铝业准入门槛提高优势企业更具投资价值

     准入新规推动行业整合洗牌

     资料显示，此次公布的《铝行业准入条件》明确了准入企业的最低规模。(1)新建铝土矿开发项目：总生产建设规模不得低于30万吨/年；(2)新建氧化铝项目：利用国内铝土矿资源的氧化铝项目起步规模必须是年生产能力在80万吨及以上；利用进口铝土矿的氧化铝项目起步规模必须是年生产能力在60万吨及以上，通过合资合作方式取得5年以上铝土矿长期合同的原料达到总需求的60%以上；(3)新建电解铝项目：近期只核准环保改造项目及国家规划的淘汰落后生产能力置换项目；(4)新建再生铝项目：规模必须在5万吨/年以上；现有再生铝企业的生产准入规模为大于2万吨/年；改造、扩建再生铝项目，规模必须在3万吨/年以上；(5)新建铝加工项目：产品结构必须以板、带、箔或者挤压管、工业型材为主。多品种综合铝加工项目生产能力必须达到10万吨/年以上。单一品种铝加工项目生产能力必须达到：板带材5万吨/年、箔材3万吨/年、挤压材5万吨/年以上。

     近年来在基本金属牛市中，原铝、氧化铝价格持续在高位运行，这引发了行业的盲目投资扩张，电解铝产能持续处于严重的过剩状态。《铝行业准入条件》中对新建铝行业(铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工、再生铝)项目的规模、装备、能耗等条件制定了严格的准入条件，这将抑制小规模、高能耗的落后产能项目建设，限制铝业项目的盲目扩张。据业内人士预计，新增的电解铝产能预计在2007年四季度投产，2008年以后电解铝产能扩张的速度将有所放缓。显然，准入条件的出台，将有效地促进我国铝行业的健康发展。

     近期国家连续出台政策对高耗能的电解铝行业进行调控，取消差别电价政策，这些调控政策的连续出台说明国家对于电解铝的调控措施正在进一步收紧；电解铝行业将面临进一步的行业洗牌，这对于行业整合将会起到一定的促进作用。

     应该说，近两年国内对铝土矿资源的争夺与氧化铝项目的纷纷启动，较大程度上加剧了国内铝土矿资源的消耗，发改委从严从高制定铝行业准入条件，意在将优势资源集中到行业的优势企业中来，避免行业出现过分依赖进口铝土矿的现象，同时宏观控制电解铝的产能规模，以减少行业无序竞争。而行业的进一步集中必定有利大型企业的生存，这也是近日中国铝业、云铝股份、关铝股份、焦作万方等铝业板块相关品种的日K线同时收于长阳的原因所在。而正是由于中国铝业强势封于涨停所带动的市场人气，使得有色金属板块在上周出现了全线反弹的局面。

     有色金属板块未来进一步分化难以避免

     虽然有色金属板块出现了强劲的反弹，但是笔者认为，受制于有色金属相关产品价格在近期的下跌以及资源税改革的阴霾笼罩，后续有色金属股将出现进一步的分化。从目前的态势来看，不少有色金属的价格在近段时间以来出现了明显的调整，甚至有个别品种，如锌和镍的价格下跌幅度非常之明显。近期，新报国务院待批的资源税方案，把资源税由现在的从量计征改变成从价征收对于基本金属市场的振动也非常大。从铝的情况来看，电解铝产业可谓是供需两旺，但是产量的快速增长还是带来了库存的持续回升，上海期货交易所库存自年中以来持续上升，近期达到9万吨以上的水平；特别是10月份以后，国内一些企业出货的意愿大大增强，导致国内电解铝现货价格从19300/吨左右快速下跌至18000/吨以下。锌的情况基本和铝一样，铜和铅等价格压力相对较小。笔者预期有色金属股在经过大幅的上涨之后一些高估的品种很自然地成为主力资金减仓的对象。而另一些具备产能增加，产品价格维持在高位的企业必然会有持续的业绩增长能力，在估值合理的情况下相信调整动力会明显减小。优势企业更具投资价值

