2008农产品宏观投资策略分析

　　前言：美国的石油替代战略对我国物价的影响极为严重，2007年国际农产品市场的牛市或许只是一个开始，在未来很长一段时间内，粮食与能源的替代成为一种常态，农业战略或许要远远超过目前大多数人的预期。在此基础上，我们展望2008中国的农产品期货，上涨是一种必然的结论。

　　很多人认为我国谷物的贸易份额占比不大，因此推论我国粮食的对外依存度不高，其实是存在严重的误区。80 年代我国玉米库存能够稳步提升，与大量的玉米进口不无关系。自00 年以来，我国玉米库存量直线下滑，目前的库存水平只能满足国内2个月的消费量。库存下降的背后是玉米进口的减少，而今我国三年的玉米进口都不足一个月的消费量，如何能够缓解玉米供需的失衡呢？

　　当年进口玉米可供消费月数、玉米库存可供消费月数(80 年—07 年)单位：月

　　而玉米对于我国的食品价格的影响极其重大，因为我国的肉类消费以猪肉为主，而我国猪肉的饲料主要是玉米。从历史来看，我国肉禽类制品价格的走势与美国玉米价格的走势完全一致，且滞后期在1 年左右，恰好等于生猪的繁殖期。今年我国猪肉价格的暴涨，正是去年全球玉米价格飙升的滞后反应。

　　中国肉禽及其制品消费价格、美国玉米出口价格(94 年—08 年)单位：1

　　注：价格指数以93 年为100

　　并非只有玉米库存处于危险边缘，目前我国所有谷物的总库存大约只相当于3 个月的消费量，而就在2000 年时这一水平还在1 年左右。这一局面的形成也与国内粮食政策的错误导向不无关系。自98 年我国粮食获得历史性丰收之后，之后几年的粮食生产被严重忽视，导致粮食产量的大幅下滑，与此同时我国的谷物还在不断出口，两者共同造成了谷物库存的大幅下降。以目前3 个月的库存水平，即便我国的谷物依然保持净出口，但我国谷物的对外依存度无疑已处于史无前例的高危水平。

　　中国谷物净供给、谷物库存以及99 年以来累积谷物出口(80 年—07 年)

　　左轴单位：1 右轴单位：月 注：均以相对于当年需求的比例来衡量

　　我国谷物对外依存度加大的另一证据是，国际粮价的走势具有明显的联动性。04 年我国粮价飙升，而当年美国出口农产品价格同样涨幅高企。如今美国出口农产品价格再度大幅上涨，由此预计我国08 年的粮价也存在极大的上行压力。

　　中国粮食价格、美国PPI 食品价格、美国出口农产品价格(00 年—08 年)单位：%

　　注：均08 年为预测值

　　我们预计，08 年的粮食价格涨幅为10%，肉禽类价格涨幅为15%左右，而其它食品的价格涨幅也不低于5%，因而食品价格的整体涨幅不低于10%。再加上非食品价格1.2%左右的涨幅，估计08 年CPI 的平均涨幅为4.1%左右。