套利研究：豆粕高位回调正是买入套保时机

　　豆粕高位回调正是买入套保时机！

　　---------近期豆粕市场分析和套期保值方案

　　一、市场行情回顾

　　从7月份开始，大连豆粕即在需求旺盛和大豆原料紧张的背景下一路攀升，从7月初的2500多元上涨至11月的3500多元,累计升幅近1000元。近一个月受多头获利回吐影响，期价出现一波较明显的回调。目前805合约基本在3250元左右震荡，809合约持仓持续增加，期价也在3100元初步出现止跌企稳迹象。

　　二、影响因素分析

　　1、基本面利多格局没有改变

　　从目前来看，北半球减产已经造成全球大豆供应下滑，而需求方面则因为养殖行业复苏而大幅增加而。在供应下降需求增加的背景下，预期的大豆供求关系紧张程度不断升级，短期内仍旧难以得到彻底缓解。

　　2、养殖业需求保持高位运行

　　据了解，近月我国进口大豆到港数量将有所增多，但是国内对于双节之前豆粕需求市场的看好，后备母猪的补栏积极性相对较高，目前存栏的中、小猪后期食量增加等使得各油厂对于豆粕现货报价谨慎，部分饲料企业猪料销量环比增长20-30%。因此，进口大豆数量与国内豆粕需求的匹配性值得市场关注，但短期国内豆粕现货将继续在养殖业需求增长的带动下保持坚挺。

　　3、进口大豆成本保持高企

　　由于外盘持续上涨，再加上海运费和升贴水上调，大豆进口成本继续上涨。从10月1日起，我国正式对进口大豆实行为期3个月的关税调整，税率由3%降为1%。但与政府预期的情况完全相反，进口大豆价格不跌反涨，主要是美豆价格和国际海运费价格继续上涨，目前理论进口成本维持在4500元以上。大豆价格保持高企，必然对豆粕价格形成一定支撑。

　　4、外盘豆粕创出新高，有望对国内形成心理支撑。

　　近期潜在基本面利多支持美国豆粕期价冲至合约新高，从而对国内豆粕多头形成一定的心理预期。预计在美盘未走出明显的下降趋势前，其对国内豆粕市场的影响应该处于正面的。另外，南美播种结束后，市场开始炒作天气，天气的期价升水效应有望显现。

　　5、旺季合约炒作有望在移仓中展开

　　由于目前豆粕主力合约为豆粕805，前一段时间随着期价展开回调走势，多头资金利用这一时机开始逐渐移仓。目前这个移仓已进行大半，未来不排除出现集中快速移仓，届时809合约有望从中受益而强势再现。而从本身豆粕市场的消费特点来看，每年的9月份都是饲料企业的备货高峰期，豆粕消费一般处于较高水平。因此，多头选择9月合约作为攻击也是如鱼得水。

　　6、套保买入正当其时！

　　分析豆粕供求时, 储存时间较短。在南方，豆粕的储存时间一般为3-4个月，而在北方可储存8个月左右，从而使豆粕在现货市场上周转很快，贸易商都希望在短期内完成交易。一旦储存时间过长，豆粕质量发生变化，厂家只能降价销售。豆粕储存的这一特点决定了，一旦出现集中供货情况，豆粕的区域性价格就会立即下跌。例如，进口豆粕集中到货，会影响进口口岸周边地区的供求关系，导致豆粕价格下跌。豆粕储存时间短，一方面促进了豆粕的市场流动，另一方面也造成豆粕价格波动频繁。通常11月份大豆收获后的几个月份是豆粕的生产旺季，4-8月份是豆粕的生产淡季，而豆粕的需求一般从3月份开始到10月份逐步转旺，在此期间，豆粕的价格波动会很大。

　　所以，豆粕需求企业在4-8月，为避免大量进豆粕又不宜储存，但又怕价格会上涨，从而提高成本，对于现在这种情况，我们应在期货市场上大量买入期货豆粕，少量进现货，这不仅规避了现货风险还节约了仓储费，如现在还以原有的方式套保，就会出现期货和现货都亏损的情况。

　　三、后市行情展望及采购策略分析

　　目前大连大豆和豆粕均处于短期回调过程中，但技术上仍显示只是牛市中的一个合理的回调。而外盘美豆虽然在缺少较强的利多题材但一直强势不改，加上最近周边市场特别是原油等利好消息出现的提振，美豆继续保持着较强的上涨趋势，这些给了大连豆粕很强的支撑，而由于前期受到政策面打压影响较大，大连豆粕期货连续回调了300多点，目前在国内有关政策调整的压力逐渐被淡化的情形下，压抑许久的多头情绪终于得到了释放，加上为股指期货练兵的证券资金的介入，主力空头大举减仓，多头呈整体增仓局面，豆粕报复性上涨的要求尤为强烈。短期内豆粕仍将保持强势格局，建议投资者保持看多思路。

　　对于饲料企业而言，可以参照期货价格走势，考虑价格回调时低位采购，价格急涨时高位消耗库存——采取“买跌不买涨”的原则方式。对于2007年上半年的原材料采购，鉴于目前价格处于历史高位区，可以采取谨慎的买期保值方式，用有限的保证金买进远月期货合约，锁定远期原材料成本，谋取超额经营利润，使企业处于有利竞争地位。

　　四、豆粕买期保值方案

　　1、合约选择——9月豆粕

　　大连商品交易所豆粕合约目前持仓格局：5月合约31万手左右，9月合约29万手左右。从资金移仓因素考虑，适宜选择9月合约，而且，9月合约较之于5月合约到期时间长，周旋余地和操作空间大，还能回避豆粕合约7、8月仓单重新检验的规则约束，即使最终接货，仓单的变现能力和使用周期都有优势。

　　2、建仓最佳时机——12月初至USDA12月份供需报告出台前

　　技术上，12月初期价回调时间达到13个交易日，是技术分析较为容易变盘的时间区域。而美国农业部(USDA)将于11日公布其12月份的大豆供需预测。市场预测，美国2007/08年度期末库存预测数据将较11月份出现向下修正，从而对豆类形成利好。因此在报告出台之前，豆粕价格理应结束调整并重新上涨。也就是说进行买入套保的建仓最佳时机是12月初至USDA12月份供需报告出台前的这一段时间内。

　　3、建仓步骤

　　在9月合约企稳于3100至3200之间建仓，资金使用8%，建仓手数为2000手(2万吨)。目标先看3450元。如果届时基本面继续恶化，可将目标再调高至3700元。建仓总资金控制在50%左右。

　　豆粕809走势图

　　4、风险控制

　　如果出现重大政治、金融不利局面，期价跌破3100元，并且连续两周未能回复，说明价格还有下跌空间。对套期保值头寸启动风险控制程序，减仓或止损，或者做好仓单接货准备。

　　5、几点注意事项说明：

　　1、以上方案是以目前主力攻击合约9月豆粕为例，制定的套期保值方案，随着时间的延续，有可能9月豆粕不是主力合约，那么我们要通过下一个主力合约进行套期保值，以保证我们操作的顺利执行。

　　2、进行套期保值操作时，也要考虑到期现货市场的不确定性及突发性因素的影响，也要进行严格止损，控制套期保值成本。

　　3、以上方案是在经过专业分析与论证后得出的最佳方案，操作员可据此入市。但进行操作时，也要随时了解基本面的变动情况，可以进行适当灵活调整。

　　中瑞金融