隧道股份 波段操作　把握交易性机会

    　　初步调研结论 　　1、 07年公司营收及净利润将大幅增长(预计分别为40%及65%)，主要原因是施工业务预计成长40%左右；另外07年公司新增盾构制造业务，预计07年将确认收入5亿左右(相当于营收增长10%)，运营业务增长15%，EPS为0.34元/股。 　　2、 我们对公司08、09年的成长性方面的判断是： 　　施工业务：初步预计营收将保持快速增长态势，预计08将达35%，而09年将放缓至20~25%，但是对施工业务的盈利能力(毛利率)却持谨慎态度，尤其是对08年毛利率下降有一个较明确的预期。主要原因是公司施工业务合同主要是闭口合同，而建材价格(钢铁、水泥等)或将面临较大幅度的上涨，而建材成本占整个施工业务的成本的比重高达50%左右，建材成本上升1%，则毛利率将下降0.4~0.5个百分点，因此如果08年建材价格上涨5%，毛利率将下降2.5个百分点左右，这对于毛利率仅8%不到的施工业务的盈利能力的影响将是巨大的。 　　盾构制造业务：07年22台的盾构订单(6.3M直径的土压平衡式盾构)为上海市政府牵头达成的，因此该业务的成长性目前能见度较低，特别是公司目前生产的盾构型号单一，比较适用于上海地区的土质情况，而目前公司准备开拓新类型盾构的项目至今仍未完全立项，估计2010年之前新类型盾构无法对公司盾构业务构成实质贡献，因此我们的预计是08、09年公司盾构业务的增长性可能处于较低的水准(20%以下)。 　　运营业务：我们认为公司运营业务成长性在15%左右 　　综合研判：我们认为08~09年隧道股份的成长性从营收的角度看较佳且能见度很高，预计主营收的增长在20%左右，而其盈利增长性则面临2大不确定性：1、规模扩大效应能否充分体现，即三费率能否相应下降？2、08年建材价格存明显上涨预期，人工工资较快上涨趋势已经开始显现，公司盈利能力(毛利率)短期内将面临考验。2010年上海世博举办，将使隧道股份施工业务面临大幅下降风险，当然这或将成为隧道股份业务扩展到外地时机。初步预计08、09隧道股份EPS分别为0.41、0.52元。 　　投资要点 　　1、 以目前15.82元的价位看07年静态市赢率为47倍，08、09年动态市赢率分别为39及30倍。我们认为估值并不便宜。 　　2、 钢材价格上涨对未来公司施工业务盈利能力的负面影响或将显著体现，因此短期估价缺乏上涨刺激因素。 　　3、 我们认为公司2008、2009年将分别存在两次交易性机会：首先是08年公司计划配股，从公司宣布配股的预案看，配股价格在8~10元左右，而我们预计公司将在春节后开始启动配股事宜，预计时间在4~5月，因此我们认为隧道股份年报披露之后(不管是超出或低于预期)将出现第一次交易机会；第二次交易机会我们认为是，09年世博概念版块股可能存较大交易性机会。 　　4、 交易策略：波段操作，把握交易性机会。 　 德邦证券