股指研究：股市仍处弱势阶段 近期反复震荡整理

　　第一部分：上周市场回顾

　　在大幅上调存款准备金率以及房地产市场政策调控的影响下，金融、地产等权重指标股本周大幅回调，受此拖累，沪深300指数反弹受挫，震荡回落，周一开盘4961.67点，最高5181.41点，最低下探至4800.24点，周五收盘报4977.65点，周跌幅1.26%。

　　在现货指数冲高回落的影响下，仿真交易市场亦从高位回落，结束了连续近两周的强势反弹行情。当月IF0712合约临近交割日，在收敛机制的影响下，窄幅震荡整理，逐渐缩减与现货指数之间的价差。周五收盘报5197.8点，周跌幅2.93%，期现价差缩减至220.15点。IF0801合约宽幅弱势震荡，周五收报6502点，周涨幅3.70%；IF0803合约周五收报7454点，周涨幅0.26%；IF0806合约周五收报7845点，周跌幅3.86%。

　　本周股市基本面上偏淡，国家统计局最新公布的数据显示，11月份全国居民消费价格同比上涨6.9%，再创11年来的新高，引起了市场对于进一步出台紧缩政策的担忧。

　　央行上调存款准备金率1%，至此存款准备金率上调至14.5%。本次上调存款准备金率是年内第10次上调，同时也是4年来央行首次将存款准备金率的调整步伐放大至1%。央行和银监会联合下发的通知显示，第二套房贷标准以借款人家庭为单位认定房贷次数。

　　上调存款准备金率与限制住房贷款均对银行股、地产股等沪深300指数的权重股的盈利前景产生负面影响，从而拖累沪深300指数反弹乏力。

　　从仿真交易的盘面表现来看，前期反弹幅度过大的中远期合约成为此波调整的重灾区。现货指数的回调使得估值过高的远期合约大幅震荡回落，政策面上的紧缩预期也打击了仿真市场多头士气。

　　第二部分：套利机会分析

　　在仿真交易市场波动剧烈，震荡幅度较大的情况下，无论做多或者沽空都存在着较大的风险。如果利用仿真交易市场来进行套利交易的演练，则能起到较好的效果。而从仿真交易市场盘面上来看，无论上涨或者回落，远期合约波动幅度都要远远超过近期合约，基差波动较为剧烈，因此，套利交易也有较大的利润空间。

　　我们选取IF0801与IF0803合约进行套利分析，通过比较两者之间价差(均以日收盘价计算)的变化趋势，我们可以发现随着市场的波动，两者之间价差在上周一达到顶峰后逐步回落，周五随着市场的回暖再度走强，截至周五收盘，价差达到952点，即IF0803合约较IF0712合约溢价14.64%。如果单从股指期货定价理论来考虑，按照目前的利率水平，相对对于二个月的资金成本来说，14.64%的升水依然存在较高的套利空间。即通过买入IF0801合约、卖出IF0803合约，赚取资金成本与升水之间的差价。

　　不过根据仿真交易市场运行的规律，远月合约在现货指数反弹的情况下，其反弹的幅度将远远超过近月合约，且IF0801合约即将进入交割月。如果现货指数下周能顺利企稳反弹，那么运用正向市场牛市套利策略，即买入IF0803合约、卖出IF0801合约将能获得不菲的收益。

　　第三部分：本周操作策略

　　上周末，权重指标股的止跌企稳使得沪深300指数震荡回升，股指在半年线下方经过弱势盘整后尾盘冲高，再度收复整数关口支撑，有较强的整固意愿。存款准备金率和紧缩性房贷政策对银行和地产板块的冲击正逐渐消化。特别是股指经过整固消化之后，尾盘出现的强势反弹，尤其是银行股和地产股的企稳，对后市的市场人气较强的刺激作用。不过在近期整体政策面偏紧的情况下，股市依然出于弱势阶段，后市或将在整数关口反复震荡整理。

　　仿真交易方面，IF0712合约在仅剩5个交易日的情况下，220点的期现价差仍有回落空间。而中远期合约在经过连续的调整之后，周五的反弹也说明市场人气开始恢复，操作上建议采取前文所述的套利交易手法，以规避部分风险。