Sempra：贵金属市场回顾与展望

　　最近几周，尤其是上周末和本周初，导致黄金价格大涨的关键因素之一是对美联储姿态认识的转变。市场现在预计FOMC将在1月29日和30日的会议上降息50个基点。

　　伯南克上周四(1月10日)在华盛顿的讲话中表示进一步放宽货币政策可能是必需的。他以“美国及其他许多工业国家的金融市场遭受大量损伤”开始他的讲话。动荡影响了经济前景，主要是通过信贷对家庭和商业的供应影响。反过来，金融市场环境对经济前景的变化敏感，因投资者试图评估经济信息对未来收入和资产价值的影响。这些相对作用造成大幅波动的市况，使预测经济走势变得更加困难。

　　伯南克对市场情况的分析显示，为了帮助经济在没有通胀的情况下持续增长，FOMC在2004年中连续加息。这是因为经济在2001年温和衰退之后在趋势之上的增长接近完全就业。2006年6月达到的5.25%的增长水平是FOMC判定后的水平，可能超过国会定下的目标。他指出经济在2007年继续表现良好，通胀趋势的指标出现放缓信号。

　　在商品价格、房屋市场和信贷市场调整之后，伯南克的讲话重点显然发生转变，对他有关次级贷款市场分析的推测是许多贷款是基于房屋价格可能继续大幅下挫的错误前提。

　　其他观点包括：

　　对次级贷款风波对金融市场的影响远没有实现的部分解释是其导致投资者对各类金融资产升值的不确定性大幅增加，而不仅仅是次级抵押，次级抵押产品有时是其他组合产品的一部分。这加剧了对信贷评级可信度认知的谨慎，投资者因此越来越不愿意持有他们的投资组合，对商业房地产项目贷款、收购融资和融资买入杠杆贷款的投资者兴趣也一直减少。

　　由于这些产品和一些特殊目的投资产品的问题增加，因此担保前者和发行后者的银行要么承压提供流动性，要么使这些表外资产计入他们自己的资产负债表。资产负债表在抵押资产下降的同时扩充导致亏损，因此银行自身难以估值。保护流动性和资产负债表的意图使隔夜银行间融资市场周期性的承受大量的压力，银行间贷款利率相对于各类基准利率的价差大幅上升。

　　世界范围内的决策者、央行和其他机构“已经努力吸取教训，吸取政策实施的经验。”伯南克表示，信贷评级的使用可能详细审查，这将是更完备的风险管理技术的需要和管理资产价差会计准则适用性以及资产负债表外会计使用的需要。他还表示银行系统保持健康，但损伤严重，而且对宏观经济继续构成风险。2008年经济活动的基本前景走软，经济增长下滑的风险增大，而消费者支出可能因商品价格走高和房屋、股票价格走软承压。

　　由于金融环境对经济增长前景构成风险，使黄金持仓增加的环境似乎显而易见。

　　原油和黄金

　　在1月的下半月开始时，黄金再度飙升至记录新高，白银突破16美元关口，这两个金属继续吸引投机者和市场观察家广泛的注意力。铂和钯的表现稍弱，但保持支撑，铂逼近1508美元，钯达到380美元。

　　交投活动继续被专业投资者主导，值得注意的是在上周的后半周，黄金每次接近900美元时都遭遇获利了结和技术性抛盘活动。不过本周一伦敦早盘交投引发了止损盘，这导致黄金突破900美元至915美元，之后回撤至910美元下方，并在美国早盘交易中下滑至900美元附近。

