没有具体时间表 股指期货推出可能再度放缓

　　□杨一平

　　据有关方面在一次内部会议上称，股指期货推出还是没有具体的时间表。管理层推出股指期货的思路是“高起点，稳起步”，股指期货再度被推迟，管理层看来希望在更高、更稳的前提下推出股指期货。

　　目前，推出股指期货的一些条件还没有很好地形成。

　　一是融资融券问题。尽管中金所等研究机构用境外的案例来说明，很多国家和地区在推出股指期货前也没有股票的做空机制，说明融资融券问题不是股指期货推出的先决条件。但是，如果没有股票做空机制，不可能进行反向套利，股指期货的均衡价格的形成确实带来了一定的问题。权证的定价错误很大一部分原因是没有套利机制，如果股指期货的套利机制不完善，也很可能出现期货价格定价错误的情况。但关键的问题是融资融券经过2005年的大讨论后，现在基本是偃旗息鼓，很少有人再提起。要是真要等融资融券推出后再推股指期货，2008年是否能推股指期货都是个问题。

　　二是股票指数的操纵性问题。目前，中国石油占上证指数的权重占到17%，流通股仅30亿，流通市值仅900亿，而上证指数对沪深300指数的关联度高达96%以上，通过中石油操纵上证指数，再通过上证指数影响沪深300指数的可能性不能排除。再加上沪深300指数行业权重的高度集中，如沪深300金融地产行业的权重就占到30%以上。尽管有人将境外的指数期货标的也存在着权重较为集中的特点，但是根据有关方面的安排，大量的国有企业和在香港上市的国企和红筹股要回归内地市场，那么，按照“高起点，稳起步”的管理层思路，等这些股票上了以后再推股指期货不是更好更稳吗？

　　三是推出股指期货的时机选择问题。尽管研究表明，股指期货的推出不会影响市场的性质，即推出前市场的牛熊性质不会因推出股指期货而改变，但是境外的案例也表明，推出前，不管市场出于牛熊，在权重股的溢价效应的影响下，均会出现一段上扬的行情，而上市后在做空机制的影响下，均会出现一段调整行情。境外的案例还表明，在资产泡沫下，股指期货的推出会吹大泡沫，并促使泡沫很快破灭。试想如在2007年10月推出股指期货时间表，股指会很快再度创下新高，要知道中金所的仿真交易0803合约在10月曾摸高过13027点，而目前该合约的价格仅为7000点左右。如此大的震荡，显然是各方面不愿看到的，一般选择在多空双方较为平衡的市场推出股指期货较为理想的。

　　和股指期货推出明显放慢相比，带有明显金融期货色彩的黄金期货率先推出，它推出后很可能再度影响到股指期货的推出。