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股指研究：两市股指止跌反弹 重新走强有待时日http://www.sina.com.cn 2007年12月11日 08:29 海通期货
本周沪深股票市场止跌反弹。上证指数以4838.56点开盘，最高5096.80，最低4798.01，收盘于5091.76，较上周上涨4.52%。在指数上涨的的同时，成交量有所放大，全周成交量达到了3522亿，较上周增加了300多亿元。本周仿真交易较为活跃。IF0803合约全周交易量达144万余手，较上周减少了8万余手。 一、行情回顾及分析 本周股指震荡走高。中国证监会周一正式颁布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》以及《关于实施<基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法>有关问题的通知》，标志着基金公司专户理财试点工作即将正式展开。在业务类型上，试点阶段先允许基金管理公司开展5000万以上“一对一”的单一客户理财业务，今后视单一客户理财业务的开展情况，待条件成熟时再择机推出一对多的集合理财业务。当前沪深股市流通市值中有44%左右为机构投资者持有，机构投资者在市场中的影响力不断扩大，其中证券投资基金持股市值约占沪深股市流通市值的27%，已经成为我国证券市场最主要的机构投资者。受此消息影响，周一在多方的努力下沪深两市股指未受中国石油再创新低的影响均以小阳线报收，其中上证指数收盘4868.61点，下跌3.17点。深圳成指收盘15832.98点，上涨195.32点，两市成交金额近1000亿元。 证监会主席助理姜洋周二表示，今后一个时期将积极推进新品种上市和做好股指期货准备工作。首先是加强对原油、钢材、稻谷、生猪等品种以及商品期权的研究，在条件成熟的前提下开展交易；在积极筹备和推出股指期货的基础上，积极研究利率期货、外汇期货等其他金融期货品种。此次是做好股指期货准备工作，确保顺利上市和平稳运行。加强市场引导和培育，继续推进以机构投资者为主体的市场建设；针对股指期货推出后可能出现的期货、现货跨市场风险传递，落实股票市场和股指期货市场跨市场监管协作机制，防范和应对跨市场风险；继续深入开展期货市场投资者教育等工作。市场预期股指期货即将推出，周二蓝筹权重股走势回稳，两市股指展开反弹，上证指数上行至半年线附近，而深圳成指则重新回到16000点上方。 国际股市本周温和走高，道指和恒指周三纷纷反弹。受此影响当日沪深两市蓝筹股普遍上涨，其中石油石化、金融、钢铁、有色金属等大市值板块表现较强。特别是中国石油急升3%左右封闭周一的跳空缺口，引发主力资金进场，随后钢铁、有色金属、煤炭电力、金融、地产等蓝筹板块纷纷在主力资金推动下稳步走高。作为前期调整力度最大的钢铁、有色金属等因其优质的基本面再度受到机构追捧，而金融、地产等大盘股近期的反复上涨也显示出主力资金重新建仓布局的迹象。主流蓝筹股的陆续企稳回升及以中石油为代表的高价次新大盘股的止跌促使大盘展开连续反弹，沪深两市股指双双站上半年线，成交金额也略有放大，其中上证指数收盘5042.65点，涨126.76点；深圳成指收盘16569.81点，上涨504.64点。 中央经济工作会议12月3日至5日在北京举行，会议提出了明年经济工作的主要任务：完善和落实宏观调控政策，保持经济平稳较快发展的好势头。要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务，按照控总量、稳物价、调结构、促平衡的基调做好宏观调控工作。明年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。继续合理把握财政支出规模，着力促进结构调整和协调发展，优化支出结构，较大幅度增加对社会保障、卫生、教育、住房保障等方面的支出。