瑞银第四季度铜商品报告

　　这个重要的龙头金属保持高涨的预期，尽管西方市场出现一些疲软，基本面受到中国/印度等长期需求趋势的支撑。铜的供应增长仍然存在问题，因现有矿山的资源质量下降，同时运营风险/成本增大。我们认为铜价将保持高位，并预计2007年市场基本平衡。

　　全球铜市场供需平衡

　　我们对2007年的预期接近市场预期，2008 年的预期较市场预期高出约10%。我们预计市场将继续高估供应增长，因矿山遭遇罢工、品位下降、成本高涨压力并面临污染风险。在全球消费增长强劲的情况下供应存在困难。

　　走势

　　今年第二季度铜价表现震荡，连续几周下跌，然后反弹，较上个季度小幅走高，并突破363 美分/磅关口。罢工和矿山持续的供应限制抵消了需求的恶化，从而引发投机买盘和空头平仓。这为LME 的挤仓奠定了基础，主力多头以仓单形式持有大量的交易所库存。此外，中国对铜的需求保持强劲，精铜进口大幅增加。在今年前八个月中国进口了118 万吨精炼铜和铜合金，同比增长98%。

　　需求情况

　　铜消费预计今年将增长4.3%至1830 万吨，美国、欧洲和日本的增长走软被中国的增长走强抵消。在今年上半年，根据国际铜研究组织(ICSG)的数据，全球精铜消费估计已经较去年同期增长8.4%。不包括中国在内的全球消费增长不到1%，受到印度和俄罗斯消费分别增长15%和4%的支撑。欧盟15 国的表观消费同比下降3.8%，日本和美国的消费分别下降1.9%和2.7%。

　　交易所库存趋于下降，LME 库存的增加和夏季的需求淡季被上海交易所的库存下降抵消。

　　由于高价，铜的替代普及，根据行业报告称板材和铅管部门面临风险。每年使用约80万吨铜的电缆制造商Nexans计划用铝(用于电缆)和光纤(用于通信电缆)替代铜。

　　供应情况

　　铜矿产量连续第六年较计划水平低70 万吨左右。罢工仍然是一个关键原因，以及其他许多技术问题抑制了铜矿供应增长。精铜产量增长仍然受到紧张的精矿市场的限制，现货TC/RC 费用已经大幅下降至20-30 美元/吨和2-3 美分/磅附近。ICSG 报告今年上半年全球铜矿产量同比增长5%，产能利用率从去年同期87%的平均水平上升至88%。今年前六个月的精铜产量同比增长4.3%。

　　我们认为2006 年铜市场短缺20 万吨。根据ICSG 的数据，今年前六个月市场短缺13.1万吨。

　　我们预计今年铜市场将基本平衡，因罢工、天气和技术问题、亚洲的库存调整导致产量损失。我们预计明年市场将小幅过剩10万吨。库存/消费比例应该保持在四周以下的低位，从而支撑铜价继续高涨。

　　需要关注的信息

　　中国的贸易统计数据(进口、国内产量)

　　ICSG1-7月供需统计数据