会因雪灾下调GDP增速而减缓。短期，市场关注的焦点在通膨上，但中长期，第一季度增速的拖累、以及更进一步的紧缩调控，不利于中国整体宏观环境。

　　3、LME库存水平的急剧下降

　　春节前后外盘铜存量的急剧下降也是快速拉升铜价站上高位平台的重要因素。春节至今LME库存持续走跌。2月4日-2月21日LME总存量由174775吨下滑至141600吨，降幅18.98%，下降33175吨。其中亚洲三大仓库是主要的流出方向，同期下滑22000吨降至46800吨，欧美仓库下滑11175吨跌至94800吨；且注销仓单至今保持在3万吨上方，库存下行的趋势看上去仍未结束。

　　回顾去年，LME三月铜价曾三次攻上8000美元平台：5月初的那次库存位于15万吨水平；7月中旬因中国进口持续高位、欧美经济未出现大的损伤，库存最低下行至98675吨并再次推动价格上冲8000美元；而10月中旬则主要是因美国大幅降息，提振市场刺激价格达到年内高点，当时铜存量为13万吨水平。

　　尽管两周来上海库存出现了大幅增库现象，将最低仅18158吨的存量快速提至31188吨。但就价格表现看，沪铜库存的变动是符合市场预期的，在快速消化库存走升预期后，价格未放弃走升趋势。国内存量的走升，一方面体现出节假期间国内需求停滞的状态，另一方面也受进口铜集中到港影响。展望库存的中期变动，我们认为理性投资者应更为关注仓库间的存量变化，即交易所总库存。LME存量正在向沪铜仓库转移。沪铜库存的趋势，能够帮助我们判断国内需求会否因雪灾影响或旺季的到来出现跳升。

　　而短期，投机多头则认为上海库存大增恰恰是中国需求的良好表现，这种看法还将延续下去，并继续支撑三月铜价的高位运行。

　　4、多头力量增速显著引领涨势

　　投机氛围的空前高涨，目前看来是极为支持价格继续上冲甚至创出新高的最重要因素。

　　LME总持仓水平居高不下，在价格攻上8300美元后仍保持在27万手以上水平，大规模的空头减持尚未出现。实际上，在突破由2006年8800美元纪录高点及去年8320美元高点形成的强阻力线后，上方已没有明确的阻力点位。特别是，我们看到了三月铜价在伦铜库存上行6000余吨、沪铜库存上行1.4万吨的双重压力下，上周五价格仍稳于83O0美元，表现出多头强大的力量。CFTC数据同样显示，投机多头买盘极为踊跃，一周时间已主动增仓至21336手，激励净多头寸涨至3552手，为去年10月9日以来高点；相较之下，截至上周二铜价快速攻上8000点后，空头减仓的速度显得迟缓，仍持17784手，后市由于空头积极离场助推价格继续走升的风险正在显露。受此投机情绪影响，价格极可能维持上行局面，碰触记录高点或创出新高，在技术上显得并不太难。

　　三、理性追随趋势

　　综上所述，在宏观忧虑未出现转暖，甚至中期通膨风险正在加剧，且中国的现货供应看上去并不十分紧张的环境下，价格创出新高并不存在坚实的理性基础。但值得警惕的是，市场火热的投机热情，技术强势可能引致的空头回补将成为助推行情的主要因素，铜价有可能创出新高。相对于走跌，价格可能会因美国公布的某一实体指标疲软、沪铜可能出现更为明显的持续滞涨而下滑。但短期市场关注的焦点并不在宏观忧虑，而沪铜就算每日收阴、高开低走，节后以来的价格也是每天收涨的。操作上，外盘短线应以追随趋势为主，但应谨慎理性，密切关注持仓、库存变动。内盘还是会被动跟涨，下一目标在69000元水平，甚至在外盘创出新高后，可能会冲至70000元上方。可以肯定的是内盘的涨幅不会强于外盘，也应重视高价位对国内需求的抑制，重点关注现货升贴水指标。

　　最后，此轮外盘涨势的最终平息，一定会在持仓量上有所表现，参照2006年5月那波极端行情，伴随着三月铜价创下8800美元，持仓开始持续下行，并引发一轮幅度超过2000美元的快速回调。总之，基本面因素并不能为短期铜价创高提供非常坚实的基础，但趋势是“朋友”，理性追随趋势较为稳妥。在价量关系未出现显著转折前，投机操作还不应过多考虑抛空策略。

　　首创期货 肖静