股指研究：调控措施接连出台 股指期指震荡下跌

　　本周沪深股票市场振荡整理。上证指数以5010.83点开盘，最高5209.71，最低4860.16，收盘于5007.91，较上周下跌1.65%。在指数下跌的的同时，成交量有所放大，全周成交量达到了5218亿，较上周增加了1700多亿元。本周仿真交易较为活跃。IF0803合约全周交易量达147万余手，较上周增加了3万余手。

　　一、行情回顾及分析

　　中国人民银行12月8日宣布，从12月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。至此准备金率达14.5%，创20多年来新高。这是央行今年以来第10次上调准备金率，上调幅度为4年来最大。央行指出，此举旨在贯彻中央经济工作会议确定的从紧货币政策要求，加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。前期召开的中央经济工作会议提出，进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要作用，严格控制货币信贷总量和投放节奏，更好地调节社会总需求和改善国际收支平衡状况，维护金融稳定和安全。但与此同时国家外汇管理局9日宣布，为进一步提高我国资本市场的对外开放水平，QFII投资额度扩大到300亿美元。对于试点已达5年之久的QFII制度，外汇局认为该制度促进了我国资本市场投资理念的转变和先进投资风险管理技术的应用，提高了我国资本市场的国际影响力，对国内上市公司治理结构的进一步完善和市场的健康发展以及资本市场的制度改革和机制创新发挥了积极作用。根据外汇局提供的数据，目前49家QFII现持有的证券资产市值达近2000亿元人民币，已成为我国资本市场的重要机构投资者。此外，国投瑞银基金管理公司旗下的第七只基金--国投瑞银稳定增利债券型基金日前已获得中国证监会批准，将于近期正式发行。这是尘封三月之后，监管部门批准发行的首只投资内地资本市场的新基金。上述消息冲淡了上调准备金率的影响，因此虽然上周末央行提高银行准备金率一个百分点达到14.5%，但周一两市股指呈现出低开高走的态势，最终均出现大幅上涨，其中上证指数收盘5175.08点，涨70.16。深圳成指收盘17096.51点，涨346.09点，两市成交金额约1600亿元。

　　国家统计局周二发布的最新统计显示，11月份全国居民消费价格总水平同比上涨6.9%。其中，城市上涨6.6%，农村上涨7.6%。当月食品类价格同比上涨18.2%。其中，猪肉上涨56.0%，肉禽及其制品价格上涨38.8%，油脂价格上涨35.0%，鲜菜价格上涨28.6%，鲜果价格上涨12.9%，鲜蛋价格上涨10.0%，水产品价格上涨6.8%，粮食价格上涨6.6%，调味品价格上涨4.0%。11月份CPI环比上涨了0.7个百分点，说明通货膨胀的压力不但没有减少，反而增强了。同时，11月份工业品出厂价格(PPI)同比上涨4.6%，涨幅比上月提高1.4个百分点，创下自2005年9月以来27个月新高。原材料、燃料、动力购进价格上涨6.3%，涨幅比上月提高1.8个百分点，创下自2006年10月以来14个月新高。1-11月份，工业品出厂价格同比上涨2.9%，原材料、燃料、动力购进价格上涨4.1%。食品类价格大幅度上涨是推动11月CPI涨幅创新高的主要因素。猪肉价格明显反弹是因为随着天气转凉需求量增大，而养猪户补栏的情况并不理想。另一方面，牛羊肉价格近期也在陆续上涨。此外，国际因素也影响国内价格，一方面进口大豆直接导致豆油价格上涨，另一方面

