高盛08年展望：基本金属内在像熊外表像牛

　　由于基本金属是与工业周期相关性最紧密的商品，因此我们与近期下调全球经济活动的预期一样调低2008年金属价格的预期。不过我们预计在2008年下半年价格将再度上涨，一些金属可能大幅上涨，因需求重新加速、市场注意到库存仍然非常低。长期价格走强预计也将继续提供支撑。总之，我们调低金属2008年的均价预期，铜和铝价预计平均在7500美元/吨和2490美元/吨，低于之前的9000美元/吨和2740美元/吨，我们预计2009年价格将重新上涨。我们将基本金属指数回报预期小幅调低至10%，但建议对铜建立一个多头跨期头寸。

　　对美国和中国经济减速的担忧加剧导致近期基本金属价格大幅下跌，因金属部门的需求走软和大部分金属的供应大幅增长，大部分金属的下跌压力加剧。甚至保持相对坚挺(因缺乏过多的产能限制了供应增长)的铜价也大幅下跌，自10月1日以来已下跌了15%。

　　在美国，去年以来基本金属的需求已经大幅走软，因建筑业和汽车(程度较小)这两个主要的金属需求部门大幅下滑(见图)。预期这些部门2008年将继续快速下滑，并可能拖累经济，因房屋价格走低和目前的信贷危机影响了美国消费者，从而导致我们的经济学家下调2008年的经济增长观点，疲软集中在08年上半年。

　　此外，虽然迄今为止经济指标没有出现减缓的信号，但我们的经济学家认为中国政府可能将进一步采取措施控制通胀，从而导致经济增长放缓，因此我们小幅调低中国的经济增长预期。这些下调也集中在明年上半年，08年下半年的经济活动预计将重新加速。

　　与这些经济增长的担忧一样，我们看淡2008年上半年的基本金属需求前景。不过与我们的经济学家认为下半年经济增长将重新加速的观点相符，我们认为经济对基本金属需求的拖累将是短暂的。中国的情况可能尤其如此，因对金属制品的潜在需求仍然不能满足，政府有强烈的政策导向维持经济增长以缓解社会压力。

　　此外，我们继续认为去年以来铝、镍和锌出现的供应大幅增长可能在2008年大幅放缓。2007年供应增加是对应2006年市场的短缺和价格大幅上涨，并且是通过部分生产商的特别措施实现的。例如美国、欧洲和中国的闲置铝冶炼产能开始有利可图，因此迅速启动。美国和澳大利亚的老锌矿重启，而中国的小规模锌开采活动大幅增长。对镍而言，中国的生产商发现高价能抵偿成本和困难的处理过程，并从菲律宾和其他邻国进口低品位红土矿加工成镍铁。

　　在所有这些例子钟，2007年供应的大幅增长可能在2008年开始减弱。对铝和锌，之前闲置的大部分冶炼厂和矿山已经重启，而高能源价格继续打压许多地区的新冶炼项目。对镍而言，镍生铁可能已经使低端镍市场饱和(之前主要被镍废料主导)，而且考虑到将材料加工提纯至高级不锈钢生产所需质量的成本，进入高端镍市场继续面临着困难。最后，我们认为基本金属市场将继续普遍存在供应中断。我们一直认为在产能受限的环境中，供应中断会变得更加频繁，来自劳动力或技术方面，因现有基础设施面临更大强度的运转，就像铜市场的情况那样。

　　此外，在大部分金属供应增长减弱的背景下对主要经济国家需求重新加速的远期预期已经反映在长期价格中。尤其是铜和铝的长期价格近期大幅反弹，尽管近期价格疲软。我们认为这反映了市场的实际情况，尽管近期需求疲软，但需求增长的持续走强趋势将继续压倒供应面，在近期长期油价大幅上涨导致成本上升的环境中难以找到优质项目可行。

　　近期下调美国和中国经济增长导致我们小幅调低我们的需求预期，并调高我们对2008年的过剩预期——尤其是上半年，从而导致我们对基本金属的价格预期小幅下降。不过库存的增加预计不大，并且是短期的，仍然预期大部分金属的全球库存水平处在相对低位。因此我们继续预计明年年底价格将攀升，因需求增长重新加速和供应增长受阻。我们也公布2009年的基本面和价格预期，继续是供需紧张和价格上涨。

　　考虑到近期经济的下降，我们将我们的基本金属回报预期从之前的12%小幅调低至10%。不过，考虑到我们认为基本面将重新吃紧和长期价格的持续走高，我们建议买入2008年12月的铜。