     从新政策的情况来看，无疑给大型的企业更好的发展空间。以前由于中小企业的无序竞争，使得大型企业受到了牵连。而新政明确规定了准入制度，基本实现了较大的资金壁垒。而最重要的是铝业生产环节中的最重要一环电解铝项目基本后续新建需要更大的投资，在保证环保的情况下，或者旧项目置换的条件外，基本没有新项目可以投资。也就是说后续铝锭的生产基本只能靠目前所具备的项目进行生产，或者相关公司要投入大量的资金进行技术改造来实现铝锭的增产，这恰恰抑制了电解铝产业近几年来的无序发展源头。

     所以可以预见的是，后续大型企业必将充分受惠于行业的整体发展。而新项目的具体规定使得现有电解铝行业上市公司具有先入优势，可以减少市场上的竞争者。例如国内最大的铝业企业中国铝业，该公司是世界第二大氧化铝生产企业、第四大原铝生产企业，在行业进入良性发展的前提下，光原铝生产这一产业链已经使该公司具备了更强的竞争力，由于手握国内氧化铝的主要生产能力，那么原铝的竞争力本身就比一般企业要大，而行业规范发展之后，后续的行业环境则更有利公司发挥这一优势。

     同时，对于一体化企业也值得高度关注，最典型的莫过于南山铝业和新疆众和。南山铝业是国内具备铝完整产业链的龙头公司，即从热电、到电解铝、到铝加工，以及铝深加工的一体化生产能力。后续公司的重点精力会放在铝及铝型材产品上，热轧冷轧产品将使得公司在铝加工行业中位居龙头地位。而一体化的产业规模将提升公司的抗周期能力，成为一个具备稳定收益能力的优势企业。新疆众和主营化成箔、腐蚀箔、电子铝箔、高纯铝锭、普铝锭、铝杆等产品的生产和销售，拥有煤电-电解铝-高纯铝-电子铝箔-电极箔的完整产业链。高纯铝产品已占到国内市场份额的80%以上，国际市场的20%，电子铝箔占国内市场的70%以上。笔者认为，如今的新疆众和已脱离了有色金属行业的强周期性特点，成为稳定增长的电子原材料生产企业。另外，铝电一体化的中孚实业和关铝股份也值得关注。

     另一个类似的具备产业链形态的大型公司是煤炭上市公司神火股份。在不断壮大煤炭主业的基础上，公司采取积极的方法逐步打造煤电铝一体化的产业链，拥有发电机组装机规模为195MW；控股子公司沁澳铝业已形成年产16万吨电解铝生产能力，铝业资产成为发展亮点，并成为公司利润贡献的重要来源。

     因此，笔者认为，在新规施行以后，国内的铝产业生产能力的提高将取决于后续的技术能力提高，而小型企业很明显不具备这样的能力，行业的进一步集中态势十分明显。具备技术上和产业链完整程度上的优势将是体现实际竞争力的重要筹码。而行业的集中发展无疑让大型企业和上下游一体化企业分享更多的行业利润，优势企业的投资价值更值得投资者去关注。在后续有色金属板块的走势中，个股分化是大趋势。而具备良好投资价值的品种将依然存在机会。具体的需要寻找尽量处于产业链上端的企业，一旦下游企业出现良好的盈利情况，上游企业的议价能力更强，受到稳定的收益能力也更大，典型的如中金岭南、中国铝业等。而下游的加工型企业由于不具备原料的控制权，会被压迫在一个比较小的利润空间里，成长性不明显，这些也会是后续资金淘汰的主要品种，如常铝股份、高新张铜等。当然，一些具备相对完善的产业链的品种，比如南山铝业、新疆众和等，其抗风险能力比较突出，其投资价值也逐渐显现。