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年度报告:国内小麦市场仍延续政策性特征(2)

http://www.sina.com.cn 2008年01月17日 00:11 美尔雅期货

  第三部分 未来展望篇

  一、未来宏观经济因素分析

  1.经济增长走势分析与预测

  我们对2008年宏观经济发展的基本判断是:国民经济将继续保持11%以上的高位增长,从季度和年度增长来看,经济正在达到或接近周期性繁荣的顶部区域(经济增长从年度上讲最高点可能是2007年,从季度上最高点可能是2008年上半年),明年下半年或后年很可能进入温和调整期。其有三大理由:

  图一

   年度报告:国内小麦市场仍延续政策性特征(2)

CPI增长与PPI的两波增长比较图。(来源:美尔雅期货)
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  一是消费增速明显加速是经济增长周期处于中部(繁荣期顶部区域)的一个重要信号。这是因为随着人们对经济增长信心的增强及前期收入的快速增长,人们开始扩大消费,即经济扩张由投资转向消费(投资增长仍处于高位),因此,经济增长将处于周期性最繁荣的区间。80年代的两次周期和90年代上半期的一次周期都是这样(见图1)。当消费增长达到顶点时,投资增长便会明显回落,经济增长也随之回落。这次繁荣持续的时间比以前任何一次都长,主要是由于国内消费结构升级与产业发展进入一个全新的阶段及与世界经济景气重叠而导致的投资与出口的持续性“双扩张”。

  图二

   年度报告:国内小麦市场仍延续政策性特征(2)

GDP缩减指数和CPI年度增长率变化趋势图。(来源:美尔雅期货)
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  图三

   年度报告:国内小麦市场仍延续政策性特征(2)

GDP增长与投资和消费增长的周期关系图。(来源:美尔雅期货)
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  二是物价增长进入第二波上升,其中价格增长的结构变化最引人关注,显示经济周期中增长率变化的信息。当前这波价格增长的特点是CPI加速而PPI减速、生产资料价格放慢而生活资料价格加快,这是经济处于扩张期后期的基本特点(图2和图3)。两波价格上涨中生产资料价格的不同走势可能意味着经济周期中增长率阶段性变化正在酝酿中。

  三是预计国内房地产在2008年下半年后将进入适度调整期,将使投资增长有所减速。房地产特别是住宅的繁荣已经持续10年,我们估计在2008年奥运会之前,房地产仍将保持偏热增长态势,正处于中期繁荣的顶部区域,但由于受多重因素的作用,房地产在奥运会后可能步入中期调整期。这些因素是:持续过高的房价对住宅需求的抑制作用、供给的释放及货币信贷的收缩效应以及人们对奥运会后房价上涨预期的变化等。房地产调整将明显地带动钢铁、水泥等相关重化工业调整,整体投资增长将会逐步放慢。另外,受出口政策调整的影响及世界经济增长可能逐步放慢的影响,出口增长将趋于放慢,对投资增长也将起到一定的抑制作用。

  GDP增长的高位走平主要是源于周期性的因素及人们对奥运会后房价预期的一定变化,当然还有世界经济增长周期的变化的影响。预计2008年我国GDP可望突破28万亿元,增长11%,其中上半年超过11%,下半年会有所回落。工业增加值的增长率受出口放慢的影响将会有所回落,但受国内消费旺盛的支撑,将继续保持高位增长,预计增长17.5%。为了与以前经济增长目标保持一致,国家对GDP增长的预期目标仍设定为8%。

  2.物价增长走势分析与预测

  今年以来我国物价上涨进入2002年以来的第二个上升期。二季度全国居民消费价格指数(CPI)同比增长3.6%,比一季度加快0.9个百分点,比上年同期加快2.2个百分点,三季度继续加快,特别是7月和8月CPI增长分别上升到5.6%和6.5%的相对高位,引起了社会对未来发生通货膨胀的担忧。我们认为,此轮物价加速上涨,不是一种内在的长期趋势,而是由于部分粮油及肉类产品阶段性的供应紧张而形成的价格“扰动”,不会对未来造成明显的通货膨胀压力。

