黄金期货打开新财富大门

　　黄金期货1月9日在上海期货交易所的成功上市，打开了中国从商品期货时代向“金融衍生品”时代的财富大门，但2008年黄金市场机会或许并不在一味做多

　　证券市场周刊 (记者：朱凯栋)

　　上市的锣声一响，上海期货交易所黄金期货各个合约全线大涨，其中主力合约AU0806(2008年6月份交割)硬是牢牢的封在了涨停板上。1月9日中国首个黄金期货交易品种正式上市交易，到下午收市时首日交易量持仓等数据均创下了中国商品期货市场的第一。其中主力合约AU0806报收223.3元/克，比开盘基准价上涨6.34%，成交103364手，持仓达到16342手。

　　“以20%的保证金收取比例计算，黄金期货上市首日总持仓占用保证金规模约为10亿元。与2007年上期所的明星上市新品—沪锌相比，沪金相当于沪锌的近10倍。”业内专家宋立波告诉《证券市场周刊》。

　　一德期货的黄金分析师邱涵义在1月9日收盘后告诉记者:“首日12万手的总交易量相当于120吨左右的黄金，对于一个新品种来说是成功的。”

　　上海黄金期货上市首日的交易量，相当于世界黄金期货交易所中心美国芝加哥商品期货交易所(COMEX)1月8日当晚成交量的1/3，而东亚黄金市场中心的东京交易所在上市黄金10多年之后，才在1月9日达到14万手的成交量。由此可见中国黄金期货市场的投资热度之高。

　　疯狂炒作聚集风险

　　火爆的黄金期货交易吸引了大量从没有参与过商品期货的投资者，甚至有舆论造势“炒股不如炒黄金”。据中国国际期货公司相关负责人介绍，这几天来公司开户的明显增多，其中最多的一天开户数达到了100个，当天公司员工不得不加班到晚上10点半。

　　五矿实达期货公司的副总经理张天骄对黄金期货首日的盘面分析后认为，目前参与黄金期货的还主要以短线投资者为主，从0806合约首日持仓16342手测算，目前黄金期货的客户保证金超过了3亿元，作为新品种表现很不错。

　　投资者的热情可以充分理解，但是相应的风险也一定要注意到。“黄金开盘就封在了涨停虽然不出所料，但‘风险控制’部门的同事却非常紧张。”永安期货的李洪涛告诉记者，“由于黄金期货交易单位为1000克为1手，金价每下跌1元，则1手多单亏损1000元，以0806合约价格日内最低下跌9.11元来测算，1手多单日内最大浮动亏损为9110元。”

　　事实上，上市首日黄金期货合约的挂牌基准价就已经高出前一日国际黄金期货的收盘价(相当于207元/克)，而一直以来国内现货金价处于被动跟随国际金价的走势行情。交易当天沪金0806合约230.99元/克的涨停板价位，对应美盘则是988美元/盎司的价位水平，而1月9日早盘COMEX黄金0806合约的价格仅为903美元/盎司。

　　“如此大的价差决定了沪金开盘涨停的价位是没有市场基础的。”专家宋立波表示，“盲目乐观所积蓄的风险可能会随时爆发，新手上路为市场带来价格冲击的后果可能最终还得新手自身来承担。”

　　与此同时，记者从首创期货了解到，从近期开户的投资者结构来看，80%以上都是个人投资者，开户登记表显示一部分客户仅做过银行的“纸黄金”交易，而大部分并未做过期货投资，部分客户甚至连股票都没有接触过。

　　而上海湘财期货近日有2000多万元的交易资金集中进账，据了解相当一部分的投资者都是冲着黄金期货而去的。

　　“相当一部分的现货市场‘炒金客’开始转战黄金期货，有很多人甚至不了解当日清算、保证金交易，和做空等等期货基本常识。”期货专家北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越告诉记者，“这样的投资者终将被残酷的市场所教育，尤其是那些死抱着多头不放的投资者，要知道即使猜中长期趋势，在频繁期货价格波动中踩不准‘价格节拍’最终也将亏损离场。”

