白糖回顾与展望：时间有限 风光无限

　 ——白糖期货上市两周年市场回顾与展望

　　2008年1月6日，是郑州商品交易所白糖期货品种上市两周年的日子。在这短短两年的时间里，白糖品种由期市新丁逐渐走向成熟，行情走势更加理性、市场规模更加庞大、交易机制也更加完善。经过两年的运行，白糖品种已然成为国内期市一颗耀眼的明星。

　　恋曲2006：定价权构想的最终实现

　　回顾白糖上市的背景：2005年中，国际糖价开始大举飙升，国际投资基金高调运作，对糖价步步紧逼，不断推高糖价，半年间美国原糖期价上涨80%以上。而国内糖价亦随之水涨船高，对国内食糖产业造成严重冲击，有关部门只能被动防守。2006年伊始，国际炒家更加变本加厉炒作糖价。此举促使我国白糖期货最终登场亮相。

　　可以说，白糖期货的上市是我国博弈国际大宗商品定价权棋盘上的关键一子，对减缓或避免国际食糖市场对我国食糖产业的冲击起着十分重要的作用。

　　幻灭2.7：“疯牛”终结在12次抛储之间

　　回顾白糖上市的第一年，行情可以用波澜壮阔来形容。就在上市后的一个月时间里，白糖期价受到多头追捧，大涨30%至6200以上，上演了一幕井喷式行情。但随后在国储糖连续12次公开拍卖的持久战之后，糖价“疯牛”终于被控制住。2006年2月7日，白糖期货在前一日还涨停的情况下低开低走封于跌停，代表着此轮牛市的终结，并最终逐步走向漫长的回归之路。

　　在这一年里，通过期货市场，政府的态度和国储糖拍卖的作用得到进一步放大，从而保护了食糖产业并保证了宏观环境的稳定，白糖品种的政策价值得到有效体现。

　　理性2007：坐了“过山车”后坐“旋转木马”

　　回顾白糖上市的第二年，无论从行情走势、市场规模方面，还是从功能发挥、市场机制方面，白糖品种都显得更为成熟。

　　1、 行情走势温和理性，期现联动更加显著

　　如果说2006年的白糖期价像坐了回过山车的话，那么2007年的糖价则像坐旋转木马。年内，郑糖大致在3400-4200元/吨的箱体内宽幅震荡，年涨幅仅4.9%，年内最高点和最低点落差幅度也仅24.9%，而去年达92.7%。原因除了基本面因素外，市场参与者理性投资意识的增强也功不可没。另外，这一年内，期现市场的联动更加显著，从图1可以看到，2007年以来，期现价差逐步缩小，并稳定在合理的波动范围之内，期货市场和现货市场价格走势的联动性更加显著。

　　图1：白糖现货价格与期货价格对比图

　　2、 持仓成交稳步增加，市场规模不段扩大

　　2007年，白糖品种继续受到大量资金亲睐，成交额、成交量和持仓量不断攀升。全年累计成交金额3.5240亿元，同比增长49.9%；累计成交量9093.7万手，同比增长55%；累计持仓量近370.9万手，同比增长166.6%。年内日成交多次破百万手，最高日成交14万余手，而去年最高为8万余手。年内日持仓量屡创新高，最高突破60万手，而去年最高日持仓不超过20万手。由图2可见，2007年白糖期货交投活跃，市场流动性不断提高，为投机和套保创造了良好条件。

　　图2：2006年与2007年白糖期货仓量对比图

　　3、 价格发现有效体现，套期保值良好发挥

　　持仓量与成交量的显著增长反映了投资者对白糖期货认知度和认可度的不断提高，也另期货的价格发现和套期保值功能得到更好的发挥。2007年，白糖期货市场发生的每波行情都较为灵敏地反映了国内现货价格的预期变化。而随着现货企业对白糖期货有了更深入的了解，其参与期货套保的积极性也日益增加。由图3看到，截止1月4日，白糖注册仓单4969张，比去年同期明显增加，有效预报达创记录的32569张。

　　图3：郑州商品交易所白糖仓单统计

　　4、 市场机制更加合理、法律机制更加完善

　　2007年来，郑州商品交易所为不断完善白糖期货的交易、交割机制，使白糖品种更加成熟和合理，采取和改进了多项措施。比如为满足套保需求，增加交割库由10个至14个；又如明确了在库现货白糖注册期货仓单的相关问题，即“现转期”制度，降低了白糖期货的交割成本，加强了白糖交割的管理；再如年内将白糖期货各合约交易保证金下调2次，由10调整为8%再调整为6%，更加活跃了白糖期货的交易。这一系列措施，都使白糖期货的监管更加严格，信息更加透明，流动性更强。

　　梦想2008：世界有你更精彩

　　回首白糖期货上市两周年所走过的路程，是曲折和坚实的，2008年，白糖期货还只是才迈开了一小步，展望白糖期货未来的路程，虽然征途漫漫，但相信将会是稳健而久远的。让我们共同见证这“甜蜜的事业”将要创造的更大辉煌！

　　上海良茂期货经纪有限公司

　　研究发展中心

　　陈雅萍