进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要作用，严格控制货币信贷总量和投放节奏，更好地调节社会总需求和改善国际收支平衡状况，维护金融稳定和安全。严格控制新开工项目，防止投资反弹，促使经济增长保持在合理水平。要采取有力措施抑制价格总水平过快上涨，加强粮食、食用植物油、肉类等基本生活必需品和其他紧缺商品的生产，完善储备体系，提高价格调控预见性，加强价格监测，加强市场监管，及时完善和落实因基本生活必需品价格上涨对低收入群众的补助办法。由于会议提出明年将实行从紧的货币政策，市场仍然担心进一步调控政策的出台。周四沪深两市股指出现缩量震荡的行情。 中国证监会主席尚福林6日指出，要准确把握资本市场的发展规律和阶段性特征，把大力发展资本市场，扩大直接融资比重作为当前和今后一个时期的重要工作任务。他表示要认真学习胡锦涛总书记和温家宝总理在这次中央经济工作会议上的讲话精神，深入贯彻落实科学发展观，坚持好字优先，推动科学发展。要准确把握资本市场的发展规律和阶段性特征，把大力发展资本市场，扩大直接融资比重作为当前和今后一个时期的重要工作任务；要继续加强市场基础性制度建设，加大力度推动提高上市公司质量，完善多层次资本市场体系，稳步发展期货市场。受此影响周五两市股指进一步反弹。 从本周两市股指运行来看，随着逢低买入盘的增加，市场的做多人气开始恢复，两市股指双双出现大幅上行，权重指标类个股已经逐步摆脱中国石油的影响。此外，前期调整幅度较大的有色金属及房地产品种，近阶段以来也企稳回升，加之金融股的强势表现，直接提升市场做多人气。但笔者认为本周股指的上涨仍为反弹，两市股指中期调整远未到位，投资者对后市不可盲目乐观。 本周仿真股指交易较为活跃。因现货指数回暖，仿真交易市场周一全线上扬，特别是远期合约在经过大跌之后，强势反弹。IF0712合约随着沪深300指数的低开而走低，随后震荡上扬，收报5311.8点，涨52点。其他三份远期合约高开高走，IF0801合约收盘涨186点，涨幅3.42%。IF0803合约与IF0806合约均突破涨熔断，收盘分别上涨430点和492.2点。仿真交易市场经过长达一个半月左右的向下调整，终于迎来反弹。周二沪深300指数继续上涨，仿真交易市场整体走强，投资者对股市前景的信心明显强于现货市场。不过12月合约受到交割以及升水过高的压力，逆势走低，收盘报5298点，跌35.6点；IF0801合约涨75点；中远期合约收盘大幅上扬，IF0803与IF0806合约收盘分别上涨405.4点和411.8点。周三仿真交易市场大幅上扬，远月合约一度触及涨停，市场多头氛围浓厚。中远期合约在现货指数强势的影响下，展开报复性反弹，盘中一度涨停，三份合约由近致远分别上涨370.4点、549.6点和587.6点。现货月IF0712合约受到高溢价拖累，再度趋软。IF0712合约收报5340点，涨36.4点。受现货指数窄幅震荡影响，周四仿真交易市场涨跌互现。IF0712合约高开低走，收盘报5361点，涨1.8点。IF0801合约收盘下跌64.2点，IF0803与IF0806合约收盘分别上涨61.8点和107点。期指再现近弱远强的格局，近月合约受到交割日期的临近而持续疲软，另一方面，市场对于股指长期走势的良好的预期，抬高远期合约的估值水平。周五受现货指数反弹影响，远期合约强势上扬，仿真交易市场牛市格局明显。IF0712合约横盘整理，小幅收低，收盘跌6.6点，IF0801、IF0803与IF0806合约收盘分别上涨189.2点、496.2点和578.2点。 除了现货月合约外，仿真交易各合约这个星期走势强劲。但由于11月份CPI数据定于下周公布，市场普遍预期CPI增幅将再超6%，另外，中央经济工作会议上10年来首次提出08年实施从紧的货币政策，令市场加息预期再度升温。目前期指的走势只能定性为反弹，未来是否持续走强有待观察。 