市场研究：供应宽松使得铜市缺乏上行动力

　　十月，铜价在长假过后，铜价在8000点上方进行窄幅震荡后，铜价再度从8000 美元上方回落，库存的回升成为铜价回落的主要原因。十月LME 铜库存增加了接近3万吨，总库存达到了160750 吨，是今年下半年的最高水平，另外LME 铜注销仓单仅有425 吨，显示后市库存增加的趋势没有得到改变。另外LME现货升水也出现大幅下滑，上周末现货对三个月期货升水由周初的56 美元/吨下滑至-2 美元/吨。供应的宽松使得铜市缺乏上行动力，虽然美元不断刷新了历史新低，但是铜价却加速下滑至7500美元/吨附近整理，无力反弹。

　　市场热点：

　　美元走弱并不能支撑铜价维持在高位

　　近期由于美元的弱势，增强了铜市多头的信心，虽然数据显示美国经济走弱的趋势并没有改变，但是许多人仍然认为铜价在美元走弱的帮助下能够再创新高。这种想法过分夸大了美元对铜价的影响力，其实通过观察

　　近10 年来美元指数与铜价的走势，两者的相关性并不强。从美元指数下跌引申出铜价会上涨的说法是非常不严谨的。

　　1999 年1 月至2002 年1 月，美元指数由94上涨至117，上涨了24%，而铜价仅由1480 美元/吨下跌至1450 美元/吨，只下跌了2%。2002 年1 月至2005 年1 月，美元指数由117下跌至83，下跌了29.1%，而同期铜价由1450 美元/吨上涨至3000 美元/吨，上涨了107%，2005 年1 月至今，美元指数由83 下跌至77，下跌了7.3%，而铜价却由3000 美元/吨上涨至7900 美元/吨，涨幅达到了163%，远远超过美元指数的跌幅。

　　除了美元贬值之外，全球通胀的压力没有得到改变，美联储为了刺激美国经济复苏，降息的举措会加剧通胀的压力，从而使得铜价获得支撑。然而这种说法是不全面的。从长期的角度来说，通胀会增加铜生产商的生产成本，部分多出的成本会转移到铜价上来，由消费者承担，对于铜价来说是长期利多，近来伦敦铜期货价格中远期的走势要优于近期，也已经说明大家对未来铜价的信心在不断增强。但是从中短期来看，铜作为工业品，供应长期富有弹性，但是短期缺乏弹性，这个怎么理解呢？很简单，铜的投资周期十分长，而一个新铜矿的建设要经过铜矿的勘查、经营的可行性分析、厂房的建设等一系列过程，所需时间是十分长的，也就是说当价格远高于成本时，生产企业也不能立刻增加产量从中获利，相反也是，当价格开始回落时或者生产成本开始上涨导致企业盈利减少时，企业也不能立刻减少产量，因为减产可能是对目前设备或者人员的浪费，并不能增加企业的盈利。所以从经济学的角度来说，在长期内通胀会引发的成本上升从而支持铜价上涨，在中短期内通胀对铜市的供需情况不会产成太大影响，所以通胀对于中短期铜价并不存在所谓“支撑”作用。

　　美国经济依旧疲软

　　在9月18日美联储降息50基点后，本月美国经济数据依然没有好转，特别是房地产继续下滑、就业情况不佳、工业生产继续下滑，表明美国经济未来进一步放缓。同时，通货膨胀数据符合美联储的目标，通涨压力不大，为避免经济走向衰落，美联储需要减息。最近一周，美联储加大了货币投放量的行动表明，美联储在货币决策会议上把联邦基准利率再次下调25基点，维持有关美国进入减息周期的判断。