　　中国人民银行、中国银监会周三联合下发《关于加强商业性房地产信贷管理的补充通知》，通知强调，应以借款人家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)为单位认定房贷次数；已利用银行贷款购买首套自住房的家庭，如借款人家庭人均住房面积低于当地平均水平，再次向商业银行申请住房贷款的，可比照首套自住房贷款政策执行，但借款人须提供当地房地产管理部门依据房屋登记信息系统出具的家庭住房总面积查询结果。其余已利用银行贷款购买住房的家庭，再次向商业银行申请贷款时，均应按第二套房贷政策执行。受此影响地产股出现较大回落，地产龙头万科A、招商地产、中粮地产以及金融股等均处于跌幅前列，对市场短期做多信心的打击较大。同时因11月份CPI涨幅达到6.9%，而11月份企业商品价格则较去年同期上涨7.4%，市场对于管理层出台进一步从紧货币政策的预期增强，导致以银行为代表的金融类个股再度走弱，浦发银行盘中最大跌幅达到7.31%，华夏银行、招商 银行以及工商银行有不同程度的调整；与此同时，中国平安、中国人寿近两个交易日快速回落，对市场冲击较大，尤其是中国石油近日在最高上摸至32.16元之后，周三出现近2.5%的调整。权重指标股的回落带动周三周四两市股指大幅下滑。周五银行地产股有所回稳带动两市股指展开反弹，但市场成交量有所萎缩。

　　本周先后公布存款准备金率提高至14.5%、QFII额度扩大到300亿美元、投资国内资本市场的新基金发行以及11月份一系列国民经济运行数据，与此同时央行和银监会发布通知明确商业性房地产信贷以借款人家庭为单位认定房贷次数。在这些消息的影响下，本周沪深股指呈现出低开之后冲高随之再度回落的态势，上证指数再度回落至5000点附近，而深圳成指也在16000点整数关口徘徊。其中，房地产和银行股成为近阶段引发市场回落的主要因素，万科A、招商地产、保利地产等房地产龙头股价大幅回落，对市场信心构成极大的抑制。另外值得注意的是中国石油在经过短暂的反弹之后，周五再度创出新低，盘中最低下探至29.98元，跌破30元整数关，由于其较大的权重作用后市该股的运行将在很大程度上影响到上证指数的表现，未来股指走势仍然不容乐观。

　　本周仿真股指交易较为活跃。 周一沪深300指数低开高走，仿真交易远月合约带量上涨。上周末央行调整存款准备金率影响有限，上午成交量放大，人气回升，多头热情不断走强。IF0712合约低开高走，日内投机气氛浓烈，但由于交割期临近，涨幅受到限制。IF0801、IF0803和IF0806合约走势强劲，指数带量上涨，纷纷站稳5日线、10日线和20日线，股指连创新高。周二国家统计局公布11月份CPI同比上涨6.9%，创11年来的新高，此消息一经公布便引起市场对于进一步出台紧缩政策的担忧，期货与现货指数均震荡下挫，仿真交易市场集体大跳水。特别是远期合约跌幅较大，估值过高的风险持续释放。IF0712合约震荡下跌，收报5405.4点，跌32.8点，期现基差下滑至265.4点；中远期合约宽幅震荡，大幅下跌，IF0801、IF0803和IF0806合约分别下挫199点、470点和618点。周三沪深300指数低开低走，收盘报5077.39点，跌62.61点。现货指数的走软挫伤了仿真交易市场人气，仿真交易市场全线下跌，特别是远期合约再度大幅下挫。IF0712合约收报5310.6点，跌103.2点，期现基差下滑至233.21点。由近至远三份中远期合约分别下跌118.8点、321.8点和524.6点。近期紧缩政策所造成的影响对股指构成了较强的冲击，上证指数未经反复便直接下破5000点，市场做多的信心面临考验。而金融股和地产股集体下跌致使沪深300指数周四再次展开回探之路。与此同时仿真交易市场也再度全线下挫，远期合约领跌。IF0712合约高开低走，跌126.8点，期现基差下滑至305.7点；中远期合约大幅走低，由近至远三份合约收盘分别下跌83.6点、258点和309点。周五各合约略有反弹。

