基金封转开与期指套利

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　　平安期货 冯子沣

　　A股市场的封闭式基金仍然有较大的折价率，尽管封闭式基金目前的折价率较2006年末的平均折价36%有大幅下降，但是目前国内33只封闭式基金加权平均每份额的折价率仍有约为20%。从2006年11月首只封闭式基金转开放以来，沪深两市已经有18只封闭式基金转型成功，所有的封闭式基金转型前折价都大幅减少甚至出现溢价。封闭式基金的折价水平会随着到期日来临前持续下降，带来明显的投资机会。

　　但是

封闭式基金的折价收益并不一定会给投资者带来收益，因为折价消失只是基金价格与价值之间的回归过程，但基金的价值将如何变化则受其他因素的影响，如该基金持仓的

股票组合、该段时间的指数变动等等。基金的持仓组合的影响可以通过分散到不同基金组合进行分散风险，但是指数的变动对所有基金的净值的影响是同质的，通过分散投资并不能规避风险。因此，股指期货作为规避系统风险的工具，在封转开套利中起到重要作用。

　　在推出的初期，股指期货将是一个投机主导的市场，而非一个理性投资者主导的市场。股指期货的不合理定价偏差有可能频繁出现，甚至可能较为持续性地存在，由此将给套利者非常多的套利机会，在目前股票尚不能做空的情况下，采用封闭式基金作为现货组合套利的一个优点是交易成本比较低，由于基金交易没有印花税，较成分股组合的套利交易低0.3%，在现货价格与期货价格之间的价差有限，参与套利交易者众多的情况下，这0.3%的差异可能成为套利交易是否可以成交，套利策略能否真正实现的重要因素。

　　利用封基与股指期货的对冲组合，可以让投资人在牛市中分享股市上涨的一部分好处，并且提前实现20%的目标收益率。这凸显了封闭式基金折价交易的价值。尽管单个基金封转开的时间难以预测，但是随着封转开预期效应更强烈，折价带来的收益可能以逐步实现的方式提前实现。

　　当股指期货的价格超过理论价格的时候，买入封闭式基金同时卖出股指期货，等到股指期货与现货指数出现负溢价的时候再反向卖出，或者通过近期与远期合约之间的价格变动趋势，不断将股指期货合约移仓到远期合约，以锁定封闭式基金转成

开放式基金的稳定收益。无论是套利收益或者是基金封转开带来的折价收益，两者都是无风险的或者是风险系数非常低的，如此高的无风险收益必将吸引大量投资者参与，促使封闭式基金折价率加速减少。