股指期货推出产生三大重要影响

　　作者： 海通策略研究小组

　　种种迹象表明，目前正处于沪深300指数期货推出时间表正式公布的前夜，预计沪深300指数期货于12月底前后正式上线的可能性很大。

　　沪深300指数期货推出后将对A股市场产生三大重要影响：第一，将对市场估值的上限产生影响，A股市场估值上限明显脱离海外市场的状况有望逐步纠正；第二，对市场运行趋势产生影响。短期内市场将先上行然后步入调整期，长期内市场仍将遵行其内在规律运行；第三，沪深300指数将逐步取代上证综指作为市场人气领先指数的地位。

　　股指期货推出条件基本成熟

　　中金所有关负责人曾表示，沪深300指数期货正式上市的时间，主要取决于交易所、中介机构、投资者的准备工作，此外，还要考虑推出时证券市场的情况，选择一个合适的时机尽早推出。

　　自2006年9月份中金所挂牌至今的一年多时间里，与交易所及投资者的准备工作比较而言，中介机构的准备工作相对缓慢，因此股指期货面市的步伐很大程度上取决于中介机构的准备情况。目前有迹象表明，中介机构的准备工作似已接近尾声。2007年11月中旬，中金所公布了第二批12家金融期货会员的名单。此前，中金所还刚刚公布了《关于期货公司申请会员资格有关问题的通知》，表示要加快中金所会员审批；尚未取得证监会金融期货相关业务　　资格的期货公司也可提交会员资格预审申请。而2007年11月14日南玻A的一则公告也在不经意间透露了中介机构备战股指期货的最新动态。根据南玻A的公告，中信证券为了应对股指期货套利业务，建立相应交易系统，对系统进行了一系列实盘测试，分别于2007年11月5日和9日利用自营账户购入了包括南玻A的一篮子股票，并于其后交易日卖出。以上的信息表明，中介机构的相关股指期货准备工作已基本就绪。

　　而在证券市场上，自2007年9月份开始，A股超级大盘发行的步伐明显提速，期间建设银行自过会到挂牌交易还创出了大盘IPO耗时最短的记录。2007年11月5日，总股本为1830亿的中国石油登陆A股市场，标志着真正的“王者归来”。随着2007年以来陆续发行的超级大盘的限售股解禁并流通上市，以及计入沪深300指数等，沪深300指数的流通市值总规模以及前50大成分股流通市值总额的合计权重，已完全具备了作为股指期货的标的指数正式推出期指的市场条件。另外，随着A股市场流通市值总规模已超过8万亿元，且公募基金资产规模已超过3万亿元，机构投资者对于利用股指期货来对冲手中股票头寸风险的需求也更为迫切。

　　在目前股指期货上市的各项准备工作都已经较充分的情况下，沪深300指数期货很可能在2007年12月底前后推出，而此前的时间段，则是中金所公布沪深300指数期货正式上市时间的最为敏感时期之一。

　　对估值极限、市场运行趋势产生重大影响

　　在沪深300股指期货正式推出前，由于市场不具备做空机制，在市场价格发现功能不完善的情况下，A股股票的价格偶尔被扭曲实属必然。在A股市场估值目前处于历史高位的市况下，场内外投资者敢于冒市场所面临的潜在巨大市场风险玩“博傻游戏”，大面积“看空而不做空”也实属必然。随着沪深300指数期货推出，以上的怪现象将得到明显改善，而A股市场估值的上限、下限明显脱离海外市场水平也有望逐渐得到纠正。

　　股指期货一旦推出，其对A股市场运行趋势的影响将很可能重演绝大部分海外市场推出股指期货时股指运行的“流行模式”：第一，在股指期货正式推出的前一个月左右的时间，包括300指数的A股主要指数很可能继续上涨；第二，在股指期货推出后的三个月时间内，因市场估值泡沫明显，A股市场很可能展开中级调整行情；第三，股指期货推出的初期阶段，很可能将对A股市场产生明显的资金分流效应。事实上，在2005年A股权证市场推出后的6个月内，权证交易对A股股票交易的分流资金非常明显(图1)；第四，从长期角度看，股指期货的推出与否，将不影响A股市场长期运行趋势。

　　沪深300指数或取代沪综指成为市场领先指标

　　沪深300指数期货正式推出后，很可能逐渐取代沪综指成为市场领先指标，而沪深300指数及其前10大权重指标股、沪综指前5大指标股有望成为市场各主力机构资金参与沪深300指数期货投资时的重点博弈对象。

　　主要理由如下：一方面，在沪深300指数作为股指期货的标的指数，其波动幅度将对机构投资者参与股指投资的收益率产生最直接影响的情形下，沪深300指数及其前10大权重指标股更容易成为机构投资者的博弈对象；另一方面，沪深300指数权重股中信证券、浦发银行等股价的波动对沪深300指数波动的“杠杆效应”，皆明显大于沪综指权重股工商银行股价波动对沪综指波动的“杠杆效应”，因此，在股指期货推出后，沪深300指数及其前10大成分股更可能成为机构股指期货投资时博弈的重点对象。

　　当然，考虑到沪深300指数与沪综指的波动方向与波动幅度关联度极大，因此，中国石化、中国人寿、中国平安、工商银行与中国银行等对沪综指走势也具备显著“杠杆效应”的沪综指权重指标股，也可能成为各主力机构参与股指期货投资时博弈的次重点对象。

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