年度报告：仿真交易已经收到投资者热切关注

　　主要观点

　　虽然股指期货并没有实际上市，但仿真交易已经收到投资者的热切关注，其交易量与股指期货上市预期密切相关。

　　虽然大体上看股指期货仿真交易的价格走势符合规律，但在具体定价上还存在诸多问题。这表明一方面投资者对于股指期货仿真交易规则有较明确的认识，但另一方面，在判断未来行情方面，普通投资者缺乏预测能力，依靠现货走势来进行股指期货仿真交易的操作。

　　仿真交易体现出来的问题，在股指期货真正上市后也会在一定程度上出现。投资者也需要不断学习不断总结，来适应新形势下的交易特点和交易要求。

　　前言

　　自2006年10月30日中金所推出沪深300股指期货仿真交易活动，时至今日已一年有余。期间的交易状况体现出的众多特点，值得大家进行总结，以利在股指期货真正推出之后能够更好的进行实战交易。

　　自2006年10月30日中金所推出沪深300股指期货仿真交易活动，时至今日已一年有余。期间的交易状况体现出的众多特点，值得大家进行总结，以利在股指期货真正推出之后能够更好的进行实战交易。

　　仿真交易推出伊始，市场对期指上市的预期最强，仿真交易立即吸引了众多的投资者参与。但其中相当一部分参与者来自股市，以价值投资策略为主的操作思路使得这一阶段持仓量较大而交易量较低。到07年4月左右，市场仍未见股指期货的真正推出，投资者对仿真交易的热情开始冷淡，加之这一阶段股市行情的火爆吸引了大部分投资者的目光，仿真交易出现双低局面——低持仓低成交。而到了8月份之后，中金所对会员资格审批加速，市场也风传股指期货将于在12月上市的预期，仿真交易迎来了一个双高局面。因此从目前仿真交易的情况来推测，股指期货上市之后必然会成为市场的热点。

　　二、价格走势宏观合理

　　股指期货的结算制度要求在股指期货合约到期后，按照最终结算价进行现金交割；而最终结算价依照沪深300指数最后两小时所有点位的算术平均价计算，因此当股指期货合约临近最后交易日的时候，两者之间的价差逐步缩小至几乎相同。从目前仿真交易的状况来看，交易者对这一交易制度有较好的理解，因此多数合约在临近到期时(以801合约为例，见下图)，交易价格都会出现像沪深300指数靠拢的情况。

　　可以看到，当股指期货合约成为近月合约之后，合约的价格走势基本上围绕沪深300指数点位运行。通过计算可以发现，股指期货当月合约连续的价格走势与沪深300指数之间的相关性高达98.49%。通过格兰杰检验具体果分析发现，沪深300指数的价格运动对股指期货当月合约的交易价格有决定性的影响；但与之相反，股指期货的交易价格却对沪深300指数的影响不大。这似乎没有体现出股指期货对于价格的预测功能。这很有可能标明投资者对于市场未来情况的预测力不强；而在这种情况下，投资者模拟进行股指期货交易，必然处于逐步学习的阶段之中。因此说，投资者不是由期货指导现货、而是参照现货做期货是正常之举。

　　三、微观定价存在误区

　　虽然投资者对股指期货的交易制度有较好的了解，但对于股指期货临近到期前如何定价并没有明确的思路。这种情况有两个反应：

　　第一，各支合约的平均基差水平呈逐步上升趋势。交易者数量的增加使得交易价格的非理性化程度增加，而交易者中以股票投资者居多的情况，也使得股指期货交易多以看多为主，从而推动基差水平节节上升。我们可以看到，交易的基差从1、2月的一、二百点，逐步达到后来的三、五千点也很常见。

　　总结

　　从仿真交易的情况来看，市场对于股指期货上市的关注程度是相当之高的。但是，由于我国市场并不成熟，股指期货推出之后，其交易状况大体上运行良好，但细节问题尤其是在短期定价方面，可能存在一定问题。因此在使用股指期货进行投资操作和风险控制的时候，需要考虑更多的实际问题。市场的成熟需要一个循序渐进的过程，投资者在这个市场中也需要不断总结不断进步。

　　中诚期货 陈东坡