股指期货不会改变牛熊格局

　　佐卓

　　期货是灵活的金融工具，它提供做多做空的机制，为现货市场中的参与者提供转移、分散价格风险的途径。无论股市牛熊，股指期货并不改变趋势，有些人其实是出于恐惧而把股指期货妖魔化了。

　　股指期货的推出就在眼前，经过2007年这一年的市场教育和媒体宣传，股指期货从神秘莫测变成了公共话题，街头巷尾，无人不谈。

　　整体上市场对于股指期货仍然心存畏惧，认为股指期货猛于虎的大有人在。但是事实上股指期货并不能改变股市牛熊格局。

　　从国际经验来看，在牛市中推出股指期货，一般会遭遇一次调整，完毕后继续恢复涨势。1986年5月6日恒生指数上市后当天，股指创新高1865.6点，之后调整了两个月，又恢复涨势；1986年9月3日日经225指数在新加坡上市后，当天股指创新高18936点，修整两月后恢复涨势，再创新高。在牛市行情中股指期货上市后股指的大趋势仍是上涨。

　　熊市中推出股指期货又会怎样呢？1996年5月3日韩国推出KOSPI 200指数期货，短期使指数出现一定的波动，最终股指全年下跌20%；1998年7月21日中国台湾加权指数期货上市前，熊市格局依旧，股指期货上市后，股指虽然创阶段新高8047.7，但是此后一路下跌到6000点。无论股市牛熊，股指期货并不改变趋势，市场上其实是出于恐惧而把股指期货妖魔化了。

　　期货是灵活的金融工具，它提供做多做空的机制，提供杠杆比例，最重要的一点，期货市场提供的是规避价格波动风险的渠道，为现货市场中的参与者提供转移、分散价格风险的途径，这正是期货市场为什么能够得以发展、持续至今的主要原因。而股指期货的产生也是出于这个原因。二战之后，美国股票市场蓬勃发展，以信托、养老基金、共同基金为代表的机构投资者迅速壮大，在股票市场中逐渐占据主导地位。根据马柯维兹的投资组合理论，分散的投资组合可以降低和消除股票的非系统性风险(单只股票由于行业、企业自身原因而导致的股票价格下跌的风险)，但是即使消除了非系统性风险，投资组合仍然有一种风险不能避免，那就是系统性风险(即由于经济发展环境、国家政策等宏观因素导致，所有股票价格都会受到影响的风险)。机构投资者通过有效地分散投资来降低非系统性风险之后，对于规避系统性风险的需求也就逐渐凸现。股指期货正是针对这样的需求而诞生的产物。

　　一般来说，股指期货是主力机构博弈的场所，个人投资者如果少于50万元的资金，大可不必参与股指期货交易。

　　我们可以初步测算一下股指期货初期的交易规模。根据2006年证券公司公布的年报，全国22家创新类券商的净资本约548亿元，30多家规范类券商的净资本共约190亿元，加总起来达到738亿元人民币，如果全部证券公司参与自营，按照最大额度(3%)参与股指期货交易，约22亿元。对于自营业务占净资本的比例多数在50%以下的券商来说，这个数字基本上能够满足券商套期保值的需要。

　　目前3万亿元规模的公募基金必须修改基金相关条款才能参与股指期货交易，因此不可能马上成为股指期货市场上的先头部队。那么，推出股指期货之初，能够入场进行套保的资金大约有20亿～30亿元。

　　既然是机构投资的搏杀，就必须注意到机构投资者可能因股指期货的推出而改变操作手法。机构投资者为取得现货市场上的主动性，必然要争夺在期货市场上的话语权。这样，一方面可以在期货市场上对冲持有的重仓股票的风险，另一方面，也可以把握有利时机，进行套利或者保值。

　　从进行套期保值的结果来看，机构在股票市场面临政策性风险等系统性风险的时候，一方面不愿卖出手中的筹码，另一方面又不愿面临市值不断下降，通过套期保值，做空股指期货，可以在一定程度上对冲手中股票价格下跌带来的损失。这样，机构不卖股票也可以使市值保持在较高的水平上，方便之处显而易见。股票抛压减轻，股票价格的波动率也可能因此而降低，这正是一些国家推出股指期货后为什么股价波动率下降的微观原因之一。

　　当掌握了一定的技巧和规则，是否就可以参与股指期货交易呢？我建议最好确认一下自己是否真的准备好了。最后还要提醒投资股指期货需要注意的几点：一是资金的管理 ——资金管理是交易成败的重中之重，放轻仓位，15%长线，30%短线(股指期货不能满仓)；其次注意设置适合自己的止损方法 ——选用不同周期、不同品种、不同个性的止损方法(股指期货做错方向必须及时止损)；对于技术指标参数的设定因人而异——做到与投资者的个性相结合，寻找合适参数，建立适合自己的交易体系。

　　一场激烈竞赛的大幕即将开启，但是上演的所有角色你并不陌生：贪婪和恐惧。

　　(佐卓，经易期货经纪有限公司副总经理，产业经济学研究生，风险投资MBA，期货行业14年从业经验，西南财经大学客座教授，中国期货业协会特聘讲师。)