黄金期货上市首日的疯狂背后

　　宋立波

　　2008年1月9日黄金期货正式亮相上海期货交易所，交易火爆、开盘涨停、盘中波动剧烈，用一个词“疯狂”来形容众目企盼的黄金期货上市首日的交易市况绝不为过！

　　首先，黄金期货创造了国内新品种上市首日交易之天量。沪金0806及至沪金0812共7个合约均有成交，总成交量突破了10万手，达103364手；总持仓21810手，合约持仓总价值约为50亿元(以当日结算价计)，以20%的保证金收取比例，黄金期货上市首日总持仓占用保证金规模约为10亿元！这与2007年上期所的明星上市新品---沪锌相比，沪金相当于沪锌的将近10倍！此外，沪金0806合约无可争议地成为了黄金期货市场的主力合约，该合约交易量与持仓量占比分别高达85%和75%！

　　其次，开盘涨停，终盘涨幅亦高达6.34%！显示了投资者对于黄金期货极高的投资热情。上期所昨日定出的黄金期货首日挂牌基准价为209.99元/克，首日涨跌停板幅度扩大1倍即为10%。受投资者极度高涨的买盘力量推动，今日沪金各合约(除0806外)直接开在涨停板价位230.99元/克，但几秒钟过后，卖盘力量出现并很快将涨停价位打开，金价随即下滑并展开宽幅振荡，主力合约盘中低见221.88元/克，波幅高达9.11元/克，以涨停价计算，盘中最大下滑幅度接近4%！

　　对于黄金期货如此疯狂的首日亮相，我们一方面真切感受到了投资者对于黄金期货的投资热情与投资需求，另一方面则更多为广大投资者，尤其是个人投资者普遍存在的非理性投资行为而感到担忧。

　　这种非理性投资行为主要表现为两点：

　　一是不问期货为何物，完全本着对于现货黄金朴素的热爱和长期看涨的趋势而冒然入场。从首创期货近期开户的投资者结构来看，80%以上都是个人投资者，开户登记表显示一部分客户仅做过银行的纸黄金交易，而大部分并未做过期货投资，部分客户甚至连股票都没有接触过。相信上市首日在开盘涨停价位追多的个人投资者大多不具备系统的期货投资基础知识，而这种新手上路为市场带来价格冲击的后果可能最终还得新手自身来承担。另外，今日沪金总成交量是总持仓的6倍！可见市场短线交易客居多，这亦在某种程度上加剧了金价的波动。

　　二是不问价格高低而盲目追多。黄金上涨趋势得到市场的普遍认同，但这并不意味着局部的调整行情不会出现。而且黄金期货与银行“纸黄金”交易的最大不同在于黄金期货的杠杆交易特征。虽然正常市况下，客户进行黄金期货交易只需付成交金额约10%的保证金，但价格的波动所产生的账面盈亏却是全额计算的。以今日行情为例，以230.99元/克的涨停价位买入一手黄金期货合约所付保证金需要46198元(以20%的保证金比例计)，由于黄金期货交易单位为1000克为1手，金价每下跌1元，则1手多单亏损1000元，以0806合约价格日内最低下跌9.11元来测算，1手多单日内最大浮动亏损为9110元，相当于初始保证金投入的将近20%！对于期货投资来讲，趋势看对重要，入场时机的选择更为重要；加之交易所实行每日无负债结算和强行平仓制度，故“纸黄金”和股票投资中常见的买入持有策略，在期货市场则是行不通的。

　　所以对于理性的黄金期货投资者而言，入场前的功课必须要做：首先要了解期货投资的基础知识，了解技术分析方法和资金管理等一些基本的投资技巧和投资理念，也要熟悉期货标准合约及其交易规则；其次要对影响黄金走势的基本面因素及阶段性行情的热点有所了解，从投机交易来讲，对于短线行情把握的意义重于长期趋势分析。

　　事实上，对于上市首日黄金期货合约的挂牌基准价意味着怎样的投资机会，笔者曾在前一日黄金评论的撰文中提及。一直以来国内现货金价处于被动跟随国际金价的走势行情，沪金0806合约230.99元/克的涨停板价位，对应美盘则是988美元/盎司的价位水平，而今日早盘COMEX黄金0806合约的价格仅为903美元/盎司，如此大的价差决定了沪金开盘涨停的价位是没有市场基础的。

　　从投资策略上讲，除了个人投资者普遍关注的单向投资机会以外，对于大资金以及机构投资者而言，黄金期货上市首日亦出现了明显的套利机会。首先是期现套利机会。今日上海黄金交易所的现货延期交收品种T+D合约与沪金主力合约0806的价差最大25元，平均价差也在16元左右。即使考虑5个月的持仓成本，期现两个市场之间亦大致存在约8-10元/克的买现货抛期货的巨大套利空间。预期近日机构投资者的高位套利抛盘将是沪金价格渐趋理性的主要力量；其次是跨期套利机会。基于黄金市场中长线牛势格局的预期，COMEX期金呈现了完好的正向市场基差结构(近期价低、远期价高)。而昨日沪金7个合约定出了相同的挂牌基准价，这为同等价位水平下的卖近买远提供了跨期套利操作机会。事实上，以今日沪金各合约收盘价看，近低远高、隔月价差约1元/克的正向市场基差结构已如期形成。