股指研究：反弹不是底 是底不反弹

　　本周沪深股票市场小幅上涨。上证指数以5007.29点开盘，最高5112.39，最低4812.16，收盘于5101.78，较上周上涨1.87%。在指数上涨的的同时，成交量有所减少，全周成交量达到了4512亿，较上周下降了700多亿元。本周仿真交易较为活跃。IF0803合约全周交易量达112万余手，较上周下降了30万余手。

　　一、现货市场点击

　　在银行、地产股的双重打压之下，周一沪深两市股指再度震荡回落。当日权重指标类个股走势低迷，海德股份、国兴地产、香江控股以及泛海建设四家房地产股跌停，而地产股类龙头万科A、招商地产、保利地产也均创出调整以来新低，直接对市场构成压力。与此同时浦发银行、招商 银行连日来出现调整，且在银行股回落的同时，中国石油、中国平安、中国人寿也出现深幅回落。权重指标股的调整是周初股指再度陷入调整的最主要原因。当日上证指数收盘4876.76点，跌131.15点。深圳成指收盘16118.97点，跌364.53，两市成交约1500亿元。

　　继商业银行代客境外理财业务(QDII)可直接投资于香港股票市场后，银行系QDII产品投资范围扩大到了英国市场，并且有望近期扩大至美国。周二银监会公布，中、英两国金融监管部门就QDII业务做出了监管合作安排，这意味着，中国的商业银行可以代客投资于英国的股票市场以及经英国金融监管当局认可的公募基金。银监会相关负责人表示，这是银监会按照审慎性原则，逐步扩大商业银行代客境外投资市场，提高商业银行的国际化投资管理和风险管控能力，使广大投资者有机会参与更多的国际资本市场投资，分散投资风险的一项新的举措。据统计，目前，已有23家银行共取得161亿美元境外投资购汇额度。截至2007年10月末，16家中外资银行推出154款银行QDII产品销售额合计352亿元人民币，仅约占购汇额度总额的29%。由于市场担心股市资金分流，同时中国石油再创新低对人气构成压制，周二两市股指小幅下移。

　　国务院国资委主任李荣融周二表示要积极探索建立混合产权管理的有效模式，监管重点向上市公司国有股份转移，加强国有控股股东行为管理，确保中央企业所持上市公司股份有序流转和上市公司重大资产重组行为规范运作。股权分置改革基本完成后，上市公司国有股开始陆续解冻。李荣融说，要从维护投资者利益的角度出发增持或减持上市公司国有股，并依法合规转让。他认为，作为成熟的投资者应该在国际上进行比较，测算这个企业应该在什么价位上。偏离太高应该减持，偏离太低应该增持。此外他还表示，明年国资委要着力于推进央企公司制股份制改革。积极引进民营、外资等各种所有制经济参与央企股份制改革。鼓励支持央企在境内外上市，具备条件的实现整体上市；已实现部分资产上市的企业，要通过增资扩股、收购资产等方式，实现整体上市。对母公司暂不具备条件进行股份制改革的，结合董事会试点，依据《公司法》改制为国有独资公司。与此同时，周二晚间美国道琼斯指数涨幅达到0.51%，纳斯达克指数涨0.84%。受这些消息影响周三两市股指双双高开，随后在个股持续活跃的情况下，两市股指大幅上涨。除消息面的变化外，资金面的缓解也是激发市场回升的主要因素之一。中国太保、金风科技以及出版传媒三家新股发行冻结资金超过3万亿，而在资金冻结期间17日及18日两市股指均出现回落，从而激发部分资金周三解冻之后回流二级市场，周三沪市成交金额虽然不足1000亿元，但较周二放大三成，在一定程度上也说明有部分抄底资金进入。

　　中国证监会本周下发通知，取消包括开放式基金广告核准、封闭式基金份额上市交易核准在内的8项行政审批项目。受此激励周四沪深两市股指继续震荡上行，在权重指标股走强的推动下上证指数再度回到5000点之上，深圳成指接近16700点。随着做多人气的回升，股指出现连续的强劲反弹，成交金额开始放大，周五沪市成交金额回升到1000亿元之上，股指重新回到半年线上方，并自11月份跌穿30日均线后首次回到该均线之上。

　　从本周两市股指交易来看，周一周二出现深幅的回落，上证指数最低下探至4812点，后半周随着消息面因素偏暖，股指出现连续上攻，上证指数反弹至5100点以及120日均线之上，周五站上30日均线。然而，本周五个交易日上海市场成交分别为1026亿、657亿元、879亿元、895亿元和1054亿元，成交量不够理想，市场的谨慎心态依然较重。观察近几个交易日股指上扬可以发现，权重指标股的走强功不可没，中国中铁在买盘的带动下周四出现涨停，中海集运、中国石油、中海油服等品种出现反弹，而银行地产股连续三个交易日上扬也有利于做多信心的回升。虽然目前市场个股行情较为活跃，但从上证指数周K线看，笔者认为本周股指的回升仍应以反弹对待。股谚云：“反弹不是底，是底不反弹”。目前市场上人气浮躁，许多分析师认为此次下跌已经结束，但笔者对此不敢苟同。此次调整可能只进行了一半，未来还有更严峻的考验。

