黄金期货：股指期货的探路者

　　记者 徐绍峰

　　谁能充当期指推出前的探路者？黄金期货。

　　2007年12月29日，上海期货交易所发布公告称，经中国证监会批准，上期所已完成各项准备工作，将于2008年1月9日挂牌交易黄金期货合约。尽管黄金期货的合约设计和相关业务规则的制定，开始于2007年9月11日，远晚于期指的设计和准备，但这并未影响黄金期货先于期指而诞生。

　　黄金期货抢跑，有部门利益争夺的原因，更有有关方面将其作为期指探路者的考虑。作为兼具金融和商品多重属性的贵金属，黄金期货之所以能快速登陆上期所，除了黄金现货市场对做空机制有迫切需求外，主要还是因为黄金期货具有商品期货属性，而上期所在铜、铝、锌等有色金属商品期货运行方面积累的经验，无疑有利于黄金期货的平稳着陆。但这仍不是黄金期货快速上市的全部动因。事实上，在市场目光都高度聚焦于股指期货的背景下，为确保期指安全平稳登陆中金所，在期指推出前，管理层于仿真交易之外，让黄金期货这个类金融期货品种充当探路者，不仅可以测试和检验市场，也可以发现问题、完善制度，从而为期指安全上市和平稳运行积累经验。

　　从黄金期货的设计和交易规则来看，黄金期货确实承载着管理层的厚望。

　　一方面，与很多投资者对股指期货的热望一样，黄金期货同样深得很多投资者的关注和青睐，具有广泛的群众基础。因为如此，有关部门为防止黄金期货推出后大量散户盲目杀入，造成灾难性后果，有意将黄金期货征求意见稿中的每手300克上调为正式推出的黄金期货合约中的每手1000克。从每手300克提高到每手1000克，按照金价200元左右计算，每手黄金期货的最低保证金提高到1.5万元以上。上期所相关负责人表示，1000克/手的交易单位，就是不鼓励风险承受能力不足的投资者参与黄金期货交易，但可以方便机构投资者参与，也有助于国内外市场接轨。黄金期货推出的这种思路，与期指合约设计时的考虑是基本一致的。同样是为防止风险控制能力弱的投资者参与期指交易，期指仿真交易合约乘数设计的是每个点300元，按照目前合约标的，沪深300指数大致5300点的位置，每张合约需要16万元左右的资金，若按合约价值10%的最低保证金规定，买卖一张合约，至少需要1.6万元资金。显然，黄金期货与期指设计思路和规则的大致相同，使得黄金期货的运行对期指具有很强的借鉴意义。

　　另一方面，为强化黄金期货的风险控制，上期所规定，自然人客户持仓不允许进入交割月，不得参与黄金期货的实物交割。因为黄金期货的主要功能是价格发现和套期保值，实物交割不是期货交易的主要目的。如果自然人确实要购入现货黄金，应通过银行或现货市场交易等渠道及方式实现。这种非交割转移的“买空卖空”交易，与期指交易同样不谋而合。期指交易的目的是价格发现和风险转移，期指合约到期，实行的是现金交割。由于到期无实物交割，因此黄金期货与期指一样，都将可能存在逼仓、轧空等监管难题。让黄金期货率先上市运行，让相关问题在黄金期货运行中充分暴露，可以让期指在上市前就能未雨绸缪，通过吸取黄金期货上市交易过程中的经验教训，进一步完善期指的相关规则，从而控制风险，堵塞制度漏洞。

　　此外，与目前股票现货市场缺乏做空机制一样，我国黄金现货市场也一直缺乏做空机制。因此，黄金期货的上市，有助于有关方面观察机构如何放大黄金期货的金融属性，进而在黄金现货市场的剧烈波动中，利用做空机制获取利润；同时，也可以观察黄金期货市场与现货市场之间如何相互影响。此外，还可以观察市场的投机程度和投机手法，为期指推出后的监管积累经验。

　　黄金期货推出于国际油价大涨的黄金现货大牛市中，它“一只脚”踩在商品期货的坚实基础上，“一只脚”踩在探索中的金融期货的台阶上。因为有商品期货坚实基础的支撑，黄金期货的金融属性即便“超常”发挥，也终究不会脱离商品期货属性太远，这就有力保证了黄金期货的成功上市。因为如此，黄金期货作为期指探路者，完全可以为发展中的中国金融期货市场探索出一条安全平稳的发展之路。