经济衰退预期压低油价 政府干预市场有望修正(5)

　　十、解读与分析

　　经济衰退预期压低油价 政府干预市场有望修正

　　本周纽约商品交易所(NYMEX)原油期货价格继续下探寻求支撑，期价期价跌破90美元。由于年初政府数据显示美国失业率达到两年高点，且多家银行的报告令市场担忧美经济衰的忧虑加重。美林、花旗、摩根大通三家银行2007年第四季度亏损总额超过220亿美元。这使得全球股市重挫，美股连续多日下跌；日经指数单日重挫5.65%，创9.11事件以来最大单日跌幅；香港恒生指数也迎来有史以来最大单日跌幅，全天下跌2061点，跌幅高达8.65%，国企指数则重挫1619.54点，跌幅高达11.97%；沪综指自5500点附近直泻而下，继21日暴跌5.14%后，22日再度急跌7.22%，且五成个股将5.30以来的反弹成果抹杀殆尽；欧洲股市盘中亦创下7%的历年来罕见跌幅。不仅股市，经济衰退的恐慌蔓延到商品市场，金属市场再度暴跌。在经济衰退将打击石油需求的预期下，原油价格也自百元高位连续下跌。1月22日曾一度下探至86美元附近的6周低位。但在美国实行一系列的救市措施后，油价有所企稳，目前反弹至90美元附近。

　　据美国能源资料协会(EIA)石油统计数据显示，截至1月18日当周，美国商业原油库存增加230万桶至2.894亿桶，与之前增加210万桶的市场预期基本相符。目前为该库存连续第2周增加，再之前的12周内仅有一周增加。目前水平较去年同期低3285万桶或10.2%；较近5年同期水平低581万桶或2%。当周原油日进口量下降23万桶至1016万桶。而原油与石油产品日净进口量增加22万桶至1252万桶。当周炼厂产能利用率下滑0.6个百分点至86.5%。处于近年同期最低水平。最近一段时间进口较为正常，美国炼厂开工率下滑，因天气较温暖，且汽油需求下滑。因此也消减了对原油库存的需求。

　　美国战略储备石油储备库存(SPR)当周增加8万桶至6.981亿桶。该库存目前仍呈增加的趋势，但总量不大。另外，汽油库存当周大幅增加509万桶，总量至2.203亿桶。大幅超出之前增加140万桶的预期。而且近期美国市场对汽油的需求降低，至近年来较低水平，从而造成了汽油库存大幅增加的态势。近11周该库存总量增加超过2600万桶。目前该库存水平与去年同期基本持平；高于近5年同期均值514万桶。

　　此外，当周取暖油库存微降35万桶，至3596万桶。虽然仍呈下降趋势，但较之前10周连续下降的幅度来说已经缓和很多。目前水平较去年同期低2287万桶或38.9%，与近5年同期水平相比低1809万桶或33%。仍就远低于近年同期正常波动区间的最低水平。近期美国整体天气较为温暖，阻碍了市场对取暖油的需求，该库存有望得到一定程度的恢复。同时，馏分油库存当周下降130万桶至1.285亿桶。之前预期与前周持平。目前水平低于去年同期1408万桶或9.9%，也低于近5年同期平均水平451万桶或3.4%，处于正常波动区间内。

　　近期美国进口情况正常，没有出现干挠因素。同时天气温暖阻碍了市场对燃料的需求。汽油需求量创下近2年来的低位，使得炼厂开工率调低。因此，原油库存也停止了大幅下降的趋势，开始回升。同时取暖油也因天气的关系减缓了快速下滑的速度，但总体水平仍旧远低于正常水平。预计近期这一趋势还将继续，因此库存因素将对油价产生一定利空的影响。但近期原油价格自百元大关持续回落了10%以上，主导因素并不是库存的变化，而是来源于金融市场的动荡和对美国经济衰退的忧虑。

