股指期货与商品期货定价机制的差异

    　　我国的商品期货市场经过十多年的发展，其价格发现和规避风险的功能已经得到了有效发挥，无论是个人还是机构投资者都对铜、橡胶、大豆、白糖等大宗商品期货交易的运作机制和操作策略有了一定的认识，但股指期货对于我国的大多数投资者是新鲜的。同商品期货相比，他们在运作机制和风险管理上有很多相通之处，比如合约标准化、保证金、买空卖空和每日无负债结算等制度。但是它们的价格形成机制却存在较大的差异，不同的价格形成机制将导致不同的投资决策，投资者在参与股指期货交易时应认清这个差别。

    　　一、商品与股票的价格形成机制

    　　商品价格是商品与货币的交换比例，是商品自身各种价值(成本、功用、效用)综合信息的体现。从我们每天吃的食品、穿的衣服到住的房子，他们都有价格。

    　　股票是股份证书的简称，是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。股票是股份公司资本的构成部分，可以转让、买卖或作价抵押，是资金市场的主要长期信用工具。

    　　商品（消费品）的价格反映的是人们对附着在商品媒介上的功用的需求程度，它包含的是该物品（商品）所已经具备的功效，是已经存在于商品中并能给商品的购买者带来效用的货币表现。但是股票的价格，事实上是所有证券的价格，都是未来一系列现金流（分红）的贴现，简单说就是如果你拥有股票，那么他的价格就是你在未来得到的这只股票的所有的分红之和（不考虑时间价值）。因此股票的价格与该股票所代表的企业未来的生产经营状况有着直接的关系，股票价格是公司在整个生存期盈利能力的体现。股票不同于商品等消费品，它的价格是一种“钱生钱”的能力，是对未来“生”出来的钱多少的预期。

    　　由于商品价格和股票价格的形成机制不同，他们对市场各种变化的反映也不尽相同。例如当市场供求关系发生变化时，其价格变动的驱动力也不一样。对于商品等消费品“物以稀为贵”，当供给增加时，其价格就会下降；但是对于股票等投资工具，人们关心的不是它的供给有多少，而是它能给该投资工具持有者带来多少收益，只要未来产生的收益高，其价格就会上升。虽然从短期来看，由于货币供应量的稳定性会使得投资品的价格有所影响，但是供给不能从根本上左右股票等投资品的价格。目前市场上的部分绩优股无论大盘怎样调整，其股价一直处于上升就是明证。

    　　二、期货价格

    　　所谓期货，一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物，又叫基础资产，是期货合约所对应的现货，可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数。期货合约的买方，如果将合约持有到期，那么他有义务买入期货合约对应的标的物；而期货合约的卖方，如果将合约持有到期，那么他有义务卖出期货合约对应的标的物(有些期货合约在到期时不是进行实物交割而是结算差价，例如股指期货到期就是按照现货指数的某个平均价来对未平仓的期货合约进行最后结算)，当然期货合约的交易者还可以选择在合约到期前进行反向买卖来冲销这种义务。

    　　由期货的定义可知，期货的价格就是未来某一定时间点其基础资产的价格。对于商品期货，其期货价格要由未来某时点的需求供给情况，以及当前商品的价格、运输和储存费用等来决定。而对于以股票指数为标的的股指期货，其价格则是该指数代表的股票组合未来的盈利能力在未来某个时点（期货合约到期日）的集中体现，它不需要考虑运输和仓储费，但是在当前与期货合约到期日之间某些股票会有分红，该分红应该从期货合约到期时的股票价格中扣除，因为该分红对于现在来说是未来，但是对于该合约的到期日则是过去。所以股指期货价格事实上是预期上的预期，相对于商品期货而言，其不确定性更大。

    　　三、价格形成机制差异对投资策略的影响

    　　由于商品期货与股指期货基础产品的价格形成机制上存在差异，市场上的投资者在制定投资策略时就应该区别对待，做到因事制宜，量体裁衣。对于商品期货价格的影响因素，其主要是基础产品的市场供求与期货市场上的资金供给情况。在长期的走势上更应强调市场供求的分析。而对于股指期货，虽然在短期内也受货币资金供给的影响，但其长期趋势却主要是由股票指数所包括的企业未来的盈利能力决定，而对于股票市场上有多少的股票（供给）没有直接关系。特别是对于我国即将推出的沪深300股指期货，其成分股都是大股本大市值，盈利能力强的上市公司，而且每隔一段时间沪深300指数成分股会重新更替一次，剔除部分相对较“差”的股票，而新加入一些“好”的样本股。这种“更替”对沪深300指数相对大盘的长期走好提供了保证。

    　　可以说，掌握了我国上市公司中较优秀企业的平均盈利能力，也就掌握了股指期货的长期走势。

    　　同时，股指期货价格“预期上的预期”的特性也决定了其高风险性，因此在进行股指期货投资时更应该加强风险管理。在股指期货价格行情的预测上，投资者也应该认清股票价格与商品价格在形成机制上的不同，制定正确的投资策略，尽量减少因为股指期货价格走势判断失误而造成的投资损失。