铜价跨年度行情走势的预测

　　年末岁尾，盘点一年的收成固然重要，而更多的企业经营者和贸易公司的经理们把目光瞄准到了来年，尤其是来年的春天，金属行情会不会从容见底，会不会再给现货的生产、经营施展拳脚的机遇，一系列的问号仍然要从现实的宏观基本面和微观基本面中寻求答案，仍然要从技术面和基本面的趋势上辨别方向，仍然要从现货和期货两个市场的买卖运作上获取效益。

　　宏观基本面预示岁末价格不会大起

　　宏观基本面上，美联储减息意在延缓经济衰退，但反映到房地产业的回升以至于用铜的需求上没有一年也要半载；国内紧缩贷款的效果显形却快得多，据央行11月份货币信贷数据显示，受央行和银监会“双重”严控信贷措施的影响，境内金融机构11月新增贷款额下降至874亿元人民币，同比少增1062亿元，创今年以来的最低值。 截至11月末，金融机构人民币各项贷款余额达26.12万亿元，同比增长17.03%，增幅比上年末高1.93个百分点，比10月下降0.63个百分点。 央行报告指出，在央行和银监会的双重严控信贷措施之下，固定资产投资类贷款增速明显放缓，使得11月信贷规模下半年以来首次出现环比较10月下降0.63个百分点。不过，由于11月贷款同比增幅仍高达17.03%，依然高于银监会要求的15%的控制目标，因此央行货币政策“从紧”的趋势还是不会改变。只剩一个月的时间了，压缩贷款的数量级显而易见，明年1月马上就能开闸发水吗？看来截止到明年春节前，各类贷款包括流动资金的贷款依然会把“从紧”放在第一位。

　　受宏观调控政策的影响，在出口增长逐步受到抑制的情况下，中国11月工业产出年增长率放缓至17.3%，创今年以来的最低增速(2月份除外)，表明控制信贷的措施正在发挥作用。 由于内需依然不足，且第三产业发展相对滞后，第二产业的工业是推动中国国民经济增长的主要动力，工业产值通常占国内生产总值(GDP)的一半左右，而工业增加值就是中国工业产值的基准测量指标。国家统计局的报告称，1-11月规模以上工业增加值增长率为18.5%，基本与1-10月持平。除今年2月份外，11月规模以上工业增加值同比增长率是全年最低的；最高值是6月创下的19.4%，最低是4月份的17.4%。

　　从稳健的货币政策到稳中适度从紧的货币政策，再到明年实施从紧的货币政策，人行行长周小川强调，在操作上是渐进的，很难有转折性的操作，并指出在货币政策和整个社会经济相互作用过程中，要注意研究有哪些因素有利于实行从紧货币政策的条件，哪些条件值得加以注意，他特别提醒应该注意明年政府换届的因素，2002年末和2003年初处于政府换届时期，当时贷款出现非常大的增长，这是今年末和明年初应该小心的情况。

　　透过美联储上周下调利率后公开市场委员会的声明，可以看到美国经济基本面矛盾的现状，“近期数据显示美国经济成长放缓，反映出住宅市场调整力度加强以及企业与消费者支出下降，而且金融市场困境也在近几周出现恶化。今日以及此前做出的决策应该能够有助于未来经济的温和成长”，“今年核心通货膨胀形势有所改善，但能源与大宗商品价格上涨等因素或将带来通货膨胀压力”。前美联储主席格林斯潘警告，美国次级债危机在房市库存显著消化之前难以结束，未来12个月内美国经济衰退可能性正明显攀升，已升至50%。格老的话不仅点明了次级债危机的症结，也点明了国际铜价大起的条件，本周二晚间伦铜对美国公布的新屋开工和营建许可数据的反应或许可验证这一结论。

　　微观基本面表明年初价格可能触底

　　据国内贸易商称，近期会有10万余吨现货铜进口，预计本周开始陆续到港。其实看公布的数字就知道，每月都有相当数量的进口铜到货，但此时的到货使前周“沪铜供应的‘软肋’得以缓解，预计近期现货价仍将牵制期货价”，被视为唯一支撑期价的因素顷刻化为乌有；本周沪铜库存从三周来的大幅减少到少量减少，说明沪铜现货供应和需求的关系从小于进入到约等于；上周公布的11月份精铜产量334，000吨高于10月份的322，525吨约3.56%，同期公布的11月未锻造的铜及铜材进口量223,777吨，也被预计其中精铜进口量大于10月份的98155吨，国内市场供应上的“软肋”再次现形。如同投机客是期货市场的润滑剂一样，贸易商则是现货市场的润滑剂。国内和国际市场间出现过的可使进口有利可图的比值，让进口商有了年末回笼资金的可能，同时也造成了现货价弱不经风的摇摆。

