股指研究：权重股走稳 股指继续反弹

　　本周沪深股票市场延续反弹格局。上证指数以5132.91点开盘，最高5336.50，最低5104.65，收盘于5261.56，较上周上涨3.13%。在指数上涨的同时，成交量有所增加，全周成交量达到了6783亿，较上周上升了2200多亿元。本周仿真交易较为活跃。IF0803合约全周交易量达81万余手，较上周下降了40万余手。

　　一、现货市场点击

　　上周五国际股市大幅反弹，其中道指涨幅超过两百点，加上个人所得税征收的基点提高等利好消息，本周一两市股指高开高走，盘中权重股集体走强，中国石油与中国石化以及中海油服三大石油化工股对大盘的推动作用明显，午后银行股与地产也开始反弹，上证指数冲破5200点，成交量放大四成。周二两市小幅震荡，沪指回探5200点支撑，股指全天陷于强势整理之中。权重股普遍回落，地产股与银行再次下跌，但钢铁，化工，航天军工，3G通信板块有所上涨，热点快速扩散到节能环保与期货概念股票中。周初资金面与基本面共同营造节前反弹行情。近期QDII、特别国债、数量控制回收流动性等密集的利空不断释放，一直到上周五加息政策的出台，使得市场认为利空出尽，节前再度出利空的压力顿时减轻，使得资金快速回流市场，这也是加息之后市场反而能够放量上涨的原因。此外年底最后一周无大市值的股票发行，加上申购太保的资金本来就是二级市场的资金，与申购神华与中石油的资金是来自于其他领域显著不同，这些资金回流到二级市场的动力更加强劲。经过前期连续大幅度调整，相当多的蓝筹股、成长性的股票股价快速下跌，对增量资金而言，吸引力正在增加。有机构认为在第一季度年报披露期是买入业绩优良股票的好时机。

　　本周中国证监会主席尚福林在出席“2007中国金融论坛”时提出五大举措夯实市场发展基础。他表示下一步要重点做好以下几个方面的工作：一是继续强化基础建设，为资本市场健康发展创造条件。进一步发展壮大机构投资者队伍，促进机构投资者协调发展，拓展增加市场长期投资资金的渠道。二是优化市场结构，积极推进多层次市场体系建设。继续稳步扩大股票市场规模，缓解市场供求矛盾。三是积极稳妥发展期货市场，推动股指期货平稳推出。稳步发展股指期货等金融衍生品，深入做好股指期货上市准备工作，推动股指期货安全上市和平稳运行。四是深入开展投资者教育工作，提高针对性和有效性。五是继续加大监管和执法力度，防范和化解市场风险。注意研究资本市场内外部环境变化带来的新情况、新问题，把握国际资本市场和境内资本市场的联动关系，切实防范和化解市场风险。受此消息激励，周三沪深两市做多人气高涨，股指继续上扬，其中上证指数收盘5233.35点，涨32.17点，深圳成指收盘17427.77点，涨228.73点。

　　周四国务院审议通过新一代宽带无线移 动通信网专项方案，实施这一专项将大大提升我国无线移 动通信的综合实力和创新能力，推动我国移 动通信技术的产业向世界先进水平跨越。当日两市通信及3G类个股表现出较强的上升欲望，中国联 通在买盘的推动下一度触及涨停，其他如亿阳信通、中创信测、高鸿股份、国脉科技等通信类个股的活跃也提升了市场的做多信心。与此同时，房地产、银行等板块再度活跃，这些权重指标股的活跃推升两市股指重心继续上移，上证指数回到5300点，而深圳成指则回到17800点附近，两市成交金额则放大到2277亿元。周五权重股震荡走弱，股指冲高回落。

　　从本周的交易来看，沪深两市股指震荡回升，成交金额也开始稳步放大，沪市日均成交超过1300亿元,市场交投再度趋于活跃。这其中权重蓝筹股功不可没，后市投资者应重视以中国石油、银行、房地产等为代表的权重指标股的表现。本周三受银行股调整的影响，上证指数盘中一度下探至5158点，而中国石油也基本维持震荡走势，该类权重股后市的表现将决定市场运行的高度。同时，中小企业板综合指数及成份指数已经创出新高，从操作上投资者可关注中小流通市值品种所存在的机会，并密切留意后市成交量的变化。

