暴风雨来临前片刻宁静 铜价继续探底寻求支持(9)

　　图33. 美国联邦基金利率图

　　(2)、中国宏观经济情况

　　今年以来

　　即将召开的中央经济工作会议很有可能将明年的货币政策取向定位于“从紧”，以应对更加复杂的经济形势。至于具体措施，除了提高存款准备金率、提高利率和公开市场操作等传统政策之外，汇率政策有望扮演更加重要的角色。另外，在货币政策为宏观调控赢得时间的同时，财政政策应发挥更大作用。日前召开的政治局会议中提出，明年宏观调控的目标是首要任务就是防范全面通货膨胀，在此背景下展开的货币政策很可能继续延续提高存款准备金率和加息的步伐。

　　关于目前美国降息和人民币升息之间存在利息差会导致热钱不断涌入的理论基础“利率平价理论”，我们认为，由于中国目前持续的汇率升值过程以及资产增值效应，热钱的涌入并不是单纯的考虑中美两地的利率差，更多的是考虑人民币资产的价值增值效应。根据货币理论“三元悖论”，我们认为我国继续会在盯住国内货币政策独立性和汇率稳定基础上的小幅升值这两个主要目标，放缓甚至部分牺牲资本帐户的自由开放这个目标。因此，未来我国货币政策的紧缩以及加大力度的财政政策会对部分过热行业产生明显的挤压效应。

　　今年年底以来，随着国家宏观紧缩力度不断加大，“窗口指导”形式更为严厉，大部分银行10 月份就用完了第四季度信贷额度，导致不少企业接近年末流动性紧张，部分项目不得不暂缓施工，这对大宗商品原材料而言近期消费欲望也很难得到明显提振。大部分现货商普遍采取观望态势，根据订单采购铜，基本处于零库存状况。同时，买涨不买跌的心态也使得大部分企业即使对目前价格比较满意，也不会马上大规模备货采购。

　　三、基金持仓情况

　　图34. 基金持仓情况图

　　10 月以来基金的非商业性净持仓由净空转向净多，又转向净空，目前净空头寸在不断扩大，随着LME 库存开始激增，临近第四季度，基金也面临着清盘、赎回等压力，目前宏观基本面的情况不容乐观，投资基金对于伦铜的未来走势更加偏空，预计净空头寸会进一步增加。

　　四、相关关联因素的影响

　　图35. 美元指数图

　　美元的持续走弱是商品保持高位的有效支撑，最近以来美元指数持续走弱，美国的弱势美元政策料难在短期内有所变化，目前美元汇率下降至75 左右，由于市场对美国经济的担忧，美元在短期内难以持续走强，进一步下跌则对于铜价的未来的走势较为有利。

　　图36. 黄金走势情况图