  2008年物价继续加速上升的可能性较小,这有两个原因:一是像2003年至2004年的物价上涨一样,目前推动物价大幅回升的主要原因是食品价格,本轮经济周期以来,除食品类的核心通货膨胀率一直在1%上下窄幅波动,今年核心通胀率仅为0.7%,这说明经济增长的内在通货膨胀的压力不大。推动食品价格上涨的农产品涨价带有恢复性质,原因是短期性的供求不平衡;而且,我国农产品的供应是完全有保障的,猪肉的缺口持续时间也不会太长。我们认为,此波物价上涨的走势在性质上与2003年至2004年相似,持续性不强。2003年10月食品价格增长首次突破5%(5.1%),持续了13个月,成为导致CPI短期内快速上涨的主要原因。这次物价上涨也是源于食品价格的明显上升,2006年12月食品价格再次突破5%(5.8%),目前已持续了9个月,预计还会持续一段时间。二是在现阶段的增长环境中,流动性过剩与货币供应量的持续偏快增长难以传导到CPI上。多年来,我国货币供应量M2都保持了17-19%快速增长水平,去年以来虽然M1增速明显加快,这反映了流动性过剩问题日趋严重,但由于实体经济中绝大多数产品并不存在供不应求的情况,相反是多数产品处于供过于求的状态,结果,流动性过剩问题冲击的不是物价(CPI),而是资产价格,导致房地产与股票价格的明显上升,并加剧投资需求的膨胀(投资的膨胀在经过一段时间后会通过增加产能抑制产品价格上涨),即近阶段货币供应量增加或流动性过剩与CPI关系较弱。物价上涨的主要原因不在货币方面,这是我们对近期物价增长走势比较乐观的原因。

  从长期物价增长走势看,我国现阶段发生高通货膨胀的可能性也较小,经济增长与通胀的组合仍然是“高增长低通胀”,这是新一轮经济增长周期的一个最基本特征。2004年GDP增长10.1%,CPI增长3.9%,2005年和2006年GDP增长10.4%和11.1%,CPI则仅增长1.8%和1.5%。今年上半年GDP增长11.5%,CPI增长3.2%,预计今年全年GDP增长11.5%,CPI增长4.3%。相对于GDP增长,目前CPI增幅依然较低,处于可承受的增长区间。而且,从经济增长的周期性变化看,目前经济增长正处于或已经达到繁荣期的顶峰区间,明年下半年或后年的经济增长极可能出现周期性回落,这对物价增长将形成下压作用。

  因此,我们倾向地认为,明年物价增长将像2005年一样,趋于回落。预计CPI增长3.5%左右,宏观调控的目标可定为不超过4%。

  3.出口增长与国际收支平衡的预测

  在所有宏观经济增长变量中,出口增长特别是贸易顺差的预测是最难的。影响因素太多,而且许多因素是相当不确定的。预计2008年出口增长将是回落的,主要是出口政策调整的效果所逐步显现。这在今年8月份的出口增长中已有所表现。8月份出口总额为1113.6亿美元,增长22.7%,比1-7月放慢5.9个百分点,比7月份大幅回落11.5个百分点,这显示了7月份开始实施的出口政策调整的积极影响。另一个可能导致出口增长回落的因素是美国经济增长受次级债危机的影响将趋于放慢。次级债危机的影响将会继续深化,但不会导致美国经济进入明显的衰退或萧条,不过,会使经济持续一段时间处于相对低位增长,这对世界经济景气和外部对我国出口需求将产生一定的负面影响。自2006年以来,出口最重要的支撑因素是国内工业产能释放所产生的“外推效应”,如2006年受钢材产能大量释放及国内需求放慢的影响,我国钢材贸易由净进口转为净出口,2006年净出口额为2450万吨,2007年上半年则达到2510万吨,全年钢材净出口预计将超过5000万吨,而最近几年我国新增钢铁产能为7000-8000万吨,即70%的新增产能是通过出口增长来消化的。预计2008年出口的这种“外推效应”会继续加大。我国外贸出口政策调整在相当程度上是抑制这种“外推效应”过大。受以上“两减一增”因素的影响,预计2008年出口增长将回落到20%左右。贸易顺差将继续有所扩大,但增幅明显放慢。预计2008年贸易顺差为3084亿美元,增长20%。