　　虽然近期股指连续反弹，但就此认为新的一轮行情已经开始还为时尚早，未来股指能否继续走强有待观察。

　　二、仿真交易行情回顾及分析

　　本周仿真股指交易较为活跃。周一沪深300指数大幅上涨，但仿真交易市场逆势调整。IF0801合约跌7点，收报5919点。IF0802上市首日大幅上扬，收报6481点，涨555点；远期合约震荡走低，IF0803与IF0806合约分别下跌308.2点和150.4点。期指在经过上周五的交割换月之后，市场风险度进一步加剧，近月合约溢价超过13%，中远期合约经过连续的拉升，更是上涨惊人。受现货指数震荡的影响，周二仿真交易市场弱势调整。IF0801合约走低，收报5936点，跌29点。IF0802合约收报6541点，涨58.6点；中远期合约调整幅度较大，IF0803与IF0806合约收盘分别下跌166.2点和23.6点。周三沪深300指数开盘冲高回落，探底后振荡上行，成交量较上一交易日温和放大，在突破60日压力线后，多方力量渐强。在现货指数走势良好的情况下，市场多头人气开始恢复，推动仿真合约走高。IF0801合约小幅高开，全天窄幅盘整，收报5943点，涨22.8点，中远期合约大幅反弹，IF0801，IF0802, IF0803合约分别上涨163.6点、250.4点和206.2点。周四沪深300指数大涨百余点，房地产、金融类成分个股强势反弹，对指数贡献居前。但仿真交易同现货市场却是冰火两重天，各合约走势再度同现货指数出现分歧。各合约小幅高开之后震荡走低，远期合约日间波动剧烈，IF 0806合约结算价较上日小幅下跌，IF 0803合约小幅上涨，成交量双双萎缩两成。IF 0801合约为当日上涨幅度最大合约，但涨幅有限。IF 0802合约早盘走势平稳，午盘大幅下挫后尾盘略有反弹，结算价下跌1.2%，为跌幅最大合约。周五沪深300指数小幅低开，全天震荡盘整，尾盘出现一波跳水，成交量较上一交易日大幅缩小，年内最后一天交易以阴线收场。仿真交易股指期货各合约全线下跌，IF 0801全天单边下滑，其他合约早盘小幅振荡回落，午盘后开始大幅下挫纷纷打开下跌熔断价位。其中IF 0806合约跌幅最大，最大下跌幅度达9.7%，收盘前稍有反弹，结算时下跌6.4%。IF 0803 合约最低下挫6.3%，结算下跌4%。IF 0802 合约日间走势同远期合约相近，结算时下跌4.3%，较之上市基准价位则略有5.6%的涨幅，但成交量依然较低。

　　本周沪深300指数虽然收阳，但仿真交易主力合约收阴。这预示着未来股指将有所震荡，股指的走势目前只能定性为反弹。

　　三、股指期货动态点评

　　“外面的世界很精彩，外面的世界很无奈”。这句歌词可以恰当地形容2007年股指期货在中国期货市场中的进程。2007年股指期货成为最吸引投资者眼球的事件之一。从年初《期货交易管理条例》的生效，到中金所公布交易规则、风险控制等一系列规章条例，再到会员审批和投资者教育的稳步进行，可以说精彩纷呈，市场一直对年内期指面世寄予厚望，但直到年底仍然没有推出，市场各方无可奈何。

　　根据今年3月16日国务院发布的《期货交易管理条例》，金融期货、期权合约被纳入期货交易的范围内，并删除了有关金融机构不得从事期货交易的禁止性规定，扫除了金融期货的制度障碍。4月15日起该条例与证监会颁布的 《期货交易所管理办法》和《期货公司管理办法》同时施行，对期货公司内控制度、风险管理方面有更严格的要求，为期指平稳推出铺平了道路。这也增强了业内对期指在下半年初推出的预期。今年6月27日中金所正式发布《交易规则》及《交易细则》、《结算细则》、《结算会员结算业务细则》、《会员管理办法》、《风险控制管理办法》、《信息管理办法》、《套期保值管理办法》等一系列配套细则，标志着中金所的规则体系和风险管理制度已经建立，金融期货的法规体系基本完备，金融期货的诞生具备了坚实的法规基础。随着不断有期货公司获得金融期货经纪及结算牌照，10月22日中金所公布了首批获准的10家会员单位。截至12月10日，共计4批52家期货公司成为中金所会员，其中包括7家全面结算会员、27家交易结算会员以及18家交易会员。截至12月20日，已有127家期货公司达到中金所规定的股指期货压力测试标准。这意味着中金所会员已初具规模，并已达到推出期指的相关要求。

　　虽然会员审批、技术测试、投资者教育等活动进行得如火如荼，但股指期货却迟迟没有推出。前段时期关于期指将在2007年12月底推出的猜测并没有成为现实。种种迹象显示管理层并不希望一蹴而就。2007年12月初，中金所总经理朱玉辰在第三届中国国际期货大会上则表示，中金所正处于股指期货准备工作中，但没有时间表。证监会主席尚福林亦表示将积极稳妥地推动股指期货平稳推出。

　　笔者认为无论是对于个人投资者还是机构投资者来说，整个市场的完整性是最重要的。中国证券市场如果想成为一个完善的交易市场，就应该具备做空和做多的双向机制。管理层也清楚地意识到这点，只是在推出股指期货的时点上非常难把握。无论是做空也好，做多也好，在股指期货推出后，市场的稳定才是最重要的。如果可以在股指期货推出的过程当中确保整个市场平稳运行，才有助于未来市场高效率的运作。从表面上看，管理层做了许多非市场的事情，这似乎有悖于期货市场最市场化的精神，但在我们这个转轨和新兴的国家里这些措施却是非常必要的，而从另一方面也可以看出政府关心呵护期货市场之心。所以虽然我们很“无奈”，但还是充分理解，并热切希望2008年中国的期货市场会更加精彩!

　　四、后市展望及建议

　　从技术上看，本周上证指数周K线是带上下影线的阳线，股指依然为反弹，投资者应抛售股票。

　　仿真交易上，主力合约和现货指数走势相反，预计未来将有所震荡，投资者应观望。

　　图1 IF0803和沪深300指数之间的基差(绝对值)图

　　资料来源：海通证券研究所

　　投资者对后市走势意见分歧，0803合约和沪深300指数之间的基差振荡。

　　表1 仿真交易各合约一周成交数据(2007.12.24-12.28)

　　资料来源：海通证券研究所