股指期货将加速券商盈利模式转型

　　林穗林

　　股指期货推出已进入倒计时，作为一种有效的避险工具和投资工具，股指期货将对券商的经纪、自营、资产管理、投资银行、发展研究及风险管理等业务产生全方位影响，将改变券商现有的业务主体和发展方向，新的业务体系和盈利模式可望逐渐形成。

　　创新助推盈利模式转型

　　目前，我国证券业面临的挑战依然是巨大的，实体经济转型、外资大量进入以及国内银行、保险、信托等大型金融机构的混业化渗透等问题，对刚刚苦尽甘来的券商来说，将遭遇比以往更激烈的竞争考验。

　　当前券商在

资本市场上几乎扮演着全能的角色。除了担当证券双方的中介者，如承销、融资融券业务外，还从事资产管理、自营等直接投资买方业务。当自身上市融资、发行时又扮演卖者的角色。这样的全能型角色必须拥有抵御各类风险的能力。所以迅速有效提高国内券商的实力，防范经济转型过程中资本经营等风险，保持证券市场的持续繁荣是当前中国证券业面临的主要问题。通过对几大创新类券商开展的创新业务(集合

理财、权证、资产证券化以及QFII&QDII)的分别统计，可以发现金融创新业务已成为证券业新的利润增长点。

　　从国际经验看，股指期货等衍生产品市场的发展将为券商的创新和发展提供更广阔舞台。多家权威研究机构和SEC的调查结果都得出了一致的结论：期货市场尤其是股指期货有助于维护金融市场的稳定，而不是带来很多风险。期货市场不会导致失败，也不会导致市场方向的变化。美联储前任主席格林斯潘表示，近年发展的大批衍生产品已经提高了经济效率，并提供了一种可以有效分散风险的方式，使风险对每个参与者的影响达到最低程度，这样可以极大地加强一国经济或金融市场的发展。

　　股指期货提供创新引擎

　　预料在股指期货推出初期，股指期货的很多投资者将来自现有的股票投资者，因此券商在股指期货市场中也将扮演重要角色。

　　由于政策规定券商本身不能直接从事股指期货经纪业务，因此符合条件的券商可以作为股指期货交易介绍商(简称IB)来参与其中，即为期货公司接受投资者委托从事股指期货交易提供中间服务。可以从事的中间服务业务有：招揽投资者从事股指期货交易、协助办理有关开户手续、为投资者下单交易提供便利、协助期货公司向投资者发送追加保证金通知书和结算单等；作为股指期货介绍商，券商不得办理期货保证金业务，不承担期货交易的代理、结算和风险控制等职责。也就是说作为股指期货IB的券商是将自己的客户介绍给期货公司，成为期货公司的客户，并从中收取介绍佣金，但不能接触客户的资金，也不对投资者的股指期货交易进行结算。

　　随着股指期货市场的进一步走向成熟，券商将可以围绕股指期货开发出市场需要的金融产品，比如为零售客户提供更丰富的理财产品，与期货公司、商业银行等合作伙伴整合各自的系统、渠道和相关资源，通过为客户提供统一的财富管理平台、为客户提供集成的风险管理方案、提供打包的金融服务等方式深入参与到衍生产品市场的各个层面，为客户提供全方位的金融产品和服务。

　　把握股指期货先机

　　股指期货推出后，投资者对信息和研究的需求将提高，因此，对券商经纪业务而言，目前以拉客户为主的低层次竞争将被人才、信息、服务创新等综合竞争优势所取代。另一方面，目前我国绝大多数期货公司规模小，服务无法与券商相提并论。因此，要服务好目前券商的高端客户，期货公司本身也需要券商的密切配合。

　　股指期货推出后，券商各项主要业务中除了IB业务外，受益最直接的就是自营业务和受托资产管理业务。目前券商的自营及受托资产管理业务大多采用分散组合投资模式，然而分散型组合投资虽然可以回避非系统性风险，却依然要承担系统性风险。股指期货使得券商在产品设计方面具有更大的空间。券商可以根据客户的不同风险偏好，通过期货和现货之间不同的头寸分配，来构建更多类型的个性化产品。

　　随着我国证券市场规范化，一级市场证券承销业务正逐步迈向市场化。对于承销业务，新股的上市定位一般与

大盘走势有较大的相关性。现时普遍采用的上网定价发行模式隐含着较大的承销风险，曾有多家券商因IPO或增发而包销大量的股票发行余额，沉淀了巨额的资金，给证券公司的正常经营带来极大的压力。股指期货正是券商回避承销风险的有力工具，弱市下券商可以通过反向操作对新股进行套期保值，规避全部或部分承销风险。

　　证券行业就是经营风险的行业，券商的发展越来越依赖于其对风险的控制、转移、管理策略，而股指期货正是券商进行风险管理的重要工具之一，那些能有效利用股指期货、风控能力强的券商将在业务创新、产品创新等方面获得监管部门的政策倾斜。

　　(作者单位：广州证券研究所）