　　伦铜库存依旧增多减少，现货对三月期货的贴水依旧50余美元，注销仓单只剩2000余吨。据报道，因为消费买盘虚弱以及部分基金如对冲基金和宏观经济基金需要面对客户的赎回而大量持有现金，使得伦铜重新回到下跌趋势中，

　　对冲基金红风筝(Red Kite Metals)11月亏损22%，并开始销售库存来稳定投资者。美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布截止12月11日当周COMEX铜期货分类持仓报告显示，非商业(一般指基金)持仓净空手数仍达7992手。

　　铜价曲折的下跌历程主要由于中国铜精矿的短缺。2007年底我国形成近370万吨的新冶炼能力，而目前国内铜矿自给率仅为20%至30%，国内对国际铜矿需求的持续高涨，势必拉高铜矿的进口价格。今年前10个月，中国精炼铜产量为285万吨，国内矿山产量为64万吨，意味着供应缺口巨大。前10个月，铜精矿和矿石进口为375万吨，同比增长28.9%。据悉，包括铜陵有色和金龙铜业在内的中国三家铜冶炼商已经同意2008年铜精矿TC/RCs较今年的年度合同水准下调21%，必和必拓公司铜精矿加工精炼费分别为每吨47.2美元和每磅4.72美分，而今年年度合同中分别为每吨60美元和每磅6.0美分。 日本一资深人士称，他所在冶炼企业不得不仔细研究市场状况，“这一数字并不代表所有事情，还要关注合同中的其他细节，这里面可能有很多差异”。

　　进口铜精矿谈判给人们两点启迪，一是市场调节比人为调解的力度强烈；二是铜精矿加工精炼费的下调可能促使冶炼企业适量减产，而不像以往只是停留在口头上。

　　结论：结合国际、国内宏观和微观基本面的分析，预计明年春节前后基本面的复苏将带给铜价触底的机会，但后市进入到低位盘整还是大幅上涨则要由当时的供需关系决定了。

　　图表技术面显示下跌空间不可低估

　　上周分析中提到的伦铜和沪铜2008三月合约的三重顶颈线位分别为7000一带和60800一线，而盘整和下跌趋势的分水岭伦铜则为6800、沪铜为59000。

　　单纯技术面看，伦铜和沪铜在周线图上构筑的三重顶，伦铜下跌最小量幅6000还没见到，沪铜却已见到最小量幅，皆因人民币增值使然。两个市场由于对美联储降息的预期和中国现货市场的购买力强而反弹、平移出下降通道。可如今三根周阴已完全包住一根周阳，日线图上20日垂头与5日、10日三条短期均线纠缠，有向下发散之意，一旦基本面上的诱因出现，本已弱不经风的铜价很可能产生延5日均线的加速下跌；国内铜价虽已跌到过三重顶最小量幅，但两周来的走势构筑了一个小型下降通道，触上轨下行，寻下轨上行。当然，到目前为止还不能断定整理的结果就是下跌的中继，更不能断定为中期底部。但如果伦铜跌破6500整数关口，也是最小跌幅50%的位置收盘，此价位将由下档支撑变为上档阻力，沪铜随之下跌在所难免，当然下跌越深反弹的力度也会越大。本周要特别留意周初反弹过后的下跌。

　　结论：技术上显示，两个市场目前虽未续创四周来本轮下跌的新低，但无论从时间周期上看，还是从图表形态上看，都没有迹象说明底部区域已经形成，反弹过后继续下跌寻底的可能性较大。

　　操作上宜视反弹的力度，利用强劲反弹的机会卖出为宜；企业和贸易公司期货市场的保值方案需依据实际情况，于市场变化前先手制定，避免盲目进场。除了遵循三项基本原则外，逢低的买入锁定采购成本和逢高的卖出锁定销售利润，特别要瞄准趋势的位置和拐点，因势利导，与时俱进，力争用期货市场的正价差弥补现货市场的负价差，达到套期保值的目的。

　　(五矿海勤期货套期保值研究室)

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