专题研究：黄金期货期现套利与定价机制浅析

　　上海期货交易所黄金期货上市吸引了众多投资者目光，上市首日成交便超过12万手，交投十分活跃。不过，挂牌的7份合约开盘即涨停，随后两个交易日均震荡回落，让不少投资者蒙受巨大损失。

　　黄金固有的物理与金融属性决定了，在开放的市场中，黄金流动迅速，变现方便，具有良好的期现套利功能。本文拟通过在上海黄金交易所(下称上金所)与上海期货交易所(上期所)之间进行套利模型的分析，得出黄金较为合理的价格区间，为投资者提供参考。

　　从两个交易所公开的资料显示，可参与交易的黄金在品级、品牌等方面基本一致，从上金所购买的黄金可方便的入库上其所参与交割。因此，在交割方面并不存在障碍，这为期现套利提供了先决条件。

　　上期所公布的黄金期货合约表上显示，黄金期货交易基本单位为1千克，交割品级为金含量不小于99.95%的国产金锭，交割单位为每一仓单标准重量(纯重)3000克，交割应当以每一仓单的整数倍交割。依据此规则，在上金所购进3千克AU9995黄金，立即入库至上期所制作成标准仓单，同时抵押仓单，卖空6月期货合约，通过计算交易、流通、存储以及交割等环节的费用，即可得出期现套利所能得到的利润。

　　通过金交所购买，入库至期交所直至交割，成本见下表：

　　1月10日，按金交所AU9995黄金报价205元/克计算，购入3千克黄金，所需资金为615000元。中国人民银行公布的一年期贷款利率为7.47%。6个月资金成本为：615000×（7.47%÷2)=22970.25元。

　　资金成本与流动环节成本合计共25070.25元，而按上期所6月合约1月10日收盘报价215.12元计算，收益为：(215.12-205)×3000=30360元，净利润为30360-25070.25=5289.75元。且，此数据为扣除资金成本后的无风险利润。

　　同理，我们也可根据此模型，得出6月合约一个较为合理的估值价格，即当期现套利利润为零时，理论上期货市场价格应为合理价格。该公式为：(资金总额+总成本)/交易单位。代入数据可以得出：(615000+25070.25)/3000=213.36元。此数据也与1月10日上海期货交易所6月期货合约收盘价215.12元/克十分接近。

　　目前国内黄金期货刚刚起步，大量非专业投资者的涌入使得黄金期货市场出现巨大的无风险套利空间。如果投资者能把握这种机会，就有可能获得巨大的无风险收益。同时，清楚黄金期货的定价模型，也能避免非理性投资。

　　中信建投期货：朱遂科