策略报告：期现存在正向套利 基差呈收窄趋势

　　本报告导读：

　　A股在半年线获得支撑，可为跨年度行情冬播春收建仓

　　金价箱体震荡，后市选择突破方向

　　期现存在正向套利，基差呈收窄趋势

　　沪铜大幅反弹暂时结束，农产品跌幅趋缓将阶段性反弹

　　摘要：

　　A股在半年线获得支撑，可为跨年度行情冬播春收建仓。A股在半年线4900点附近运行近两周时间后，经过多次反弹后再回落的锯齿型走势，确认半年线处的有效支撑后，后市将逐步缓慢回升，可为明年的春季上升行情逐步逢低建仓。近十年A股跨年度(上年12月到来年4月)统计数据得出，无论整个年度的行情是上升还是大跌，再此期间平均上升幅度为15.01%，上升概率70%。

　　期指仿真可逢低做多远月合约。当月合约IF0712临近交割，上涨空间受到现货指数的制约，远月合约随着现货的逐步回升走强，将以上升为主，建议逢低作多远月合约。

　　金价箱体震荡，后市选择突破方向。黄金期货与现货的价格呈现窄幅箱体震荡走势，近期油价大幅回落到90美元/桶附近，美元指数结束持续下跌开始企稳反弹，道指最近两周有7%的强劲回升，黄金后市将在780—820美元/盎司之间运行。

　　期现套利近月合约存在正向套利空间，但基差呈收窄趋势。

　　沪铜大幅反弹暂时结束，后市跟随外盘走势选择运行趋势。

　　农产品跌幅趋缓后市有望迎来阶段性反弹行情。

　　1.A股

　　A股在半年线获得支撑，可为跨年度行情冬播春收建仓。A股在半年线4900点附近运行近两周时间后，经过多次反弹后再回落的锯齿型走势，在确认半年线处的有效支撑后，后市将逐步缓慢回升，目前可为明年的春季上升行情提前逐步逢低建仓。近十多年的中国A股市场经验表明，无论整个年度的行情是上升还是大跌，股市在每年上半年春季的上升概率远大于下跌的可能。

　　下图取统计时间为1997到2007年每年年底12月10日到第二年4月10日，以上证指数为统计标的，作出10年的涨跌幅度统计图。结论为：最近10年跨年度的指数的平均收益率15.01%，上升的概率为70%。

　　期指、A股投资策略：建议逢低买入做多明年3、4月份到期的合约，做空当月IF0712合约，可为明年的是现货市场逢低建仓。

　　下表为统计所用的详细数据：

　　中国人民银行决定从2007年12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，将冻结金融机构3942亿资金。根据央行金融数据显示，2007年10月末，广义货币供应量(M2)余额为39.42万亿元。此次央行决定上调存款准备金率1个百分点，金融机构将因此被冻结近4000亿资金。央行此举意在加强银行体系流动性管理，加大抑制货币信贷过快增长的力度。

　　此货币政策对各大指数中的权重很大的银行业造成利空，预计周一短期股市、股指期货将宽幅震荡！

　　2.期指

　　由于沪深300现货指数为5000点左右，而主力合约IF0712在5300点左右，期现基差较大，随着到期交割日的临近，期现之间基差将逐步收敛。期指仿真可逢低做多远月合约。当月合约IF0712临近交割，上涨空间受到现货指数的制约，远月合约随着现货的逐步回升走强，将以上升为主，建议逢低作多远月合约。

　　3.黄金

　　金价箱体震荡，后市选择突破方向。黄金期货与现货的价格呈现窄幅箱体震荡走势，近期油价大幅回落到90美元/桶附近，另外美元指数最近结束持续下跌开始企稳反弹，道指最近两周有7%的强劲回升，后市黄金将在780—820美元/盎司之间运行。

　　4.金属

　　金属期货LME三月铜总体呈振荡走势，经上周初回落后起稳。宏观方面，日前对第三季度非农产品生产率修正增幅好于预期，6.3%的环比年率增幅为2003年来第三季度来最大，对新的失业率有乐观预期；另外，因OPEC短期未对原油作出增产决议可能抑制商品市场的下跌。

　　总体上看，维持窄幅箱体振荡格局可能性较大，下周或将选择突破方向，建议短线为主。沪铜大幅反弹暂时结束，后市跟随外盘走势选择运行趋势。

　　5.农产品

　　本周农产品走势比较平稳，玉米、大豆等主力合约经过前期大幅下跌后暂时企稳，期价缓步回升。由于国家将实施十年之久的“稳健的货币政策”调整为“从紧的货币政策”，明年宏观调控将是经济运行的首要任务，但其利空效应首当其冲应为工业品，农产品由于其市场的各方主体的刚性需求的特性，政策的利空效应将滞后或减轻。后市农产品的走势侧重关注外围周边市场大豆、小麦的走势。国内的农产品将结束最近的下跌，后市有望企稳并迎来阶段性的反弹行情。

　　6.套利

　　期现套利：IF0712合约正向套利空间逐步收窄

　　根据持有成本理论计算，上周仿真交易主力合约IF0712无论收盘价格和结算价均高于理论价格，平均高估幅度约7.7%。高估幅度有日渐收窄趋势，正向套利空间逐步缩小。

　　表1 上周IF0712合约收盘价和理论价格

　　数据来源：国泰君安期货，Wind。高估幅度=(收盘价-理论价)/理论价。

　　由于“买入期货+卖出正股”和“卖空期货+买入正股”两种基本期现套利策略的资金成本不同，按照下列公式计算无套利价格区间：

　　

　　其中， 取6个月定期存款利率(扣除5%的利息税)3.25%， 取六个月以内短期贷款利率6.48%。

　　表2 套利交易成本

　　根据上述公式，我们计算得到如表3的IF0712合约无套利区间，可以发现：仿真交易IF0712合约存在正向的期现套利机会。

　　表3 IF0712合约无套利区间

　　数据来源：国泰君安期货，Wind。区间点位 = 无套利区间上限-无套利区间下限。

　　我们还进行了无套利区间上下限的敏感性分析，结果发现：在股票交易成本 < 4%时，存在正向的期现套利机会。

　　表4 无套利区间下限敏感性分析

　　注：股票价格冲击成本单位：%，期货价格冲击单位：点。

　　表5 无套利区间上限敏感性分析

　　注：股票价格冲击成本单位：%，期货价格冲击单位：点。