回顾2007年商品周期

　　趋势会沿着它固有的轨迹继续运行，除非有外力冲击，使它偏离原先轨迹。在经历了18个月的横盘整理之后，道琼斯商品指数(DJCI)在2007年下半年恢复了它的上行趋势。其中，农产品、能源和黄金指数创出了历史新高。

　　根据著名的对冲基金经理杰米.罗杰斯判断，20世纪有三次平均跨时15年的商品牛市周期：1906-1923 、1933-1955和1968-1982。据罗杰斯的判断，当前的牛市周期走过了6年，尽管过程会有一些调整，但仍会持续许多年。

　　1、商品周期和中国

　　最近的商品景气周期开始于2001年底，而中国恰在那时开始了工业革命。中国巨大的对原材料的胃口使它消费的铜、钢和铁矿石超过了美国和日本的总和，成为全球的No.1。

　　中国的能源消耗同时也排名第二。而它的13亿人口则消费了全球第一的大豆。

　　来自多方面的数据，表示这一轮商品周期令人印象深刻。原油2007年上涨60%，达到96美元/通，是2003年的三倍。铂金也在2008年第一周创下1550美元/盎司记录。铜落后一些，涨了10%，但也2003年的5倍。铅和锡也在历史高位。

　　农产品在2007年加入了牛市队伍。芝加哥小麦上涨了77%，大豆上涨79%，玉米上涨了16%，大米也上涨了35%。

　　弱势美元大大促进了美国农产品出口，使美国农业部预计在2008年6月完成的11.8蒲式耳小麦已经完成了90%。

　　因天气影响，传统的第二大稻米出口国——印度和排名紧随其后的越南出现了歉收。全球大米供应单单在第四季度就下降6.5%，达到7千2百万吨。而且根据预测，下一季度仍将进一步下降到5千万吨，创下自1983年以来的最低纪录。

　　在中国过去的一年，食品价格上涨了18%。猪肉价格更是上涨了56%。“形势非常严峻”发改委主任马凯这样表示。中国仅拥有全球7%的耕地，却养活全球五分之一的人口。

　　国家气象局局长郑国光预测，由于全球变暖，将影响我国粮食年产量的10%。这意味着少收了5千万吨的粮食，更加剧恶化了全球粮食供应形势。食品供应的收紧加快国内价格的上升。

　　美国也削减了小麦库存估计，预测2007——08达到1.112亿吨，30年新低。

　　既然小麦、玉米和大豆用作牲畜饲料。它们的价格上涨直接导致美国食品价格以年均4.1%速率上升。

　　商品景气周期及其引发的全球通货膨胀，促使黄金在2007年上涨了32%。是有史以来最大的年涨幅。

　　黄金价格在2007年的上涨还应该拜赐于各国的央行行长们，看看他们的成绩单：

　　澳大利亚M3增长率，20.7%；

　　巴西M3增长率，17%；

　　加拿大M3增长率，12.9%；

　　中国M2增长率，18.5%；

　　欧洲M3增长率，12.3%；

　　中国M2增长率，18.5%；

　　美国M3增长率，16%；(长达47年)

　　2、中国和印度的大量进口加强了商品周期

　　也许商品周期的持续期可以简化为单纯的公式——人口的增长。根据联合国统计，2005年，全球65亿人，比2000年多出3.8亿，平均年增7千6百万。

　　而到2050年，全球人口将达到91亿人，而中国和印度人口总计23亿，占了1/3。这决定了商品周期持续性的基础。

　　具有讽刺意味的是，我们正在成为我们本身成功的牺牲品。

　　我们的经济2007年以11.5%增长率增长，通货膨胀也达到了接近7%。我们的进口猛烈攀升了20.5%，在2007年头11个月达到8665亿美元。我们疯狂的胃口有效地支撑了全球商品指数的上涨，不管在伦敦、纽约、东京还是上海，只要投资者兑现利润，总是由我们买单。

　　为了压制通货膨胀，央行被迫实行紧缩政策，存款准备金率上调到了此前绝无仅有的14.5%。贷款利率在2007年经过7次上调，达到7.47%。

　　目前，央行发出明确信号，加速人民币升值。目标直指全球日益高涨的商品价格。

　　但是，强势人民币又增强了人民币在国际大宗商品市场的购买力，进一步保障了商品价格上涨趋势。

　　印度10月份的进口上升到208亿美元。在2004年才46亿美元。这也支持了国际商品价格。

　　有趣的是，印度2008年面临4百万吨的大米短缺，使这个全球最大的粮食出口国变成了净进口国。由于小麦的歉收，印度今年大米的需求量是9千6百万吨，高于去年9千2百万的收成。

