需求趋弱伦铜6000翘首可盼

　　进入传统的消费旺季后，铜市却走出市场普遍预期持续走强的背离行情，至消费旺季以来沪铜现货价格跌幅达13.8%，目前下跌势头没有丝毫的削弱，为此，本文利用定性和定量的方法，从决定价格最终走势的供给与需求因素及市场影响因素来探寻铜价走势。

　　一、铜价走势定性分析

　　1、目前铜市供需情况

　　在供应方面，国际铜业研究组织(ICSC)最新报告称，今年全球铜市1～8月份铜短缺25.8万吨，而8月份全球精炼铜供应过剩6.2万吨，全球金属统计局数据表明，今年8月份全球铜市小幅过剩4.1万吨，并且全球最大的铜生产商智利Codelco没因持续发生劳资纠纷使铜产量减少，1～9月份铜产量与上年持平，而9月份智利铜产量较去年同期增加21.6%，虽然智利北部刚发生强

地震，但Codelco称在几天就能全部恢复生产，如今虽然全球的铜矿仍然面临着品质下降和矿石枯竭的困扰，但新的矿床的开采将会弥补这些损失，全球铜供应保持稳定趋势。

　　在需求方面，我国作为全球铜第一消费大国，铜消费占全球26%左右，2003年～2006年铜消费量分别320万吨、330万吨、360万吨、380万吨，以07年铜消费8%的增长速度计算，07年铜消费将达到410万吨(中国有色金属工业协会的预计，2007年我国精铜消费量将达到400万吨)。而目前国内精铜生产量持续增加，1～10月份铜产量284.87万吨，比今年最低月份铜产量增幅达60.91%，10月份的精铜月生产量创造历史新高35.77万吨，1～9月份铜净进口量108.90万吨，如果按照今年最低精铜月度生产量22万吨和最低月度净进口量6.6万吨计算，全年铜供应量最低将达到457.57万吨，可以断定国内11、12月份铜现货市场将出现过剩局面，同时大量废铜的进口量对铜市更是雪上加霜，1～10月份废铜进口量位454.8152万吨，从经济学的角度讲，废铜作为精铜的替代商品，如果精铜价格升高消费者会用更多的精铜代替，对铜市将产生重要的压制作用。市场走势早已验证了此点，市场普遍预期中国传统消费旺季的到来，铜价将会持续走高，然而国庆期间在外盘持续走高，国内开盘后却走出背离行情。这些都从分表明，虽然国内电力、家电、

房地产主要铜消费行业需求稳定，但国内的现货已相当的充足，消费旺季已出现供给大于需求局面；美国作为铜第二消费大国，次级债贷款危机使美国房地产市场空前的繁荣到急剧的衰退，其影响不但没有结束而且向纵深方向发展，10月份采购经理人指数达到了今年2月份以来最低水平50.9，新屋开工率和营建许可都处于历史低位，而房地产市场作为铜最大的需求领域，房地产的疲软必然对铜消费产生抑制作用；受美国经济疲软、信贷紧缩等因素的影响，欧洲建筑业铜消费也出现了大幅下滑，CRU预计四季度欧洲房地产业将会持续低迷。

　　2、全球交易所库存状况

　　库存作为供求关系的反映，库存与铜价呈现明显的负相关，目前LME铜库存已持续一个多月增加，增幅达37.11%，现已超过18万吨，已从侧面反映出铜消费状况不佳，COMEX铜库存微弱波动，近期几周SHFE铜库存出现小副波动，但目前三大期货交易所总库存已超过25万吨，一度触及今年5月份总库存水平，去年同期铜总库存20万吨左右，总库存将呈现增加趋势，充分反映了总体需求偏弱。

　　3、

汇率和铜市关系

　　铜价走势与美元走势具有较强的负相关关系，从历史数据看，美元从高位回落与铜价牛市息息相关，是其重要的原因，今年由于美国受次级信贷危机的影响，美国经济出现放缓，为了帮助美国经济走出金融市场低迷，保持经济适度增长，美联储两次降低利率，9月份降息0.5个百分点后，美元指数下跌至79.21，10月31日美联储再度降息0.25个百分点至4.50%，美元指数下跌至76.54，首次降息推动了铜价上涨，再次降息铜价出现下跌，两次降息美元指数仅变化2.67个百分点，今年美元指数最低点75.39，近期出现强烈反弹，根据今年历史数据统计，美元汇率变化中长期对铜价产生重要影响，货币每贬值一个单位，铜价将增加75美元左右，美元下跌对铜价的支撑作用已有限。

　　4、基金持仓状况

　　基金对宏观面具有先知先觉性，COMEX基金持仓始终是市场关注的焦点，在中国传统消费旺季10月份前，基金期货和期权总持仓规模连续6周增加，10月份初基金持仓从净空头转变净多头，然后净多却出现大幅缩减，近期持仓规模出现连续4周减少而且不断增持手中的空头部位，铜价走势恰恰验证了基金的操作，充分说明基金对铜后市需求已存忧虑，市场氛围进一步偏向空头市场。

　　二、铜价走势定量分析

　　任何商品的价格长期中都取决于市场的供求关系，库存作为供求关系的反映，是分析价格变化的重要参考指标，影响铜价的市场因素众多，短期起到助涨或助跌的作用，而伦敦铜是以美元标价的，美元汇率的变动对铜期货价格有着重要的影响。

　　由于铜库存(WH)、美元指数(USD)短期的变化对铜价的影响不显著，而且伦敦期货交易所三月铜期货价格具有国际权威性、连续性和稳定性，为此，本文选取2005年1月4日至2007年11月16日LME综合铜期货价格收盘数据及美元指数，然后进行周平均得到最终数据，库存为三大期货交易所库存之和，各得到141个有效样本，采用多元线性回归模型，

　　进行分析，估计结果如下：

　　(-2.96)(-3.02)(9.17)　　(-2.14)

　　DW=2.03　LM(2)=1.12　

　　括号内的值均为t统计值，表明模型拟和优度很高，DW、LM、值表明模型不存在自相关性、多重共线性和ARCH效应，可利用此模型对铜价进行中长期分析。

　　目前LME库存已呈现增加趋势，而且注销仓始终维持低位水平，表明库存增加将会持续，国内供应量远大于需求量，至少要过剩50万吨，进口关税为零的情况下国内从智利进口铜仍然面临亏损，总库存量将持续增加，如果上交所库存出现减少，三大交易所也会出现此消彼长现象，按此计算三大交易所的总库存年内将达到30万吨(JP摩根的分析师Mike Jansen称到年底LME铜库存将升向200000吨 )，同时上述定性分析表明美元指数对铜的影响非常有限，根据多元统计模型可初步估计伦铜将会达到6000美元/吨。

　　综上分析，目前全球铜供应量持续稳定，需求疲软难有起色，今年铜市中期将趋向走跌，伦铜6000美元/吨为期不远。

　　作者：新纪元期货总部研发部王磊