　　本周初中金所在股指期货仿真交易中首次启用了大户持仓报告制度。中金所向各仿真会员发出通知称，根据《中国金融期货交易所风险管理办法》有关规定要求，各公司须于2007年12月10日收市前通过会员服务系统向中金所进行相关客户的持仓报告。在此之前，中金所各项风控制度均已启用过。笔者认为此次启动大户报告制度是股指期货风险控制的一次实战演练，有利于完善金融期货各项制度。

　　此次大户报告标准为：IF0712、IF0801、IF0803、IF0806合约单边持仓量大于等于100张或IF0712、IF0801、IF0803、IF0806合约单边持仓达到该合约总单边持仓量5%的所有客户或交易会员自营码。 大户持仓报告制度是中国金融期货交易所的九大风险控制制度之一。根据中金所《风险控制管理办法》，中金所实行大户持仓报告制度。交易所可根据市场风险状况公布持仓报告标准。会员或者客户某一合约持仓达到交易所规定的持仓报告标准的，会员或者客户应当向交易所报告。客户未报告的，会员应当向交易所报告。 同时，会员或者客户的持仓达到交易所规定报告标准的，应当于下一交易日收市前向交易所报告。交易所有权要求会员、客户再次报告或者补充报告。

　　大户报告制度可以防止市场操纵的产生，有利于市场稳定发展。

　　近期，国内十多家大券商联合了部分期货公司一起开展了股指期货仿真套利大赛。经过了约三周的比拼，已有部分机构投资者出现了小幅亏损，战绩参差不齐，同时这些机构投资者在这次准实战中积累了股指期货套利的风控经验。这次机构投资者之间的套利仿真大赛是从11月中下旬开始，大约进行五周时间。比赛的规则为，交易的合约为沪深300股指期货仿真合约；参赛者可采用的套利策略包括期现套利与跨期套利；本次比赛所涉及的所有现货交易(含股票、ETF、封闭基金等)均采用模拟方式，一律见价成交，不考虑冲击成本与交易成本；用于现货交易资金量由各参赛者自行决定；各参赛者所有现货交易应以跟踪沪深300指数为目的，且所持现货组合与沪深300指数之间的跟踪误差应在合理范围内；每位参赛者持仓可不受600手最大持仓限制；比赛过程中不接受额外的账户入金；比赛成绩评定以每位参赛者的绝对收益额为准；参赛者应保留包括虚拟现货成交在内的所有交易记录与其他与交易有关的说明资料，并于每交易日收市后以电邮方式向大赛组织者报送，以协助评定比赛成绩。

　　此次期指仿真套利大赛主要目的是为了倡导股指期货的理性投资理念，加强风险教育。通过大赛为机构投资者提供一个集中进行套利测试的平台，运用大赛测试套利系统。在经过了约三周的比赛之后，参赛的机构投资者意识到期指套利的这种稳定收益其实也并不那么容易获得，部分机构投资者已出现了小幅亏损。套利出现亏损通常发生在以下几种情况。一是现货组合的跟踪误差过大；二是期货建仓的头寸没有控制好。可能后一种情况更需要机构投资者注意。因为在套利的过程中，期货行情可能会暂时先向反方向运行，如果该机构投资者在最初的下单时投入过大，没有后续“弹药”，则很容易出现风险。期货是一种保证金交易，对于国内的很多机构投资者来说还是一种较新的操作，下单时的资金分配较为复杂，这次的准实战交易使不少机构投资者积累了这方面的经验。他们认识到套利也并不是没有风险的，这对将来的真实套利交易是大有裨益的。

　　二、后市展望及建议

　　从技术上看，本周上证指数周K线为十字星，投资者应逢反弹抛出股票。

　　仿真交易上，主力合约和现货指数走势类似，预计未来将有所震荡，投资者应观望。

　　三、对仿真交易中期指和沪深300指数之间基差的分析

　　图1 IF0803和沪深300指数之间的基差(绝对值)图

　　投资者对后市走势看法出现分歧，0803合约和沪深300指数之间的基差振荡。

　　表1 仿真交易各合约一周成交数据(2007.12.10-12.14)

　　资料来源：海通证券研究所