经济研究：央行货币从紧信贷调控利好三大板块

    一、一周经济要闻：

　　央行：货币从紧 信贷调控 利好三大板块

　　中国人民银行2008年工作会议昨日落幕，最新基调是“货币从紧+信贷调控”。专家认为，这意味着货币信贷总体将“更紧”。

　　会议中最值得关注的是，今年央行除了将“认真执行从紧的货币政策”，还将“充分发挥信贷政策促进经济结构调整的积极作用”。今年央行工作会议中首次没有提出货币信贷调控的具体指标，例如M1、M2、信贷增量。去年会议提出2007年M2预期增长目标为16%左右。

　　2008年央行工作的总体要求是：认真执行从紧的货币政策，防止经济增长由偏快转为过热和物价由结构性上涨演变为明显通货膨胀；扎实推进金融体制改革；加快构建金融稳定长效机制；加大创新力度；稳步推进资本项目可兑换；继续抓好金融基础建设等。

　　会议认为，从2003年以来持续多年的稳健的货币政策和2007年7月提出的稳中适度从紧货币政策向从紧的货币政策的转变，是党中央、国务院为促进经济又好又快发展，审时度势做出的重大决策，更加明确地向全社会展示了未来宏观经济调控的政策导向，有利于防止经济增长由偏快转为过热、防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀，有利于深化各方面对结构改革紧迫性的认识。

　　会议还指出，实行从紧的货币政策不是不要发展，而是为了经济又好又快的发展。在实行从紧的货币政策的同时，要充分发挥信贷政策促进经济结构调整的积极作用，引导金融机构优化贷款结构，加强对中小企业、自主创新、节能环保以及扩大就业等方面的信贷支持，切实加大对“三农”的信贷投入，促进经济发展方式转变。

　　12月CPI骤降 2008年首月或无紧缩

　　在度过了2007年11月十年来6.9%的通胀高峰后，12月居民消费价格指数(以下简称CPI)将终于迎来回落。

　　记者从多方渠道获知，12月CPI涨幅将大幅回落至6%左右。1月25日左右，国家统计局将公布这一数字。可以预见，在未来的数周内，压在调控部门和投资者的通胀重担终于可稍微缓解了！1月份市场将迎来难得的调控“真空期”。

　　受12月通胀回落预期刺激，上证指数摆脱了过去一个月的低迷走势，入场资金不断增多。1月2日～4日，上证指数上涨100点，迎来节后开门红。

　　迟来的回落

　　多家机构提前对2007年12月份的经济数据做出预测，其中，多家机构预测12月CPI将回落。

　　国家信息中心经济预测首席经济学家祝宝良预测，12月份CPI将回落至6%左右的水平，回落的原因是去年同期CPI基数较高，达到2.8%。

　　申银万国资深宏观分析师李慧勇预测12月份工业品出厂价格(PPI)涨幅将进一步提高到5%左右，而12月份CPI涨幅会有所回落，达到6.1%的水平。

　　2008年1月3日国泰君安发布的报告更是认为2007年12月CPI涨幅可能降至5.6%。回落的原因是主要食品价格先行指标的涨幅回落。其中农业部农产品批发价格同比涨幅为14.9%，比11月的涨幅下降了3.9%；商务部食用农产品价格同比涨幅为12%，比11月涨幅同样回落了约4%。

　　“从目前的情况来看，11月份的CPI大体算是一个峰值，12月CPI的回落是一次边际回落。”李慧勇说。

　　这是一次迟来的回落。在2007年8月份CPI破纪录地创出十年来的新高后，多数机构和政府部门预测通胀会在10月回落。

　　但是CPI的回落速度和时间超出了业界的预期，在10月和11月再次先后创出6.5%和6.9%的历史纪录后，在12月回落。导致CPI延迟回落的重要原因是机构们低估了“蓝饵”病的影响，猪肉供应因此没有上来。

　　李慧勇一直是通胀的坚定抗击论者，2007年下半年以来，他不断向外界强调通胀的压力，呼吁管理层果断推出调控措施，包括加息、升值和提高存款准备金率，来遏制通胀。

　　现在，这位抗通论者向本报记者承认了CPI度过了一个峰值，正在回落。“2008年上半年CPI会在5.5%左右，仍然较高，但是全年下来，通胀可能在4%左右，属于一个处于边际良性的涨幅。”

