中国供需使沪铜价格率先出现拐点

　　国内金属市场出现的新情况

　　中国需求至今引领世界金属价格的潮流，中国供应也日益成为全球热议的话题，国内金属的现货价和期货价不时大显神威，让人刮目相看。

　　中国供应和需求使沪铜价格率先出现拐点，率先破位，率先涨跌。中国铜市期价继11月份领先跌破三重顶颈线位(三月合约为例60800一线)，到达下跌最小量幅盘出日线下降通道(见前期分析预测)，上周又率先二次下探，未创新低，反弹浮现57000一带为颈线位的双重底，当然还有待冲破后的回抽确认。技术图表上多次留下沪铜的拐点、破位和涨跌先于伦铜的痕迹(见图)。

　　沪铜08三月合约日线图

　　连续三天收盘在某整数关口、关键点位之上或者之下被视为有效突破。就在上周伦铜连续两天收盘于6500之下时，中国供应力挽狂澜，原本市场上传闻的大量进口铜的到货并未显现，致使现货价获得支撑，当月期价贴水2000余元，三月期价更是贴水4000余元，沪铜期价一发不可收，将伦铜周末收盘带上30日均线，结算价带到6718美元，注意这是圣诞节后开出的基准价。

　　期货价格涨跌的依据为现时的供需关系基本面。铜价比上周提到的“微观基本面表明年初价格可能触底”的时间有所提前，但沪铜市场暂且还不能做出转势结论，出现的新情况必须引起注意：1、依赖年底冶炼企业销售和海关税收指标的完成放货量小，短时间的供应偏紧，到底价格能摸多高，能走多远还有待观察；2、十一长假前后现货市场和沪铜库存判若两人的情景恐怕值得回味；3、目前与10月份价格所处位置明显不同，图中可见当时价格处于年度相对高位，而本月的下探在人民币升值的背景下并没有创出年内新低；4、北半球和国内的春季历来为消费旺季，当然也是供应旺季，明年春节日期在2月7日，1月份即便价格回落如不出较大意外(如进口铜数量猛增)恐也难创新低。预计本周沪铜在国际市场圣诞假期停盘的情况下将更具个性张扬的魅力，多空搏杀大幅震荡在所难免。

　　目前上海期货交易所已经成为全球三大铜的定价中心之一，近期上海期铜对伦敦期铜价格的引导系数上升至了40%左右，显然伦铜对沪铜价格的引导还没到可以忽略不计的地步。上周，伦铜现货对三个月期货合约的贴水由50余美元收窄至29美元，库存量增的多减的少，到底是高库存的低价位的底部盘整，还是下跌的中继；到底是圣诞效应的空头回补，还是向上突击的前兆，岁末年初就可见分晓。但是有一点可以肯定，一如前期分析所指明的，如果没有次抵危机的核心问题美国房地产业的触底回升，国际市场的铜价不会大幅飙升。尽管存有争议，但美国房地产协会仍然预计美国房地产明年销售数据会好于今年。

　　这里顺便提及研判铜价必须注意到的问题，即鉴于铜的特殊地位，金融属性和战略物资的地位，尤其鉴于沪铜日益增长的引导力度，所以不可单纯凭借伦铜三重顶确立后的下跌未像沪铜跌到过最小量幅，就来揣摩伦铜是不是还会大跌。如果欧美房地产业和实体经济衰退，用铜量继续减少，伦铜库存达到本年度21万多吨最高后仍旧持续增加，伦铜价格大幅下跌不容置疑，反之则没有充足的理由支持这一结论。

　　中国锌的出口退税及关税政策直接影响中国的供应和需求，最先在中国的锌市上出现反响，传导至国际市场。始于今年三月的沪锌期货交易，上行几周便与伦锌一起构筑一条宽幅下跌通道(见公司网页)。11月份市场传出从明年1月1日起，中国可能取消特殊高等级精炼锌出口退税，并征收出口关税的消息，沪锌领先进入加速下跌时段；上周传出该项政策暂缓实行的消息在周末得到了证实。财政部宣布的经国务院批准的我国将从2008年1月1日起进一步调整进出口关税的文件中，在将对“生产能耗高、对环境影响大的产品开征或提高出口关税”的类别中未见有色金属的身影。沪锌三月合约先于伦锌反弹至了30日均线。

