股指期货与权证异同探讨

　　平安期货 侯书锋

　　股指期货与股票相比，在交易对象、享有权利、持有期投入资金和买卖方式上都有很大区别，然而股指期货与权证之间在合约特点和交易方式上有更多相似之处。

　　股指期货和权证都是从远期合约演化而来，两者都是约定在未来某一时间按照特定价格进行交易。股指期货的特定价格就是开仓价格，而权证则是执行价格。两者的最后结算价都是根据合约标的价格计算且都是现金交割。到合约结束时，股指期货的总体盈利或亏损等于最后结算价与开仓价格的价差，而权证则是最后结算价与执行价格的价差。基于股指期货与权证具有相同的远期合约属性，因此两者在到期时都可能出现到期日效应，即套利盘在到期日同时在期货(或权证)市场和股票市场反向了结套利头寸，将引起现货股票市场价格波动提高、成交量增加。

　　从交易方式来看，股指期货和权证都是采用T+0的交易制度，虽然权证并不能双向交易，但是其被分为认购权证和认沽权证来选择盈利方向，这相当于变相的双向交易。在中国权证市场中，认沽权证已没有任何内在价值，其价格波动也毫无规律可言，投资者难以真正体会到认沽权证在熊市中的魅力。而在发展成熟的香港窝轮(衍生权证)市场，认沽权证价格波动有一定规律可循，可让投资者在熊市中稳定获利。鉴于股指期货和权证具有双向交易的特点，两者都可以对标的现货股票组合(股票)套期保值。当然，股指期货对冲的是市场的系统性风险，而认沽权证更多的是对冲个股的非系统性风险。

　　尽管股指期货和权证在合约特点和交易方式上大体相同，但是两者所面临的风险程度却存在较大差异。首先，股指期货采用的是保证金制度，股指期货的收益和风险被成倍放大且没有上限。而权证是全额交易，即使亏损也只是亏损掉权利金而已。但是实际上，由于股指期货采用强制平仓制度、熔断机制控制交易风险，以及交易所和期货公司共同对风险严格监管使股指期货爆仓的可能性大为降低，即使投资者被强行平仓，还可以留有一部分本金。但是如果权证没有了内在价值，到期时投资者将亏掉所有本金。因此股指期货的价格波动风险高于权证，但是整体的风险控制要优于权证。

　　此外，股指期货可以双向开仓和平仓，在价格波动上将出现多杀多，空杀空的现象，从而使价格波动幅度增加。而权证权利金价值很小且流通盘有限，会因流动性不足导致价格剧烈波动。所以两者的风险水平要高于股票。

　　综上所述，股指期货和权证有很多相似之处，并且风险水平都高于股票，因此资金规模较大的权证投资者将成为股指期货最可能的潜在客户。