　　房地产市场尤其严重。本月24日美国全国房地产经纪人协会公布，9月份二手房销售量降至504万套，为1999年来新低， 比上月环比下滑8%，比去年同比下降了19.1%，远低于市场预计的下滑4.5%至525万户；同时房价中值同比下跌4.2%，创近一年来最大跌幅，也是14个月以来的第13次下降。由于销售滞缓，美国9月的积压待售二手房达到440万套，按照目前销售速度，销售完这些旧房需要10.5个月为历史最高记录。美国房地产市场9月份出现量价双双萎缩的局面，表明随着次级贷款问题仍未得到有效缓解。房地产金融市场紧缩增大了购房者的贷款难度，美国抵押贷款银行协会本周公布的数据显示，上周美国房屋抵押贷款申请数量增幅很小。美国房地产市场正经历严重衰退，未来可能还将继续恶化。鉴于存量房居高不下,楼市在第三和第四季度会成为美国经济很大的拖累。为减轻已有房地产抵押贷款负担，防止违约率进一步上升，美联储需要在增加流动性的同时，降低利率来维持房地产市场的稳定。

　　中国产量稳步增长，过剩情况不容乐观

　　中国国家统计局10月26日公布数据，中国1-9 月精炼铜(铜)产量达250.17 万吨，同比增长16.1%，其中9 月精炼铜(铜)产量达30.72 万吨,同比增长24%。虽然9 月份精铜产量较8 月份略有下降，但是30.72 万吨的月产量也是历史第二高位，由于今年下半年国内精铜产量大幅增长，所以即使净进口量较上半年有所下降，但是综合国内产量增长的因素，国内精铜的实际供应并没有减少，市场过剩情况并没有得到太大改观，导致国内外比价始终处于低位。国内精铜市场除了比价较低之外，现货市场持续贴水，也同样证明目前国内市场过剩情况不容乐观。

　　9月份国内铜及铜材进口增加

　　此外，近期国内废铜市场的情况也给近期国内精铜市场形成了一定的压力，广东市场上1#光亮铜线的报价比精铜价格低5000 元/吨，占精铜价格的比重也从前期的96%下降至92%左右，一般来说，当废铜价格低于精铜价格3000 元/吨时，废铜对于部分消费者来说将比精铜更有吸引力，这样也会对精铜价格形成一定的抑制，从而对国内外的比价形成更大的压力。

　　市场供应趋于平稳，铜价上涨缺乏动力

　　今年下半年铜市罢工此起彼伏，先是6 月份加拿大蒙特利尔冶炼厂开始罢工，然后7 月份Codelco 公司转包工人开始闹事，紧接着8 月份墨西哥集团下属Cananea 铜矿和两家小型矿场的工人开始罢工，这一系列的罢工将减少今年下半年精铜的实际产出。但是产量减少的同时，我们并没有看见铜市的紧张局面，10月30日伦敦库存总量为168425吨，为今年下半年的最高水平，而注销仓单仅仅为450吨，可以说是历史上的最低水平。另外一方面伦敦铜的现货升水也一路下滑，现货对三个月期货甚至达到了贴水2美元，是今年3 月份以来的最低水平。从这些数据找不出铜市紧张的迹象，反而感觉市场的供需逐渐趋于平稳，所以铜价这次再次冲高回落也不足为奇，近期铜价根本没有上涨的动力。

　　基金持仓仍保持在高位

　　CFTC周末公布的持仓数据显示，COMEX市场期铜的总持仓继续增长，COMEX市场总持仓已经从9月份的低点6.65万手增加至8.60万手。10月上中旬基金多头持仓从1.25万增至最高2.33万，基金多头增仓1.08万手，基金空头仅增仓0.28万手，基金净持仓从净空4100手变为净多4000手。之前从2006年4月到2007年9月长达18个月时间，COMEX市场基金持仓均为净空，而这一状况从9月下旬发生了改变。值得注意的是COMEX市场商业空单也出现较大增长，最近一个月商业空头持仓也增加了1.16万手，总持仓增加至4.78万手的较高水平。而十月下旬开始基金再次大幅减少了净多持仓，较前几星期高峰减少了接近6000手，而总持仓较高峰也减少了接近4000手，从基金持仓来看我们相信铜价在未来一段时间内将向下寻求支撑，并进行区间整理。