黄金期现套利也有风险

　　□广发期货 程富强

　　针对黄金期货相对现货的高溢价，买现货卖期货的黄金期现套利成为众多投资者看好的一种投资方式，很多投资者认为期现套利是无风险投资，其实这是一种误解。任何投资都有风险，针对上市不久的黄金期货，其期现套利的风险更有其特殊性。

　　正常情况下，黄金远期期货价格应该高于现货价格，但因为有持有成本这个上限，远期期货的价格不可能无限制的高出现货价格。因为，当期货价格与现货价格的价差高于持有成本，就会有人买进现货，卖出远期期货，这样，在支付了利息、仓储、交易、交割等费用后，投资者还可以赢利。大量投资者进行期现套利操作，就会拉高现货价，压低期货价，使期现价差回归到正常水平。一般而言，投资者进行期现套利时要承担以下几类风险：

　　一是市场风险，即黄金期货与现货价差没有朝着投资者预期的方向发展，给投资者带来投资损益的不确定性。如果价差朝不利方向变动，投资者可持有期货合约到期交割，实现超出合理部分价差部分的收益；若价差朝有利方向变动，投资者可不必到期交割，提前对冲两个市场的头寸，实现盈利，而且由于持有成本小，实际收益率高于到期交割的收益率。

　　这样看来，期现套利似乎没有风险，但是由于种种条件限制，并不是所有投资者都能顺利进行期货交割的，持有成本也不是一成不变的，所以期现套利也有风险。

　　二是资金风险，由于黄金期货采用保证金杠杆交易和当日无负债结算制度，当期货价格波动方向与持仓相反或者临近交割月保证金比率提高时，可能导致期货保证金不足，投资者就必须追加保证金以维持期货持仓，如果投资者现金不足或不能及时追加保证金，就会被强行平仓，导致套利交易失败。

　　三是流动性风险，对于同时存在的12个月份的黄金期货合约，只有一个月份的合约成交最活跃，较大规模的资金能够轻易进出，不影响盘面价格，但是，随着时间的推移，临近交割月时，成交活跃度下降，大资金就不容易在预想价格平仓出局。

　　四是政策风险，黄金作为一个新上市品种，相关政策还未明确，比如说，6月份首个合约到期交割时，卖出方能否享受上海黄金交易所的增值税即征即退优惠政策，现在国税局还没有下文说明，很多投资者是比照金交所税收优惠政策计算合理期现价差的，存在风险。

　　五是交割资质风险，黄金期货禁止个人投资者进入交割环节，只有在进入交割月前平仓，只要平仓前期现价差没有与投资者预期的波动方向一致，就会导致套利亏损。对于机构投资者，还必须具有一般纳税人资格，买入的现货也必须符合上海期货交易所注册品牌的详细要求，否则不能通过期货市场卖出交割，导致期现套利最终失败。

　　因为期现套利通过价差波动获利，所以其波动幅度远小于金价本身的波幅，投资者所承担的风险也相对较小。但投资者充分认识黄金期现套利的风险，并进行合理的规避，才会增加投资者获得低风险收益的机会。