铜市跨年度回眸与前瞻

－－－铜市跨年度的回眸与前瞻－－－

　　2007年伦铜期价开盘6300，收盘6695，其间最高8335，最低5250；沪铜综合三月期价，开盘57120，收盘57880，其间最高先于伦铜在4月份交易见到8月合约75850，最低在2月份交易见到5月合约49200。

　　我们推出的年度行情回顾与展望有两个版本可供企业经营者和期货投资者选择，一个用文字叙述，一个用图表示意，前者满足管理者把握时势的需要，后者更适合从事期货套期保值或投机交易的参与者；前者结构主干突出，后者柱状线条鲜明；前者表述宽泛赋予指导性的结论，后者图表翔实给出实用性的指点；前者公开发表，后者联系索取。由于时间的延绵不断，基本面和技术面的延续不可割裂，所以两个版本在格式上都推陈出新，摒弃固有的历史和未来分开叙述的形式，按照事物的本来面目分类描摹；鉴于中国需求和供应中国在全球首当其冲，中国铜价的引导系数与日俱增，因此在表现手法上以国内为轴心，纵观国际，着眼点放在国内、国际的差异上；在分析预测结论上直言不讳，绝少闪烁其词，尽管不可预见因素的出现会损坏先前的预期。

　　对于不仅具有商品属性，且具有金融属性和战略物资地位的铜价，文字叙述式的年度报告采用全景式、近景式和特写式，分别揭示宏观基本面、微观基本面和图表技术面，力求清晰显现其过去一年走过的历程和今年即将步入的征途，当然占据较多篇幅的图表示意版这方面更具优势。

　－－－全景式鸟瞰宏观基本面－－－

　　铜市中的期价在有色金属的群体中被尊崇为领头羊。铜资源的紧缺和用量大以及大部分应用领域的不可替代性决定了其在有色金属中的特殊地位；铜价受“金砖四国”尤其中国的经济腾飞而价格高企，并越来越多地受到中国需求和供应中国的左右；铜价内主要含有商品属性，且高于金价，和油价旗鼓相当；和黄金具有收藏避险的金融属性不同，铜价金融属性的表现主要体现在与国民经济发展以及制造业兴衰的同步上；作为经济发展晴雨表的股指和金融市场诸如汇率变化、突发事件、货币政策等时常将触角伸向铜价。

　　国内货币政策导出铜价起伏

　　货币政策中的存款利率对涉铜企业无碍大局，贷款利率的提高只是抬高了涉铜企业的生产成本，而贷款规模对铜的供需关系的作用力相对较大。

　　为贯彻从紧的货币政策，央行就2008年的信贷投放规定了“规模不变，增幅下降”的投放原则。今年新增贷款增长将控制在12%以内，低于去年15%预定目标3个百分点，各大行明年各季度信贷投放比例大致为35%、30%、25%、10%。如果商业银行在季度计划外超额放贷，将面临多重且严厉的处罚措施。

　　各季度贷款规模的比例描绘了一幅经济活跃期到抑制期的图画，勾勒了一条铜价起伏的粗犷曲线，当然这种渗透既是潜移默化的也是缓步渐进的，而留意关注每年人大会后宏观调控配套政策的出台，年度货币政策的框架会更加清晰。

　　次贷危机下的美欧经济和房地产业主导国际铜价

　　源于美国金融市场的次贷危机直接引发本已弱不经风的美欧房地产市场滑坡，造成去年八月铜价大跌。上周美国财长保尔森表示，没有证据表明房市已经探底，相反市场数据表明房市将进一步衰退，但没有足够的证据表明房市衰退正向整个经济领域蔓延。布什当天也表示，房市正处疲软的经济信号值得关注，度过这段低迷时期估计将需要花费一段时间。

　　美国新屋销售和开工数据对国际铜价引领作用较成屋销售及房屋营建数据来得强，图表示意版本明示该数据的步步走低。美欧房市与经济进程和国际铜价关系密切，可以断言在美国房市没有发出触底回升信号前，国际铜价不会创出历史新高。