　　“我想，正是因为政府高度重视通胀预期，几个月以来，通过各种调控措施来调控通胀预期，给经济降温，所以才有现在甚至未来较为稳定的通胀形势。”李慧勇说。

　　“可以确定的是，12月CPI将比11月份回落。从2008年来看，第一季度通胀可能较高，但全年将比2007年回落。”宏观分析师陈济军说。

　　通胀预期：不确定性正在确定

　　即使是在年底消费旺季来临之时，本报记者调查获知，相较于一个月前，政府相关部门和市场机构们对于通胀可控的确定性越来越大，对于通胀的容忍度也正在提高。

　　国家发改委一位专家对记者说：“通胀实际处于可控范围之内。政府希望粮食和猪肉涨起来，以此增加农民的收入。我们现在担心的不是猪肉价格明年会不会涨，而是担心明年猪肉供给突然增多，猪肉价格下来的问题。”

　　而对于粮价，这位专家说：“相关机构其实掌握了充足的库存，并没有放出供给。如果明年粮食继续丰收，粮价会保持稳定。只要粮价和猪肉价格在现有的基础上维持2007年价格，在2008年不涨，2008年通胀就会回到3%左右。所以2008年的通胀是比较可控的。”

　　“现在我们比较关注的是2008年资源价格和初级品价格的上涨给通胀带来的压力，但是我相信国家会综合考虑资源价格改革，根据物价的具体走势进行价格调控。”祝宝良说。

　　而对于2008年非核心CPI的走势，分析师们认为会温和走高，但仍处于低位。陈济军预测2008年非核心CPI在1.5%左右，物价上涨仍是结构性的，成本推动要大于需求拉动。

　　即将公布的2007年12月份CPI数据无疑进一步显示——通胀压力最紧张的时刻已经过去！

　　仿佛一位没做准备的运动员猛烈进入快跑状态时，会感觉呼吸困难；而当他调整了呼吸和姿态后，他觉得各方面感觉还不错。现在的通胀似乎正是这种情形。

　　在2007年8月通胀创出6.5%新高时，业界一致认为结构性通胀可控，1～8月累计通胀仍然较低，并没有预期到未来通胀的高位可持续性，因此延误了调控的最佳时机。而当10月和11月通胀不落反涨创出历史高位时，人们才措手不及地体会到通胀的可怕。

　　现在，当人们提高了2008年通胀的预期，政府通过各种方式加强了价格调控后，尽管未来数月通胀仍然高企，超过5%，但业界更多的认为通胀可控。

　　“我们对通胀还是比较有把握的，但是我们的客户比较担忧，所以我们总是在做他们的解释工作，现在客户对通胀的承受能力强多了。”一位基金公司的投资总监对记者说。

　　种种迹象显示，学界已经跟随政府和市场提高了对结构性通胀的容忍度。早前，不少坚定的反通胀经济学家主张，应该采取严厉措施，稳定通胀预期。现在，他们中的部分开始总结“从紧货币政策的过犹不及”，从紧货币政策不能误伤经济。

　　这极大地缓解了自2007年10月份以来市场对于宏观调控的紧张情绪。“一系列从紧货币政策肯定要落实，但是空间在减小。加上2008年通胀的可控性，我们认为中国经济基本度过最严厉的宏观调控，未来调控主基调将是市场化的，同时也是温和的。”一位私募基金经理说。

　　而一家保险机构的交易经理则表示：“我们预测1月是调控的一个‘真空期’，在部分城市，个人房贷正在重新开始审批，1月份的新股发行和债券发行问题也较少。”

    二、数据解读

　　本周美国经济指标：

　　美国数据：11月成屋销售增长0.4%,年率为500万户--NAR

　　美国数据：11月新屋销售较上月急剧缩减9.0%,年率为64.7万户

　　美国数据：12月芝加哥采购经理人指数意外升至56.6,为6月以来最高

　　美国数据：12月21日当周领先指标下滑,年增率创下五年低点--ECRI

　　美国数据：12月NAPM-纽约企业活动指数升至449.1--NAPM

　　美国数据：12月30日当周ABC/华盛顿邮报消费者信心指数微升至负20

　　美国数据：ISM-12月制造业指数降至47.7,为连续第六个月下滑

　　美国数据：11月营建支出增长0.1%,10月上修为下降0.4%

　　美国数据：12月29日止当周连锁店销售较上年同期增长1.6%--Redbook

　　美国数据：12月29日止当周连锁店销售较前周下滑0.2%--ICSC/UBS

　　美国数据：11月工厂订单增加1.5%,预估为增长0.7%

　　美国数据：12月企业计划裁员人数减少39.3%--Challenger

　　美国数据：12月29日当周初请失业金人数降至33.6万人,预估为34.5万

　　美国数据：12月美国民间部门就业人口增加4万人,低於预期--ADP

　　美国数据：12月28日止当周抵押贷款申请活动指数降至上年7月来最低-MBA

　　美国11月新屋销售较上月急剧缩减9.0%

　　美国12月芝加哥采购经理人指数意外升至56.6

    三、下周指标预览：

西南期货 贾铮