　　因此市场的情况似乎小幅改变。对上周的大部分时间而言，金价在远东市场上涨，之后在欧洲和北美引发抛盘，因一些投资者获利了结。

　　中期内对黄金的人气保持看涨。市场认为美元将继续承压、地缘政治紧张、FOMC可能在本月底之前进一步降息，可能降息50个基点。

　　黄金在1月2日突破1980年的记录高点，到上周开始时黄金上涨了35美元，以862美元开盘。上周黄金几乎每一天都大幅上涨，周一至周四日内高点平均上涨11美元/天，在周四的交易中看到900美元关口。周一的上涨是因为TOCOM的技术性买盘和美国与伊拉克之间的紧张局势加剧，而在周二，远东黄金跟随原油走强，原因大多与周一相同，之后逼近890美元时遭遇抛压。这使金价在远东市场再度走高之前跌破880美元。西方市场进一步遭遇抛盘，到现在市场似乎失去了动能。

　　然后伯南克在华盛顿讲话，这推动价格迈向900美元附近，在周五震荡了一天之后，市场在本周初上涨至915美元附近，在此位很可能遭遇技术抛盘。

　　自今年年初以来黄金已经上涨了70美元或8%，自12月中的最近一次上涨以来已经上涨了110美元。

　　虽然现货市场的成交由于价格高企和大幅波动仍然疲软，但COMEX的交易数据有意思。在今年的前两周(截至上周四)COMEX成交平均505吨/天，2007年同期平均242吨/天，而去年全年平均312吨/天。同时截至上周四收盘时持仓达到1824吨，去年年底为1684吨，2007年平均持仓1275吨。

　　将这与最新的CFTC数据相比，CFTC数据显示截至1月8日COMEX的投机净多头从前一周的741吨增加至767吨。这是一个新的记录，由927吨多头和159吨空头组成。这意味着在12月18日(仅仅在最近一次涨势开始之前)，投机头寸占COMEX黄金合约持仓的57%，而到1月8日，达到63%，显示了市场投机活动的程度。

　　这意味着黄金是一个难以抛空的市场。各方因素表明黄金应该进一步回调，一些投机泡沫应该破裂，但在中期内预期保持强劲。

　　上海期货交易所上周三(1月9日)开始黄金交易，一上市金价几乎立即涨停，交易七个合约，基准价格为人民币209.99元/克，相当于899美元/盎司，较欧洲市场升水18美元/2%。

　　同时在其他主要的现货黄金集中地——印度的需求不仅没有缩减，而且废料的需求回升。事实上婚礼季节是个原因。

　　ETF的交投再度活跃。上周就增加了17多吨，并使ETF总量达到近862吨。自今年年初以来ETF已经增加了20多吨，主要是大型基金——纽约的StreetTRACKS基金，不过其他基金的持仓也全部增加。

　　黄金和COMEX持仓

　　COMEX黄金期货净投机头寸

　　上周白银基本上是个跟随者，就像其近期通常的走势，尽管在上周中期当黄金持续遭遇获利了结时，白银走高。这完全有可能是对整个贵金属市场看涨的投机者将部分黄金头寸转移至白银，以便从白银更大的波动中获利，之后再转回黄金，或重新增加黄金市场的资金。

　　结果，白银上周以15.30美元开盘，之后下滑，在周三迅速反弹，并上涨16美元，然后在周五达到16.30美元。在周末小幅调整之后，白银在本周一的早盘交易中进一步小幅上涨，周一(1月14日)定盘价16.50美元，之后非常小幅的走软至16.40美元附近。在本周开始时，欧洲的交易中有几波抛盘，表明在投机者中有一些获利了结，但到本周中期白银反弹时，欧洲的买盘兴趣重现，尽管市场最初在16美元下方争夺。不过一旦16美元被突破，止损盘被引发，这将价格推升至高点附近。

　　白银COMEX的成交也在增加，表明投机活动增加。从周一(1月7日)至周四(1月10日)成交平均达到5328吨，2006年同期为2758吨，而2007年平均每天成交4241吨。同时COMEX的投机净多头寸增加至9915吨，为2007年2月底以来的最高位，由12948吨多头和3033吨空头组成。这相当于占1月8日COMEX总持仓的85%。

　　白银和持仓