　　重要经济数据对铜价的预期

　　全球经济主体按季发布的GDP尤其年度数据与铜价走势呈正相关。世界银行发布的年度全球经济展望报告预计08年全球经济增速可能略有放缓，但发展中国家仍将有较好表现。中国08年经济增速将达到10.8%，09年增速将略有下降，达到10.5%，这主要是由于中国政府采取措施为过热的经济降温所致。 世行将其对08年全球经济增速的预期由之前的3.6%下调至了3.3%，低于07年3.6%的预计增幅以及2006年3.9%的增幅。世行还预计不包括中国的东亚地区09年的经济增幅将从08年的5.9%提高至6.2%；预计到09年时，上述地区的外部环境将以美国GDP(国内生产总值)恢复增长、欧洲和日本经济复苏为特征。

　　另外一些重要经济数据，如中国工业增加值的增长速度、美国工业产值的变化、非农就业、制造业等数据中都可以领略到铜市消费的未来，和其他数据一样，重要数据的分析预测在图表示意版中用多种制图手法叫人一目了然。

　　美元贬值与人民币增值的趋势

　　自去年8月次贷危机后，美联储三次降息，本月末的议息会议降息几成定局。美联储降息周期不止，美元汇率指数就不可能迎来趋势的反转。国际铜价的上下虽与此相关，但并不密切。

　　人民币增值为大势所趋，12月末人民币汇率为1美元兑7.3046元人民币，全年增值幅度达6.98%。市场普遍预期今年人民币兑美元升幅将超过8%，这预示着以人民币计价的国内铜价和以美元计价的国际铜价间的比值将缩小，相对进口有利，不利出口；同时也预示沪铜期价从人民币增值角度出发今年将折损8%左右。

　　－－－近景式推摇跟移微观基本面－－－

　　微观基本面直接、迅速显现供需关系的变化，供需关系过去和未来状况的表述公式只有三个：供大于求、供小于求和供应约等于消费。

　　推镜头：供应和消费的天平偏向供应

　　国内的供应量和消费量直接作用于铜价走向，是表达供需关系时最重要的数据，不仅国人关注，也引起全球业内人士的瞩目。

　　中国的供应量即经提出质疑后不再使用的表观消费量的数据公式为产量+(进口量-出口量)=供应量，用文字表述为产量加上净进口量等于供应量，独家计算数据如下：

　　2007年1-11月的铜供应量为440.28吨，比2006年同期314.14万吨增加40%。产量313.96万吨，比2006年同期增加18.5%；精铜净进口126.32万吨，比2006年同期净进口增加157%。

　　国家统计局按月公布的铜材数据显示铜的消费量。

　　2007年1-11月的铜材产量为599.79万吨，，比2006年同期增加22.1%。由于作为供应量精铜(阴极铜)的指向对象明确，但作为消费量铜材的指向对象中的含铜量不可能精确，而且企业周转库存常量的变化更不易摸清，所以分析上只好从增加或减少百分比的幅度上做比对。

　　以上数据表明2007年供应量增加的幅度大于消费量增加的幅度，尽管12月份的数据尚未公布，但已可以看出，2007年的铜价上行、下行受制于供应的结果。

　　2007年国内供应量的增加一方面来自产能的扩大，国内五大铜企业铜陵有色、江西铜业、云铜集团、大冶公司、金川公司分别生产铜精炼铜63万吨、57万吨、43.5万吨、25万吨和24万吨，同比增长了15.6%、28.6%、18.9%、22.7%和20%，山东阳谷祥光铜业有限公司年产40万吨(一期20万吨)阴极铜铜业项目11月正式投产；另一方面来自下文分析到的进口量的大幅增加和出口量的大幅减少；还有一方面来自企业改造的扩张，淘汰落后产能目前对企业没有退出机制，影响地方积极性，客观上造成一些企业改造后上大项目，如山东一家企业的产能就由5万吨扩到了10万吨。

　　对于2008年的消费预期来讲，目前只看到落户在仪征市总投资4亿元的振通电工材料项目1月10日的正式投产。该项目以铜为原材料，通过连铸连轧工艺生产铜质电工器材，可年产低氧铜杆、铜丝、铜线等产品10万吨左右。落户河北安新县铜产业园,总投资60亿元的电解铜和光亮杆项目相继开工，但距投产尚需时日，故暂不考虑。

　　跨年度供应量和消费量分析结果暗示，2008年维系2007年的供需大体平衡上下波动的状况是有条件的，即供应量的增加幅度不可持续增加，否则供大于求将步入市场。

　　摇镜头：进出口唱重头戏

　　最新海关数据显示，2007年进口未锻造铜及铜材27.8万吨，比2006年的20.62万吨增加34.8%。

　　分项数据显示，2007年1-11月进口精铜138.2万吨，比2006年同期增加89%；出口精铜11.88万吨，比2006年同期减少50.4%；净进口精铜126.32万吨，比2006年同期净进口49.19万吨增加157%。

