股指期货不必把所有问题都自己扛

　　如果把股指期货的推出想得太难，市场人为制造的障碍就会越多，所以股指期货不必把所有问题都自己扛！

　　央行提高存款准备金率至历史最高点位、加息呼声渐高、股指期货的日益临近，让中国资本市场似乎再次风声鹤唳。“如果把股指期货的推出想得太难，市场人为制造的障碍就会越多，所以股指期货不必把所有问题都自己扛！”

　　从市场来说已经具备推出股指期货的条件了。当中国证监会主席尚福林在2007年中国金融衍生品大会上表示，目前中国股指期货在制度和技术上的准备已基本完成，推出股指期货产品的时机正日趋成熟之后，股指期货终于“千呼万唤始出来”。

　　“股指期货的确是中国证券市场和期货市场发展史上的一件大事，我把

股权分置改革定性为中国证券市场发展中的分水岭，而把股指期货的推出定性为中国期货市场发展的分水岭。” 北京工商大学经济学院教授、北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越对《数字商业时代》表示。

　　“股指期货并不是针对所有投资者的，但间接地可能对所有投资者都产生影响。”胡俞越指出，“其推出时间我估计最早今年年底，不排除推到明年年初。”

　　《数字商业时代》(以下简称DT)：股指期货很长一段时间以来被誉为中国

股票市场的三大利空之一，甚至有人预言它可能会成为中国股市泡沫破裂的诱发因素，不知道你对这样的观点是否赞同？

　　胡俞越：在“5·30”之前出现的题材股、垃圾股领涨的现象，在5月30日印花税调整以后，有了一个比较明显的改观。大盘蓝筹股、绩优股、成长股引领股市的发展，这个迹象即使没有股指期货，本来也应该是一个比较规范的成熟的股票市场的正常现象，出现这种情况，正是我们所希望的。

　　股指期货的出现，由于选择的标的是沪深300，沪深300里面的成份股显而易见在这一轮的调整过程中脱颖而出。所以，也符合我前面刚才所提到的就是大盘蓝筹、绩优、成长的股票引领中国股市的成长。

　　股指期货只不过是为了规避股票市场的协同性风险，根据周边国家和地区的股指期货的经验来看，亚洲地区最早是新加坡，然后是中国香港、日本 、韩国、中国台湾、美国，股指期货推出大体上会出现股票市场上涨，推出以后下跌的情况。但推出以前上涨和推出以后下跌的情况，都不足以改变股票市场上整体的变动方向。

　　例如新加坡和中国香港，在1986年推出股指期货，当时整个

亚泰地区的市场处于牛市，尽管短时期内推出以后有回落，但是并没有改变牛市上涨的趋势。比如说美国，在1982年推出股指期货，也没有改变上涨的趋势，短时期内推出股指期货之前上涨，推出之后下跌，下跌是短暂的回调，但是上涨趋势并没有改变。

　　所以，根据国际市场推出股指期货的经验来判断，股指期货的推出对整个市场的影响是结构性的，而非方向性的。这个结构性是指对上市公司的结构进行调整，对投资者的结构进行调整，而对于期货市场的结构也会进行调整，但并非是对股票市场的方向性影响。

　　在牛市状态过程中推出股指期货，依然不改牛市的状态，在熊市过程当中尽管短暂出现先涨后跌的特点，但是熊市状态依然会维持，这个特点是不足以改变大盘的方向，但是会改变结构。这是我的一个基本判断。

　　DT：为什么广大公众对股指期货的推出还会心存疑虑或者心存恐惧呢？这种恐惧心理是从何而来？

　　胡俞越：是因为中国股票市场多年以来“牛短熊长”，整个股票市场的机制也是有缺陷的，只能做多不能做空。

　　实际上股指期货从严格意义上讲并不是一个投资工具而是一个避险工具，至少为股票市场提供了对冲的手段，提供了规避风险和转移风险的一个工具。股票市场从前缺乏做空这种机制，股指期货的推出将提供这种对冲工具，具有做空的功能和作用，所以人们对它心存恐惧。

　　期货市场是成也萧何，败也萧何，涨也萧何，跌也萧何，价格上涨具有投资机会，价格下跌也具有投资机会。由于大家习惯了股票市场只能做多不能做空，所以对股指期货，尤其是广大中小投资者对股指期货抱有恐惧心理，这完全可以理解，这是惯性思维在起作用。

　　其次，因为对股指期货的合约设定金额偏大，中国监管层的考虑是不希望中小投资者进入，所以这给中小投资者带来恐惧。

　　股指期货推出后，股票市场包括股指本身也会面临重大的调整。这次调整将会使中国股票市场继续进入一个稳步、振荡、上扬的行情。

　　DT：能不能具体解释一下，整个股指期货的推出将会对市场带来怎样的结构性改变，尤其是对上市公司和投资者结构的改变？

　　胡俞越：我认为对整个市场的结构性调整大概有三个方面。

　　第一，对整个市场的结构性调整。市场的结构性调整首先是对上市公司的结构性调整。在没有推出股指期货之前已经出现的“二八现象”就是一个证明，就是强者更强，弱者更弱。我们发现“5·30”调整以后，五个月过去了，有些股票腰斩了，大盘、绩优、成长的股票在拉伸股票市场上涨，而有一些垃圾股、题材股都腰斩了，股价跌到了“5·30”之前。这种现象的出现其实有一些合理性，这本身就是我所说的结构性调整。

　　第二，对投资者结构的调整。股指期货的推出，按照中国金融期货交易所和监管部门以及中国证监会的考虑，股指期货主要是为机构投资者设立的，所以证券市场的投资结构因此会发生变化，就是以基金为代表的机构投资者可能会得到超常规的发展。

　　随着这些以基金为代表的机构投资者不断发展壮大，应当成为 中国证券市场投资者的主流。就投资股指期货来说，我的提法叫“机构唱主角，散户跑龙套”，而以投资方向，投资目的区分的话，就是套保者、套利者、投机者三分天下。

　　另外，机构投资者进来，我更推崇的是套利交易。套利交易应当成为机构投资者参与股指期货一种主流的投资方式，比如说股指期货和现货，比如说一揽子股票的组合，就是沪深300成份股一揽子组合，套利的空间一年下来可能会有30%，甚至于达到40%。对于一个机构投资者来说，能够一年获取30%、40%的盈利就相当可观了。对机构投资者来说，在规避风险的情况下，稳健地成长是最重要的。

　　第三，对证券市场的变化使得投资策略也会发生变化。选股与选实可能会发生冲击，这种情况下，可以采用选股与选实分离，先建立股指期货的多头，然后在选股的过程当中，逐渐减持所持有的股指期货，实际上就建立了一种组合，也达到保值的目的。

　　DT：那对中国期货市场会产生怎样的影响？

　　胡俞越：对于期货市场来说，因为我们长期以来叫商品期货，没有金融期货。有了股指期货以后就引领中国期货市场进入金融期货市场。

　　随着黄金期货、股指期货的推出，中国期货市场的品种少、规模小、散户占主导的格局因此会彻底改变。这是对期货市场的影响。

　　对于整个金融市场的影响也是非常重要的。由于股指期货的出现，所有的金融机构都会加入股指期货，银行、证券、保险、基金、信托都会加入股指期货，各种形式、不同程度都会加入股指期货。银行都是上市公司，银行做股指期货是理所应当的。银行又作为股指期货的特别直销会员，就加入股指期货了。证券、保险、信托不用说，基金就更不用说了。所以由于股指期货的出现，寻找到了个一个突破口，金融业混业经营的时代到来了。