　　北京中期期货总裁母润昌建议:“当前应该冷静看待黄金期货，作为普通投资者不应一味炒作，而是可以利用其来对抗通货膨胀。因为家庭现有资产存在银行是负利息，放在股市风险也比较大，要买房产，做投资实物黄金投资需要百分之百的资金，这时可以将恰当比例的资金选择合适的时机投入黄金期货市场。”

　　母润昌举例说，比如有100万元人民币，拿10万元投资到期货市场，买入5手就相当于把人民币资产保值了。

　　机构悄然“无风险”套利

　　“我们都知道是散户在做多，但是空头是谁呢?”市场内有投资者在询问，“在这样的‘死多头’的行情下，还会有人做空吗?”

　　南华期货分析师钟益强告诉《证券市场周刊》，上期所黄金期货第一单由江西铜业(买方)和中国黄金集团公司(卖方)共同完成，成交量为6手。但是在收盘之后，因为空头的持仓量都没有达到交易所规定的披露标准，所以至今没有详细的空头名单公布出来。

　　“市场内目前的空头有两部分组成，一是产金企业的套保需求，二是机构投资者的套利需求，明确的说空头比多头要‘聪明’的多。”钟益强分析认为，“尤其是机构投资者的空头套利更是高明。”

　　比如1月8日，国内现货黄金的收盘价在202元/克附近，而1月9日上期所黄金期货主力品种0806合约的收盘价格达到了230.99元/克。按此计算，期、现货溢价约为29元/克，幅度达到14.35%，也就是说，金价要在半年内上涨14.35%才能不亏。如果采用买现货来卖期货的方式套利，则年收益率可以达到约30%。

　　钟益强举例说明:“如此高的收益率，会使得一些现货企业可以用银行的贷款去现货市场购买黄金，然后在期货市场中高价抛出，这样就可以获得无风险收益。”

　　记者在采访中了解到，目前上期所的4家产金企业会员同时也是上海黄金交易所(全国唯一的黄金现货交易所)的自营会员，也就是说这些企业完全可以利用横跨期、现两个市场的优势进行“无风险”套利，但市场目前还未发现有如此交易发生。

　　除了产金企业，积极参与套利的还有专业的机构投资者。对于大资金以及机构投资者而言，黄金期货上市首日亦出现了明显的套利机会。首先是期现套利机会。黄金期货上市当天上海黄金交易所的现货延期交收品种T+D合约与沪金主力合约0806的价差最大25元，平均价差也在16元左右。即使考虑5个月的持仓成本，期现两个市场之间亦大致存在约8-10元/克的买现货抛期货的巨大套利空间。

　　经易期货公司副总经理佐卓明确告诉记者:“我们公司的专业机构客户今天都在主力合约0806上毫不犹豫地大举做空，他们还将把空头头寸继续持有至下一个交割月份。”由于经易期货同时还拥有上海黄金交易所的会员资格，因此其代理的现货企业客户在期货和现货市场的套利就显得更为灵活。“在上海黄金交易所的交易时间修改为和上期所同步之后，机构套利就变得更加容易了，再加上两家的竞争关系在保证金收取上为机构者又节约了大量成本。”

　　如此可以看出，和只能一味的做多的散户投资者相比较，产金企业和机构投资者拥有更大的优势，表面上的空头亏损只是为“精巧的套利交易盈利”做掩护。

　　“预期近日机构投资者的高位套利抛盘‘做空’将是沪金价格渐趋理性的主要力量。”永安期货分析师李洪涛认为。

　　国际大行谨慎看多黄金牛市

　　国际市场上的黄金价格从2001年以来一直在上涨，当前不仅中国人炒金热情高涨，国际市场上价格也几近疯狂。目前国际金价已经突破了历史高位，达到890美元/盎司左右。炙手可热的黄金牛市还将能持续多久?记者采访的多家期货公司和产金企业对黄金牛市充满了信心