　　2007年净进口的急剧增加得到国家的鼓励，既可降低外贸顺差，又可调控商品价格，还可促进落后产能的淘汰，因此，也就不难理解去年末出台的从今年1月1日开始实施的关税政策了，即精炼铜以及精炼铜阴极型材进口关税取消，其中精炼铜进口关税由2%降为0；高纯阴极铜(铜含量高于99.9935%)的出口关税税率将由原来的10%降为5%。一个进口一个出口关税的定调引发了一个悬念，就是到底进的增加多还是出的增加多，去年1-11月占供应量28.7%的净进口量对供应量的增减举足轻重，图表示意版提供了释疑悬念的方法。

　　跟镜头：原料供应尚且充足

　　主导价格的因素一是供需关系，二是产品原料的供应。铜价之所以长期徘徊在高位，资源较为困乏是重要原因。目前我国铜资源产量、精铜产能比例关系为1：3.6，铜精矿主要依赖进口供应，尽管进口铜精矿的加工费每年都有所下降，冶炼企业每年都在喊减产，但还未闻原料断档。和数据显示的一样，原料供应尚且充足，当然逐年递增的废铜进口解决了部分原料的供应。2007年进口废铜558.5万吨，比2006年的494.3万吨增加13%。

　　继去年8月中国铝业收购加拿大秘鲁铜业公司、获得海外大型铜矿开采权后，11月国内三家企业又竞得世界上现已探明的最大铜矿之一的阿富汗埃纳克铜矿的开采权，为未来(不是今年)的原料供应埋下了伏笔。

　　移镜头：价格随库存量和注销仓单的波动

　　每日伦交所公布基本金属包括铜的库存量和注销仓单。注销仓单是所有者准备从仓库提取的金属库存，因此是伦敦库存的重要指标。价格波动与库存量变化的关系通过图表示意版的叠加图可以透彻了解，近期伦铜注销仓单的大幅增加伴之库存量的减少是价格上行的主要动力。

　　总体结论：供应是2007年也将是2008年铜市供应和需求矛盾的主要方面，预期2008年的铜消费量不会出现过快过猛的增长，如果没有较大减产事件的发生，国内、国际宏观基本面和微观基本面的波澜起伏，将继续推动铜价的上行和下行，但国内铜的最高价不会超过去年。

－－－特写式截取图表技术面－－－

　　与供需关系基本面相对应的图表趋势的表述只有三种：供小于求的上涨、供大于求的下跌及供应和消费相对平衡的盘整，用投机炒作、商品指数权重的调整去简单化地理解铜价的走势害人害己，不符合客观事物的运行规律，与对待客观事物的科学态度背道而驰。

　　图表趋势与供需关系基本面相吻合

　　铜价不断创出历史新高的上涨始自于2005年，2006年5月后没有出现顶部特征，没有转换为下跌趋势。盘整趋势出面与之相伴，未能再创历史新高也并未回归上涨趋势时的低位，把2007年铜价的运行界定在盘整趋势中合乎客观实际，而预计这一趋势2008年仍旧不会被打破同样有本文所述论据做支撑。

　　季节性的生产周期促使价格春季凸起

　　温故而知新。历史不可能简单的重复，但有时却会惊人的相似。工业生产及消费周期的季节性虽不如农作物来的明显，但每年旺季和淡季时间表又大体雷同，让不少人赶早出行抢着搭乘顺风车。“一年之际在于春”，三大铜期货交易市场同处北半球，对春季备料的预期每年提早反映到了盘面上。

　　供应中国的强弱让沪铜期价时常领先

　　如前所述，供应的充足还是欠缺主导国内铜价的方向，全球铜市的地位造就了沪铜期价引导系数的上升。去年沪铜期价率先跌破周线三重顶颈线位，今年初领先突破日线双底颈线，将伦铜即将形成的6500破位拉上来，造成伦铜没有走完三重顶下跌技术上应完成的最小量幅。

　　从技术面的角度了解2007年铜价走势的特点，对于从整体上把握新一年行情的脉络主线，及时修订生产、经营计划，选准锁定采购成本买期保值或者锁定销售利润卖期保值的切入时机具有重要的意义。

　　(五矿海勤期货套期保值研究室)