　　二、仿真交易行情回顾及分析

　　本周仿真股指交易较为活跃。 周一沪深300现货指数收出近乎光头光脚大阴线，报收于4857.29点，跌120.36点，这是一周内现货指数第二次跌幅超过2%。现货指数的跳水使得股指期货仿真交易远期合约的抗跌防线全面崩溃。远期合约均逼近跌停，而即将退市的IF0712合约跌幅也超过4%，首度跌穿5000点，收盘于4960点，升水大幅缩减至102.71点。受现货指数下跌影响，周二仿真期指继续回落。早间低开后IF0712合约受制于交割期的临近，持续走低。远期合约盘中一度触及跌熔断，尾盘迎来一波反弹，收复大部分失地。IF0712合约收报4900点，期现基差缩减至70.14点；IF0801合约深幅下挫，收报5776点，跌323.2点。IF0803与IF0806合约收盘分别下跌56.6点和60.4点。远期合约有企稳反弹，但量能大幅萎缩反映了市场谨慎的心态。周三大盘企稳市场人气恢复，仿真交易继续反弹。当月合约IF0712开盘4700点，跟随现货低开高走，最终收于4978点，上涨69点，IF0801合约上涨232.8点，IF0803合约上涨585.6点，涨幅8.62%，IF0806合约上涨707.4点，涨幅9.95%。周四沪深两市股指受到众多权重股集体走高而强势上行。沪深300现货指数高开后，经过短暂调整，随后一路上攻，下午以接近最高点收盘。仿真交易各合约也大幅飘红，尤其是IF0803和IF0806两远月合约更是大幅上涨。权重股的全面回暖，对于市场人气刺激明显，仿真期指的走势显示市场信心有了大幅度的恢复。周五沪深300指数低开后冲高回落，随后振荡上行，全天收出光头光脚中阳线。仿真交易各合约涨跌不一， IF0712合约当日交割，逆势下跌。IF0801合约低开后冲高振荡回落，成交量与上一交易日基本持平。IF0803、IF0806合约全天呈振荡走高态势，尾盘均有所下跌，涨幅减小。

　　仿真交易各合约本周均有所反弹，但这是在前期大幅下跌后的上涨。就此认为股指见底并将反转为时尚早，未来不排除反弹后进一步下跌的可能。

　　三、股指期货动态点评

　　截至本周已有近百家期货公司通过了同股指期货有关的技术系统测试，这意味着股指期货的技术准备工作已基本就绪，会员基础也已日益牢固。据悉，参与股指期货仿真交易的期货公司中，已有99家通过了全景测试。

　　所谓全景测试，是指根据《中国金融期货交易所会员管理办法》的第六条有关规定，在申请成为会员资格时必须通过中金所和中国期货保证金监管中心的相关测试指标。针对不同类型会员，设置不同的测试考核指标，确保达标会员在技术系统和业务流程上符合开业条件。根据不同会员，全景测试的要求也有所不同。交易结算会员要求为：客户参与数量每日不得少于1000人；证券公司控股的期货公司最低满足1500人/日，其中至少要有500人属于IB端的客户；要求每家会员每日至少2000笔；每日市价单至少100笔等。全面结算会员除了要符合交易结算会员的要求外，主要的指标要求为：在全景测试过程中演练盘中强平，且应当满足累计10个交易日内，强平单笔数总和大于等于100笔的要求；对下属每家交易会员配置场上资金限额，通过设置和调整场上资金限额限制交易会员的交易权限，累计对每家交易会员测试次数两次以上。

　　上述测试表明除有52家已获得中金所会员资格的期货公司之外，目前已有47家期货公司也已基本上符合成为中金所会员资格的条件，只待程序上的审批通过。 笔者认为，股指期货推出后至少需要10家全面结算会员、30至40家的交易结算会员，以及若干家交易会员。根据《期货公司风险监管指标管理办法》，期货公司净资本不得低于公司客户权益总额的6%。目前这99家期货公司起码可以支撑起近2000亿的股指期货保证金存量市场。这近百家获得技术“合格证”的期货公司已基本可以保证股指期货上市的顺利交易，股指期货随时可以推出交易。

　　四、后市展望及建议

　　从技术上看，本周上证指数周K线类似锤子，股指依旧区间振荡，投资者应观望。

　　仿真交易上，主力合约和现货指数走势类似，预计未来将有所震荡，投资者也应观望。

　　图1 IF0803和沪深300指数之间的基差(绝对值)图

　　资料来源：海通证券研究所

　　投资者对后市走势意见不一，0803合约和沪深300指数之间的基差振荡。

　　表1 仿真交易各合约一周成交数据(2007.12.17-12.21)

　　资料来源：海通证券研究所