　　全球经济状况与原油价格的关系是皮与毛的关系。近年来，全球经济增长强劲，对原油的需求不断攀升，从而加剧了供需紧张的关系。同时也正是这种刚性需求的存在，使得原油价格不断走高，并长期持稳与历史最高区间。虽然近年来新兴国家经济增长强劲，但美国经济状况的好坏依然对全球经济产生重大影响，仍是世界经济发展的火车头。同时也是全球能源需求第一大国。一旦美国经济步入衰退的困境，则全球经济必将受到拖累。“皮之不存，毛将焉附”？因此，市场对经济衰退忧虑的不断加重使得股市与商品市场中恐慌性抛盘涌现，短期内打压市场的力量巨大。

　　美国对此采取了紧急措施。美联储宣布紧急降息75个基点至3.5%,以支撑面临衰退威胁的美国经济，此前市场预期其将在稍晚时的会议上降息50个基点。另外美国还出台了1500亿美元的减税方案，以求重新刺激市场，避免陷入衰退。但这些措施首先被市场解读为美国经济疲软的一个依据，而并不认为这是美国政府以及FED主席贝南克将能够阻止经济衰退的一个迹象。因此短期内市场依旧疲弱，交易商继续关注股市以及美经济动向。

　　此后美国白宫和国会领袖继续采取措施，并就经济刺激计划达成暂定协议，计划将向个人及家庭提供退税。全球股市也在这一连续“组合拳”的攻势下终于企稳反弹。油价亦在触及85美元低位后获得支撑。可以说，此次由美刺次级房贷危机所引发的经济衰退忧虑期市自去年8月就以开始，但那是人们并不清楚具体所造成的损失情况。而年初一系列数据的出台，让市场看到了具体的损失，所以短期内出现一定程度的恐慌。继而表现在股市与商品市场中。笔者认为前期金融市场的表现有些过度，放大了其对市场的实质影响。

　　对于原油市场来说，自年初的100美元，一路跌至85美元附近，幅度高达15%左右，显然亦有些过度。就市场的基本面情况来看，并没有太大的变化。由于油价自高位深幅回调且经济衰退的忧虑笼罩全球市场，令许多投资基金开始回撤资金以观望。据CFTC统计，截至1月15日当周，投机客持有的NYMEX原油期货净多头头寸减少至83991手，低于前一周的94923手。短期内市场多头的集中减仓快速削低了价格。但我们可以看到市场基金总体仍看好后市原油价格，持仓表现为净多83991手，仍为近年来的较高水平。

　　同时，美元的持续贬值仍将继续支撑油价震荡走高。由于美元是石油交易的主要货币，油价的上涨与美元贬值有着直接关联。即使石油本身的价值不出现增长，它的价格也会因美元贬值而涨。因此国际油价通常和美元走势相反，美元大幅贬值使得油价相对于持有欧元等其他货币的投资者而言变得更为“便宜”，这部分投资者因此会大量买入原油期货交易合约。而之前投资美元资产的人士也将转而买入黄金或原油等商品以求保值。而美国经济的趋弱，且不断降息等行动将进一步打压本已疲弱的美元。美元指数在2007年下半年下破多年来的低点后，就曾给原油以及其他商品的进一步大幅上涨提供了很强的推力。

　　另外，市场供需近期变化不大。美国原油库存之前连续近十周大幅下降，且冬季的取暖油库存亦远低于历史同期正常水平。目前经合组织(OECD)成员国总体石油库存已经低于其五年平均水准，这是石油市场供应趋紧的迹象。虽然近段时间美国冬季天气较为温暖，但较低的库存水平将会给油价提供支撑。

　　总体来看，是全球对石油的强劲需求推动其价格今年升至纪录高位，若美国经济出现轻度衰退，料不会对这些商品造成很大影响，只有在经济衰退持续的情况下，全球商品需求才会大幅放缓。而目前市场的大幅下跌有很大一部分原因是由于“恐慌”造成的。随着各国的激励政策不断出台，加之预期市场对原油的需求并不会在短期内大幅下滑。因此可以说目前国际油价继续大幅回落的可能很小，而经过这轮恐慌后，市场应会得到修正。也就是说，近期油价最低回落至85美元附近应是今后一段时间内的低点。原油整体价格还将在高位运行。

　　个人观点 仅供参考

　　北京中期研发部 高级分析师 李哲