有些投资者对即将推出的股指期货存有一种担心，即股指期货可能象权证那样产生高度投机行为。但事实上两者的区别相当显著，以下因素会使股指期货中的过度投机会得到抑制。 首先，买卖可以实现均衡。股指期货使用保证金交易，在做空的时候只要提交保证金即可，不需要像权证创设那样，必须提交足额的股票或者行权给付用现金。在这种情况下，做空几乎没有限制。也就是说，股指期货具有促使买卖均衡的先天因素，股指期货的价格偏离价值的幅度和频率，很可能都会小于目前的权证。如果现货市场行情没有特别明显的趋势，并且大资金的串谋操纵受到抑制，则股指期货的交易价格不会相对于其价值产生太大偏离。 其次，期指走势主要仍由现货决定。在一段时间之内，如果出现了供给和需求的显著差异，也有可能造成单边市的情况，从而在短时间内造成期货价格大幅度偏离价值的可能。但实际上，这也正是股指期货的价格决定受到现货指数影响的一个反映。虽然股指期货偏离现货指数点位的幅度可大可小，但至少现货指数的运行方向还是对期货的运行方向起到决定性的作用，不会像认沽权证和正股那样出现显著背离。 再次，套利较权证容易。股指期货的期现套利，是一种无风险套利。由于股指期货最终是按照每只合约最后一个交易日最后两小时每一分钟指数点位的算术平均价交割，因此在合约的最后交易时刻，股指期货的交易价格与股指点位贴近甚至重合。而在此前的交易时间内，一旦两者的差距过大，就存在套利机会。根据交易所的规定，权证的创设主体、创设规模、创设的抵押品和创设对象都有明确的限定。与只有创新类券商能够创设权证相比，股指期货市场上任何一个投资者都可以随时做多或者做空股指期货，不存在主体限制；而与创设权证需要抵押全额股票或者现金相比，股指期货开仓只要提交一部分保证金即可，资金需求小于创设认沽权证；创设权证虽然名义上看可以实时进行，但是券商要完成抵押品准备、担保账户开立等一系列交易所要求的流程，需要较长时间。而股指期货期现套利，无论是建立期货头寸还是建立现货头寸，只要有足够的资金，不需要走任何流程，瞬间即可建立套利头寸。整体而言，在中国当前的金融市场上，股指期货的无风险套利具有权证不可比拟的便利条件。 最后，到期作用对投机的限制。促使衍生品的交易价格向价值回归的根本因素——到期摘牌，在股指期货的交易制度中也是存在的。如前所述，期现套利能够促使股指期货到期时交易价格向沪深300指数贴近的机制来进行。所以到期摘牌与无风险套利两者相互配合发挥作用，是限制股指期货过度投机的主要手段。在权证的交易中，虽然权证也有到期摘牌，但是即便在权证仅剩一两个交易日的时候，仍然存在最后的疯狂，那么投资者必然会联 想股指期货是否也会存在这种情况呢？答案当然是可能的。但是由于股指期货建立无风险套利头寸远比建立权证的套利头寸方便容易，因此在消灭两者超额价差的能力上，股指期货要强于权证。 此外，各项交易制度也确保股指期货不易成为过度投机的品种。一是沪深300股指期货有强行平仓制度和大户报告制度等，权证则无；二是在涨停板制度方面，权证的最大涨跌幅有具体的计算公式，股指期货则存在10%的涨跌停板制度与“熔断”制度；三是股指期货和权证杠杆效应的原理及效果并不相同，股指期货的杠杆效应通过保证金交易实现，权证的杠杆效应取决于权证价格对正股价格变动的敏感性。 二、后市展望及建议 从技术上看，本周上证指数周K线近似光头阳线，近期股指的上涨仍为反弹，投资者应逢高抛出股票。 仿真交易上，主力合约上涨，但未来将有所震荡，投资者应观望。 三、对仿真交易中期指和沪深300指数之间基差的分析 图1 IF0803和沪深300指数之间的基差(绝对值)图 资料来源：海通证券研究所 随着沪深300指数反弹，投资者重新看多后市，0803合约和沪深300指数之间的基差扩大。 表1 仿真交易各合约一周成交数据(2007.12.3-12.7)
资料来源：海通证券研究所 海富分析师：梁海三
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