市场波动将在股指期货推出之前达到顶峰

    前言：目前，市场上存在着一种观点，认为在股指期货推出后的短期内，现货市场的波动率将增大。我们通过对九大国家或地区在股指期货推出前后三个月内的波动性研究，发现了一个完全不同的结论，即在股指期货推出点之前，市场波动就达到了短期顶峰，而在股指期货推出之后，现货市场波动逐步降低，回复到原有水平。

     国际经验。我们对国际市场上九大国家或地区股指期货推出前后三个月的波动性研究发现：（1）虽然各国股指期货的推出时点不同，所处市场环境不同，推出后对于现货指数收益率的影响也不同，但绝大多数的市场，在股指期货推出前一个月内，指数的波动性和振幅均出现了一个阶段性的波峰。（2）除法国和台湾市场外，在股指期货推出后的短期内，现货波动性呈现明显的、持续性的降低。

     国际经验的启示。（1）两种预期加剧推出前的波动。我们认为，对推出时间和推出后现货涨跌的两种预期促使投资者采取不同的投资策略和投资行为，不同投资者在不同时点进行反复的博弈，从而导致股指期货推出前现货市场的波动加剧。（2）预期明确、信息机制改善等促使现货市场波动回复。预期明确促使波动回复。信息传递机制改善、投机资金转移与套期保值活动平抑现货市场的波动。（3）长期来看，股指期货将促使现货市场的波动性降低。

     国内市场预期。（1）国内市场对于去年以来的两次股指期货推出预期的波动性反应与国际市场相似。国内市场在2006 年11 月和2007 年4-5月的两次股指期货推出预期促使市场波动出现了短期加剧，预期消失后波动回复。（2）我们预计，国内的市场波动也将呈现典型的"钟型"走势。即在股指期货推出点之前，市场波动将达到阶段性波峰，推出后将逐步降低，回复到原有水平。

     对投资者的建议。我们认为，股指期货本身并不会加剧现货市场的波动，它反而会平抑现货市场的波动。市场诸多人士所谈到的短期波动加剧，其实是推出前预期的不明确导致投资者的反复博弈从而带来的短期现象，一旦预期明确，现货市场的波动将会随之回复。我们建议投资者应坚持价值投资理念，以上市公司的业绩增长和估值作为投资的主要参考因素，不要被市场的短期波动所迷惑。

     中信证券