  二、市场影响因素分析

  1.时近年关,农民售粮意愿将会有所转变

  前期小麦价格大幅上涨的主要原因之一,就是随着麦价上涨农民的惜售心理的加剧。目前,农民手中的余粮基本上仍处于“待价而沽”的状态,但是可以预计,春节前后农民还是会适当增加余粮的销售,以满足这段时间的增加的开支需要。因此,随着后期随着节日的临近,这将在一定程度上满足市场需求。

  2.节日临近,用粮企业备货需求将逐步减少

  11月份,国内小麦市场需求“猛增”从根本上讲,主要因素还是因为目前处于加工企业的“备货”阶段,用粮企业的积极备货是导致需求增加的主要因素。11月份托市小麦成交量的突然上升,很大程度上也是因为这个情况而产生。而所谓“备货”就是提前准备的问题,我们知道企业备货的目的是为了满足年底及节日期间增加的消费问题。因此随着节日的临近,“备货”需求,加上届时的市场有效需求也将会随之减少的。

  3.冻害仍为后期小麦生长主要有害因素

  由于今年小麦产区除湖北北部略旱以外其他地区播种期墒情良好,且气温较去年降低,旺长不重,产区前期苗情较好。但据中央气象台预测,今年我国气候将面临“拉尼娜”威胁,后期冻害将成为产区小麦生产最大的隐患。同时,据调查,虽然今年湖北、安徽地区油菜籽种植面积较去年增幅较大,但从整体国内小麦播种情况看,小麦播种面积将与去年基本持平。

  4.国家严控市场价格,政策措施力度加大

  11月我国小麦市场价格大幅上涨以来,国家小麦销售数量从每周的150万吨剧增至350万吨每周,同时,国家各部委发出通知,要求严格控制物价上涨,同时也对小麦出库做出要求,以促进小麦市场的流通数量,平稳粮食市场价格。11月底,针对玉米价格的高涨,国家增加200万吨的储备玉米投放量,进一步要求稳定国内粮食谷物市场价格。因此,从目前形势看,国家对于粮食市场的调控力度短时期内不会减弱,粮食价格继续高涨已基本没有可能。

  5.饲粮替代持续,后期玉米、小麦市场联动增强

  11月份我国小麦黄淮产区的玉米价格最高涨至0.9元/斤,较小麦价格高0.1元/斤左右,如此高的差价,促使农民饲喂禽畜由玉米变为了小麦,小麦对玉米的替代使用量也逐渐增加。同时,由于玉米价格的高涨,产区粮食经纪人经营精力主要放在了玉米上,小麦的市场流通也受到了影响,玉米、小麦价格之间的联动性不断增强。从目前我国玉米价格来看,随着国家调控政策的逐步到位,后期市场续涨动力不足,加上今年秋粮丰产,预计后期玉米价格将较目前高位有所回落,届时小麦价格将受其影响,价格产生波动。

  6.国际小麦价格过高,我国小麦出口将有所增加

  从前10个月的进出口数据看,我国小麦的出口数量较前期有所增长。截至11月底,美国2号软红冬小麦1月船期到中国口岸估算价格为3977元/吨,而临近中国的朝鲜、东南亚等小麦进口国,从中国进口小麦成本不到3000元/吨,价格差异巨大,因此,估计近期我国小麦出口数量预计将有所增加。考虑到我国小麦出口配额政策,如果小麦出口受阻,则出口商将可能通过出口面粉以替代小麦出口。

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