打造宏观经济风险定价新平台

　　□本报记者 金士星 上海报道

　　昨天，国内首个黄金期货合约在上海期货交易所挂牌上市。开盘锣声响起之后，各合约即跟随隔夜美盘黄金价格的大幅上涨纷纷奔向涨停。

　　无论上海还是纽约,黄金期货价格近日上涨的背后共同作用因素都是近期美元的弱势、以及市场对美国银根进一步宽松的预期。主要经济体宏观经济的变数都能在作为避险资产的黄金价格上有所体现。

　　在这一前提下，上期所上市的黄金期货，依托其标准化的合约和便利的交易,为国内的交易者搭建了对国内外宏观经济风险进行定价的平台。无论是个人还是机构投资者都能通过黄金期货市场表达自己对宏观经济风险的“估价”，甚至获得宏观经济风险带来的价格“升水”。黄金期货融入中国期货市场，其意义远超过传统商品期货市场的价格发现和套期保值功能。

　　宏观经济变数的“黄金估价”

　　2007年，全球成交最为活跃的COMEX黄金期货给投资者带来的累计回报率超过31%，而同期标普500指数的累计增长率仅为3.5%。

　　而在这两个市场之外是美元的持续贬值，次贷危机造成的美国房地产以及就业数据的不佳。这使得市场普遍认为，美联储有进一步降息的可能，以刺激信贷紧张带来的经济迟滞。

　　在世界的另一端，能源和食品价格的上涨使得中国——这一全球主要的大宗商品消费国的居民消费物价指数(CPI)增幅在2007年始终维持高位。

　　投资者在面对这些不稳定状况时，依然会选择投资黄金市场以回避风险。而这样的投资行为也使得黄金市场足以反映投资者对宏观经济风险的评估。

　　世界黄金协会(WGC)公布的数据显示，去年前三季度，全球黄金的投资需求额同比增长25%，随着去年8月份次贷危机在金融市场中的作用集中显现，三季度的黄金投资需求增幅高达115%。这直接拉动了黄金价格的上涨。黄金价格的上涨显然与投资者对宏观经济状况的风险评估有相应的关联性。

　　风险定价新平台

　　黄金价格对于宏观经济风险的敏感度是其他各类商品所无法比拟的。WGC的统计显示，过去5年黄金与美元的相关系数是-0.45，是13种主要商品中与美元负相关性最高的，也就意味着黄金对冲美元贬值风险有最好的效果。而美元走势正体现着全球最大经济体美国，以及与之贸易关系密切的其他经济体的表现。

　　美元和海外资本市场波动等因素加速了国内投资者以各种渠道介入黄金市场，黄金期货昨天在上期所的上市更是为投资者构建了一个更为高效的宏观经济风险定价平台。同时，投资者从黄金期货市场中获取宏观经济风险带来的收益“升水”也将更为便利。

　　由于黄金的质量均一性，几乎全球黄金市场的价格都会受到相同因素的影响。上期所上市黄金期货后，国内黄金期货价格已表现出与外盘的高度联动性。目前还不能直接参与海外期市的国内交易者可利用国内的黄金期货表达对国内外各类宏观经济风险的估价。而相对于其他黄金投资工具而言，期货的标准化合约和电子化交易带来的交易便利性将为投资者的“风险估价”提供更便利的机会。

　　截至昨天上期所收盘时，黄金期货各合约在上市首日共成交12.1468万手，成交总金额超过273.46亿元人民币。尽管有分析人士对于目前尚处严格管制之下的中国黄金市场中黄金期货所能发挥的作用存有疑虑。中国黄金协会会长孙兆学昨天在上海表示，随着交易的深入，交易量的扩大，中国黄金期货在全球黄金市场中的定价作用也将更为显著。