股指研究：下跌成为主基调 期货走势更直接

　　价格运行

　　11月19日到11月23日，现货市场前期走势较为平稳，似乎要进入持续盘整；但周四突然跳空低开，市场当日下跌超过4%，上证综指和沪深300指数均跌破5000点，一举确定了上周行情的主基调。基本面方面，周三温家宝总理讲话，其中有一部分内容谈到我国股市。温总理强调要严防股市泡沫，提高投资者的风险意识，懂得股市有涨也有跌。因此整体上看，如此明确的表态，可能会给本轮行情划上明确的句号。

　　期货市场上各支合约表现一致，都出现持续下跌的行情。由于现货市场近期的下跌走势得到确认，期货市场自然不会有所游移；而由于前期各支合约的基差升水较大，于是出现了期货市场的走势与现货市场有所差异之处，就是直接大踏步地下行，而没有前期的盘整。

　　交易机会

　　期现套利方面，由于各支合约距离到期日都比较远，因此不建议进行操作。跨期套利方面，由于目前市场的行情可能处于由牛转熊的阶段，套利使用的方法可以是空远期多近期。之所以采取这样的方法，是因为在前期牛市的行情下，各支合约都存在正向基差，且远期合约的基差升水较大。而一旦转入熊市，则远期合约的基差下落幅度最大。

　　数据统计

　　注释：

　　1.理论价格=现货指数点位*exp(r*t/360)，其中t为剩余时间，r为无风险利率，取一年定期

　　2.溢价水平=实际价格-理论价格

　　3.建议套利比例表示采用股指期货与50ETF进行短线套利时1个指数报价对应现货部位的数量，即一手股指期货进行期现套利需50ETF的数量为相应比例乘以300；ETF作为股指现货的替代品，其与股指现货之间的关系并非恒定，该比例关系的变动会对期现套利效果产生影响，必须注意和精算的风险

　　4.与50ETF基差=实际价格-ETF价格*建议套利比例

　　5.这里的套利机会，是指依据正向套利持有到期来估算的套利机会；其他套利方法很多，不能全部给出建议

　　基差与价差走势

　　注释：

　　6.价差=0801合约价格-0712合约价格

　　7.本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。中诚期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。

　　8.本报告作为一种操作建议，仅供投资者参考，因此在投资者作出投资决定之前，请根据自己的实际情况作出更如何实际的决策。

　　中诚期货 陈东坡