　　据测算，沪锌期货对伦敦锌期货的影响力，从开始时的不到10%，逐步上升并稳定在20%以上，近期达到了22.04%。因为沪锌期货交易无中长期历史图表做观察依据，所以目前在谈论锌价趋势时还必须借用伦锌走势和价格数据，这一点在往日的分析预测中均有体现，但从来不能排除产量、用量都在世界首屈一指的中国供应和需求的因素，就连国际权威机构的报告也每每言必提及。

　　日前，国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的月度报告显示,2007年前10个月全球精锌消费量增至950.1万吨,上年同期为922.4万吨.；精炼锌产量由上年同期的878.4万吨增加至945.0万吨，“今年1-10月锌市供应短缺5.1万吨”。报告发表后巴克莱资本对其提出质疑，认为“大大高估了锌市场的短缺”。“锌精矿和精炼锌的产量在10月份创出纪录新高，同比分别大幅上升11%和16%。由于新的矿山投产和扩张的产能开始在2008年试运行，预计未来12个月内锌精矿和精炼锌产量将继续升至新高，这将使锌市场大幅过剩。国际铅锌研究小组(ILZSG)10月份锌的消费数据非常高，超过100万吨，环比增长5%，对因库存重建而高估的现货实际消费水平让人怀疑，这意味着锌缺口数据的估计过大。消费数据似乎大大高估了美国和中国的情况，因为我们知道这两个地方有库存重建”。“在调整之后，我们认为1-10月全球锌市场基本平衡，而该报告估计短缺5.1万吨”。两相对照，巴克莱资本的分析更加贴近现实。

　　锌价的技术走势依旧显示，价格反弹的力度伦锌跌跌撞撞最高可至60日均线一带的上轨，沪锌可至5周均线上方、10周均线下方。国际、国际一样在没有出现供大于求的供需关系转变前(之中不排除出现短期的平衡)，中长期价格下跌的趋势不会转变。事实证明，国家政府部门和多数企业一样，虽然没有预见到锌价的下跌趋势，但最终看见并认识到了这一趋势，恐怕这才是取消新政实施的内在缘由。

　　国内锌价与铜价寻觅同一方向，但由于供需关系基本面的差异，往往向下幅度超过铜价、向上幅度小于铜价。这一特点应当引起交易者的注意。

　　国内铝市在走独立行情，尽管氧化铝原料提价，但仅使铝价企稳，并未引起铝价上涨。长期观察和实践的经验告诉我们，铝价和氧化铝价的关联度不是没有，而是比较低，有时甚至表现为负相关，因此，一直将氧化铝排除在现货铝套期保值的近似品种之外。

　　铝价的企稳主要得益于铝材产量的增加。国家统计局数据显示，11月份电解铝产量1,13万多吨，比去年同期增加34.4%；铝材产量143 万多吨，比去年同期增加77.6%。1-11月电解铝产量11,16万多吨，比去年同期增加 34.6%；铝材产量1118万多吨，比去年同期增加49.2%。可以看出，做为消费量的铝材增加幅度大于电解铝产量增加的幅度，11月份的表现更加明显。期价会不会上涨取决于电解铝的供应和下游产品需求程度的变化，沪铝现货价和期货价的小幅震荡勾勒出了当前供需关系的相关变化，任何游离于其外的想象空间为时尚早。

　　国内金属现货价既受期货价的引导，也有对期货价牵制的反作用。研判两个市场和两个价格的走势，左眼瞄着国际市场，右眼更要紧盯国内市场，这样才能摸准身边行情的脉搏，切合实际地对症下药。

　　(五矿海勤期货套期保值研究室)