现货指数峰回路转 期货定价再现谬误

　　⊙中诚期货 陈东坡

　　价格运行

　　12月10日到12月14日，现货市场仿佛跟投资者开了一个玩笑。周一，一个大阳线使得投资者以为近期的反弹上涨行情得以确立之后，市场旋即进入下跌通道，点位直指近期低点。总体上来看，人民币存款半年来首次增加、货币基金开始走红、国债指数小幅上涨等现象，都反映出资金从股市撤出的迹象，因此前期的上涨实际上是非常值得怀疑的。

　　期货市场的走势，当月合约0712和季月合约0803、0806跟随现货的步伐较为一致，而唯独0801合约走势较为接近盘整。从目前市场的整体状况来看，虽然0712合约也随着现货市场下跌而走低，但是合约的基差并没有下跌，反而略有上涨；0801合约基差近期反而有较大幅度的上升。这种走势相对于现货而言，绝对是非理性的。

　　交易机会

　　期现套利方面，0712合约在之前两周就已经进入可以套利的时间范围之内，而上一周则再一次给投资者提供了很好的机会。如同我们预计的，300点以上的基差水平仍然会较多地出现。虽然在上周前半段该合约基差跌到了300点之下，但周四周五重新出现了300点以上的基差情况。无论是200多点的基差还是300点以上的基差，在距离到期不足两周的情况之下，都是相当有利可图的，无非是比较而言，哪一个机会利润更大而已。跨期套利方面，由于近期期货市场定价出现较大误差，会对前期投资者的套利操作带来损失，而这也是我们不建议在前期进行跨期套利的原因。套利的方式中，通过寻找定价的谬误来套利，其成功概率要远高于通过预测未来走势进行套利；因此，近期的行情才是进行跨期套利的较好机会，操作方式是多远期空0801。

　　时间2007-12-14沪深300指数/50ETF1262.72

　　沪深300指数4977.65

　　50ETF价格3.942

　　名称实际价格理论价格剩余时间（天）与沪深300与50ETF

　　指数基差基差

　　IF08016502.04993.8351524.351550.67

　　IF07125197.84980.97220.15216.83

　　名称成交量持仓量建议套利有无套利机会溢价水平

　　比例（与50ETF套利）

　　IF080186773360371256.05有1508.2

　　IF0712142162839761263.56有118.7