　　“短期能到950美元/盎司，远期看到1000美元/盎司。”几乎成为了黄金市场很多参与者的共识。

　　多方人士不断的举例认为，黄金走高的关键决定因素仍然越来越积极。

　　传统上的外部因素如美元继续走软，原油价格上浮和敏感的地缘政治环境的不稳定，都使得对黄金的热情不断升温。而美联储在1月底进一步降息的预期和仍在持续的次贷危机有可能推动国际黄金价格进一步刷新历史新高，从而将1980年创下的名义美元计算850美元/盎司的黄金价格纪录。

　　市场上对冲基金等新兴的“金融贵族”的强烈需求，会在黄金价格回落时提供稳定的支撑。“避风港湾”型基金的代表养老基金正在热烈追捧着交易所黄金成交基金( ETF)，并在不断增加持仓的头寸。

　　如此这些都超越了黄金价格的两个看跌因素，即黄金生产商降低远期套期保值的速度放缓，欧洲央行抛售黄金的节奏加快。

　　但就在市场一致看牛的时候，记者发现，高盛、摩根大通、美林、德意志银行等知名国际机构似乎对2008年黄金现货价格的整体走势比较谨慎，有关报告显示上述大行对2008年黄金均价分别给出了每盎司750、725、675、730美元的预测值。

　　“期金价格就好像孙悟空，但是怎么蹦达也逃不过如来佛化身的五大行手掌心。”胡俞越教授告诉记者，“市场应该注意到期货价格目前偏离基准现货价格较远，对未来可能出现的剧烈回调要有所准备。”

　　交割月份不鼓励投机

　　黄金期货上市之后，投资者对黄金的交割制度存在着一定的疑虑，如“散户”不能交割等规定。

　　上海期货交易所产品创新部高级总监曹越就此上述问题告诉《证券市场周刊》，“其实大家只是不注意罢了，目前在我国期货市场上市的所有品种都不允许自然人实物交割，黄金也不例外。”

　　记者翻阅了上海期货交易所上市的其他期货品种的交割细则，发现各品种都规定了“不能交付或者不能接受增值税专用发票的投资者不允许交割。”实际上就是明确了自然人和其他一些不能交付和接受增值税专用发票的企业不允许交割。

　　曹越总监在解释为什么要单独说明黄金期货“非法人不能交割”时表示，由于黄金实物交割的流程相对于其他品种有所不同，卖出方在交割中只要交付普通发票，因此，在公布的黄金期货交割细则中和其他交易品种的说法有所改变。即明确规定自然人不得进行黄金实物交割，这在国内其他交易所的期货品种交易中也有相同的规定。

　　黄金期货火爆的行情背后，是一些投资者期望出现散户多头将机构空头逼仓到爆的情况。

　　曹越总监从交易所和防范风险的角度向记者解释说，首先，为了防止合约进入交割月份之后导致风险过度放大，结算规则中明确自然人持仓合约不得进入交割月份。如果进入交割月份，自然人客户的持仓没有按规定调整为0手，则该自然人客户已经违反了黄金期货交易的相关规定。交易所将根据规定自进入交割月份的第一个交易日起(即从交割月份的第一个交易日到最后一个交易日)对其执行强行平仓。

　　期货市场的主要功能是价格发现和套期保值，实物交割不是期货交易的主要目的。期货交割规则对不同类型的投资者有一系列要求及规定，这是期货市场与现货市场的区别。如果自然人客户确实需要购入现货黄金，应该通过银行或现货市场交易等其他交易渠道完成。

　　其次，虽然规定自然人不允许进行黄金实物交割，但并不会影响交割月份期货价格和现货价格的趋同。因为，规则对买方和卖方的投机头寸持仓限制是一样的，法人投资者可以在限仓范围内进行期现之间的套利;同时，交易所为方便黄金现货企业交割，现货企业可向交易所申请套期保值头寸，经交易所审批后，套保头寸不受持仓限制。