莫将股指期货当新股炒

　　李艳

　　自2006年中国金融期货交易所成立以来，关于股指期货的话题从未间断过，随着时间的推进，市场对于股指期货的关注焦点从股指期货是不是该推出、股指期货推出有什么作用等宏观问题转移至股指期货推出会不会像新股上市一样遭到爆炒等操作细节。特别前段时间股票市场大涨归因于股指期货推出将带来成分股溢价，近来股票市场调整也归因于股指期货久而不推导致，似乎股指期货无所不能，可以决定股票市场的走势。笔者认为，关于股指期货有两点需要客观认识。

　　股指期货市场定位

　　从期货发展历史来看，股指期货虽然仅有20多年的发展历史，却成为金融期货中发展最快、交易最活跃的金融衍生品，特别在美国次级债危机发生后，美国、香港等市场股指期货成交量更是从2007年8月份起迭创新高。由此可以窥见股指期货的产生及发展确实由市场需求促动。但是也不能因此就夸大股指期货的作用。股指期货衍生于股票现货市场，是股票市场的延伸和补充，是服务于股票市场的金融工具，股指期货的理论定价离不开股票现货指数。

　　任何市场的发展都有一个过程，股指期货功能的有效发挥依赖于股指期货市场的逐步完善和成熟。香港市场1986年5月推出股指期货当年成交量仅为80万张，1987年发生世界性股灾成交量达到360万张，之后1988年成交量仅为10万张，1989年、1990年仅有20万张的成交量，之后股指期货成交量逐年递增。台湾市场1998年7月推出台指期货当年成交量仅为20万张，1999年全年成交90万张，这两年股指期货成交金额仅为台湾市场总市值的三分之一，之后才有年均20%以上的增长幅度。由此看来，股指期货只是为资本市场提供了一个工具，使得投资者多了一个选择而已，大可不必将股指期货视为决定现货市场走势的一个金融怪兽。

　　期指不能像新股一样炒作

　　证券市场上新股受到资金追捧，大致有以下三个原因：一是公开发行流通股数量太少，造成可流通资源稀缺。牛市背景下特别是流动性过剩的前提下发行新股，在一级市场就受到资金追捧，这从近期新股申购资金可以看出，3000万股以下的小盘股近期申购资金超过5000亿元，中签率万分之一左右。今年中石油发行冻结资金3.3万亿，中铁股份发行冻结资金超过3.38万亿，新股一级市场发行即受到大资金的追捧，进入二级市场流通后，由于面向更多的投资者，从新股上市首日表现也可以看出热炒程度，如中石油上市首日最高涨幅接近200%。

　　二是概念特殊。比如中石油上市，除了因为石油作为重要的

　　三是定价困难，纠错时间长。有些企业因为所处行业特殊等因素，在二级市场流通时缺乏可以进行定价的标杆，造成难以合理定价。目前国内股票市场没有做空机制，投资者无法摆脱“单边市”的困扰，也无法从市场错误的定价中进行套利，来平抑价差。因此一旦股票市场出现定价偏差，纠错时间就会很长。

　　股指期货则不同。一方面交易所在制定股指期货合约时并不限定数量，也就是说只要交易存在对手方，股指期货的交易量理论上可以无限大，而且股指期货合约同时上市交易的合约不是单一的，不存在资源稀缺的问题。另一方面，股指期货市场存在套利者，也就是专门从价格偏差中获取利润的投资者。这部分投资者的存在，对股票市场与股指期货市场、股指期货市场各合约之间的定价偏差，会采取期限套利策略、跨期套利策略等进行操作，迅速纠正两个市场以及合约之间的定价偏差。同时，股指期货双向交易和T+0交易方式，也为套利者低成本操作提供了方便灵活的交易机制。最后，股指期货合约设计时，其交割结算价采取相应标的股票价格指数一定时间内的价格计算得出，使得股指期货到期日价格强制收敛于现货价格。因此股指期货合约的价格很难长时间偏离股票市场价格太远。特别值得一提的是，股指期货合约的“炒新”，未必能像新股一样总是获利。由于股指期货交易可以做多，也可以做空，并采取保证金交易方式，如果做错了方向，“炒新”不仅得不到收益，还可能导致亏损，甚至亏光保证金，出现倒欠的情况。因此股指期货炒新面临着较大的风险。

　　综合以上看来，股指期货同新股等产品不一样，投资者需要客观认识股指期货，理性参与股指期货，必须避免盲目炒新的心态。