麦格理商品日评: 黄金前景光明

　　　世界黄金协会(WGC)周三公布了07年12月和4季度黄金供需报告，数据是由黄金矿业服务公司(GFMS)提供给WGC的。

　　07年黄金需求相对强劲，尽管同一时期金价上涨15.2%，仍同比反弹4.3%(而06年同比下降8.9%)。07年黄金需求同比增加147钝主要是由珠宝需求反弹增加143吨所致。来自印度和中国的需求增长占到 了88吨，土耳其需求增长了22吨。来自ETF的需求较06年略低，但仍属强劲，为251吨。

　　供给面，07年全球金矿供应同比下降1.4%，黄金总供应同比下降3.2%(考虑到07年金价大涨，黄金碎片下降约15%就令人惊奇了)。避险原因导致生产商07年减少黄金供应约400吨，比06年的减少373吨还略多。

　　金价最近维持在905美元/盎司，较06年年初上涨了265美元(41.4%)，并且比1980年年初的名义日最高价格高了约55美元。以年度平均来看，07年金价同比上涨92美元至696美元(15.2%)，这是最高名义记录。

　　对于今年上半年，GFMS估计黄金碎片供应将强劲反弹(因为最近金价高企)，将导致08年上半年黄金总供应同比增加4.7%。GFMS预期由于价格过高，供应增加的同时， 08年上半年制成品和避险需求将大幅同比下降。因此，黄金市场基本面表明在未来6个月金价有下行压力。

　　中国仍是驱动者，美国滞胀担忧提供支撑

　　然而，一般而言黄金市场“基本面”的变化对价格走势影响不大(如05年和06年金价的强劲增长就伴随着市场过剩)。事实上，过去20年，市场平衡往往和价格显示出与我们预期相反的关系。黄金供需基本面的态势会影响黄金市场中的市场情绪。

　　表：黄金市场供需，季度

　　表：黄金市场供需，年度

　　中期来讲，我们预期中国将继续是金价的主要推动者。事实上，最近金价的上涨与之前的上涨一个主要的不同点就是在过去4年长期美国公债利率和实际通胀强劲上涨。历史上美国利率和金价有强正相关关系，美国利率是美国通胀预期和全球经济增长和物价压力的领先指标(至少是同期)。

　　可以解释金价和美国利率的正相关关系为何中断的一个可能原因是美联储在目前的周期中以小幅通胀为代价而将目标主要集中到维持经济增长(以通胀为代价，保持低利率以刺激经济增长)。市场对最近美国实际利率下降(几乎为0)对通胀的影响的担忧和紧急财政刺激措施(预期会得到继续)非常看多金价。

　　我们认为解释这一分离的另一原因(不互相排斥)是全球利率周期和通胀预期的关系可能变得由中国利率和通胀主导，而不是美国。

　　显然，最近今年中国是全球经济增长和通胀预期的主导者。中国对原油和基金属需求的上涨推高了油价和基金属价格(而这两者价格在过去4年和金价有强正相关关系)。油价上涨也导致中东石油出口国货币财富增长，这反过来增加了对黄金的投资，也增加了黄金产量。

　　另外，过去几年中国在美元贬值上也发挥了一些作用。中国制造业占了美国很大的市场份额，导致美国贸易失衡。很多评论家认为过去3年美元贬值别是金价在这一时期走高的主要推动者。

　　展望未来，我们预期中国经济增长将继续推高全球需求，特别是商品需求，因此在中期对全球通胀和黄金需求有上行压力。中国出口黄金制成品的可能性(因为中国工资上涨，生产在价值链上上移)在中期也会对金价有显著的向上压力。最后，对美国和全球通胀的担忧也可能是09年金价看多的因素，因为面前的刺激措施09年将对实体经济产生影响。

　　07年10月初，我们上调了我们对金价的预期，预期价格在09年1季度达到峰值840美元/盎司(较我们之前的预期上调17%)，并且我们预期金价在08年和09年大部分时间都会保持在800美元之上。尽管那时我们认为这是非常看多的预期，但现在看金价相对于过去20年所达到的高点仍有可能上涨，并且我们认为在中期我们的预期仍有需上调的可能性。

　　未来6个月，如果美国经济增速显著下降(最新美国OECD领先指标所预示)且油价下跌，我们预期金价将走平。因此我们认为未来6个月有很好的机会在金价回落时买进黄金。这一时期对全球通胀压力的担忧可能使金价在750-800美元建立底部。

　　嘉益公司编译(guofeng)