　　印度也是亚洲第三大的原油消费国，每天进口约2千8百万桶原油，比一年前上升了6.5%。

　　3、伯南克为2007年商品周期加油

　　一直到2006年6月，美联储在了一条长长的、可预测的道路——抬高美国短期利率上行使了24个月，目的是达到一种“中性利率”。既不刺激，也不调整美国经济增长。

　　美联储也在跟随商品周期。但是最终还是赶在了前头，2006年6月通胀指数达到了5.25%。

　　伯南克在2006年6月IMF会议上表示，“我们对保证每月核心通涨抬升态势不可持续保持警觉。”

　　“美联储必须抵御任何使能源和商品涨价固化在核心通涨的趋势。”

　　美联储两年的加息周期是25年里最长的。延缓了商品周期的发展。原油在2006年上半年跌了30美元/桶，黄金下跌了160美元/盎司。美联储阻滞了商品牛市。

　　然后，美联储希冀其他20国成员出手，紧缩货币，扼制商品牛市，而它隔岸观火。

　　然而，其他中央银行并不希望牺牲经济繁荣，抑制消费者信心。他们对两位数的信贷和货币供应增长视而不见，仅仅象征性地调高了利率。

　　2007年夏天美国1.8万亿次级债的爆发破坏了美联储的节奏。美联储最终选择降息，总幅度1%，到4.25%。美元指数创下了20年新低。美国货币供应量M3在47年里，连续年均增长16%。

　　因为国际大宗商品均以美元计价，美联储捍卫美元币值就必须提高利率。这样达到抑制商品景气作用。但是，次级债危机和信贷收缩，又不得不使美联储减息，真实通胀也被激发，商品景气周期重新回到正常发展轨道。

　　2007年下半年，全球各国纷纷指责美联储和美国财政部。是他们加速了美元贬值及其引发的全球通货膨胀。

　　交易者应该仅仅相信商品市场中的美元现金流，而不是政治组织操纵的政府数据统计。商品市场的现金流才是未来通胀指数的真正指标。美联储降息及美元贬值促使原油上涨了25美元/桶。

　　G-7央行行长向货币市场注资加剧了能源和食品商品价格。欧洲和美国行长们同时在食品和能源价格方面说了谎。他们鼓吹商品价格会自我调整，并且服从“重力引力”规律，并不应该加息来解决。

　　在美国，生产者价格指数和消费者物价指数分别创出了34年和17年新高，达7.7%和4.2%。

　　目前，投资银行和中介机构仅仅承认960亿美元的资产损失，但这仅是冰山一角。美联储仍然会降息，仍然会刺激通胀，那么，会陷入“滞胀”局面。

　　4、欧洲央行也加入刺激通胀洪流

　　欧洲中央银行行长特里谢自从2003年上任以来，就一直偏离原先定下的5%货币供应增长率，达到12.3%。通胀率也达到3.1%，高于目标2%。

　　尽管“试图使用货币政策来刺激经济增长，结果只能抬高物价和资产价格”，但是，在每一次遇到经济收缩危险时，银行家们总是希望避免犯大的错误。只能开动印钞机，来过度刺激经济。

　　欧洲投资者并没有听从这些银行家们的宣传和空洞的词藻。他们大量购入黄金和原油。

　　5、黄金在全球银行危机中是最好的避险工具

　　今天，银行家们是如此地害怕拆借资金，以致于他们宁可承担负利息(通过通胀调整)，也要持有联邦债券和票据。大银行也不愿在伦敦银行间拆借市场里把资金贷给同行。因为他们不希望同行万一持有刺激债而使自己受损。

　　全球银行也持有大量现金以作备用，来防范未来可能的坏账损失。这种害怕情绪也被TED spread(美国国债与欧洲美元期货合约之间的息差)所反映。自从8月以来，美元同业拆借利率高于联邦3月期短期国债210点基点。

　　黄金市场理所当然地可以在缩小连续扩大的TED spread方面发挥作用。黄金历来是危机中的避险工具。

　　而就“硬通货”来说，从2007年8月以来，美国十年期国债，和黄金相比，已经损失了20%的价值。

　　是不是在货币供应量两位数增长，不断上扬的商品价格环境下，持有黄金，而不是美国国债更合理呢？！

　　联合金银专业理财机构高级分析师 方远东