远期合约已经止跌 豆粕期价恢复性上涨

　　策略剖析

　　投机：买入豆粕。

　　套利：无。

　　主要观点

    CBOT大豆创32年新高。

　　进口大豆减缓。

　　选产品生产带动豆粕需求逐步恢复。

　　DCE豆粕远期合约止跌回升。

　　CBOT大豆创三十二年新高

　　CBOT大豆期货2008年1月合约走势图

　　1990年以来CBOT大豆历史走势图

　　近期CBOT豆粕创新高为大豆期货市场上涨提供有力支撑。市场普遍预测美农业部可能在12月11日公布的12月供需报告中下调2007/08年度大豆结转库存估值。此外，南美部分大豆产区出现旱情以及有观点认为市场需要持续和玉米、小麦作物争夺08年面积分额，以上因素助推大豆期价进一步上扬。春小麦期货涨至历史高位，迫使大豆期价须保持一定涨速才可能在明年春天和玉米的较量中重新赢得失掉的播种面积。与此同时，大豆期价超过前高点后引发技术性买盘跟随，涨势一发不可收拾。

　　近期进口大豆量趋于下降

　　由下图可以观察到，今年1至5月中国进口大豆同比大幅增加，在10月份之前，由于当年种植的新豆不可能大规模上市，因此，大豆进口的增长趋势有望持续到三季度。

　　由于肉蛋价格大幅上涨、养殖业效益提高，农户畜禽补栏积极，饲料需求增加，豆粕价格回升。截至今年5月，山东中等豆粕出厂价每吨2412元，环比升8.9%，同比高13.7%。豆粕价格的上涨，刺激了榨油企业增加大豆的开榨量并增加大豆进口。

　　2001年以来各月中国大豆进口均值与2007年各月大豆进口比较

　　从上图还可以观察到，中国大豆的进口的周期性规律。即每年2月因为春节长假，大豆进口最少，随后大豆进口逐步增长，在每年的6月至8月达到顶峰，随后便逐步回落，在四季度的11月形成第二个低谷。考虑到国家宏观调控政策趋于控制经济的全面性通胀，银行业在央行不断提高存款准备金率后，年底肯定要收紧银根。今年11月和12月大豆进口量势必会有所下降。

　　而今年10月的大豆进口暴增，是受国家为降低大豆进口成本，鼓励大豆进口，临时下调大豆进口关税的影响。即从10月1日起，对进口大豆实行为期3个月的暂定关税，税率由目前的3%降为1%。而在中央经济会议作出加强宏观调控之后，年底前这两个月的大豆进口不会再出现像10月份的异常情况。

　　国内畜产品生产带动豆粕需求逐步恢复，压榨利润见底回升

　　最近几个月来，国家的双向调控政策，即大力发展生猪生产，同时抑制猪肉价格大幅上涨，取得了明显的成效。一方面，全国仔猪、活猪、猪肉平均价格分别为22.62元/公斤、13.21元/公斤和21.15元/公斤，环比分别下降4.6%、2.9%、3.9%。生猪产品价格连续两个月出现回落。另一方面，在国家扶持政策和高位价格带动下，生猪生产开始全面恢复，市场供应将有所增加，价格大幅反弹的可能性不大。

　　同时，牛羊肉价格继续大幅上涨。与去年同期相比，牛肉和羊肉价格分别上涨31.1%和38.2%。1-10月份，牛肉和羊肉平均价格分别为21.49元/公斤和22.68元/公斤，同比分别上涨16.6%和23.0%。随着冬春牛羊肉消费季节的到来，牛羊肉消费量将有所增加，加上生猪、家禽产品其他畜产品持续高价位的推动，预计近期牛羊肉价格仍将呈上升势头。

　　从下图可以观察到，近期以DCE大豆期货价格计算的大豆压榨利润虽然还是负数，但已出现见底迹象。